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俄烏衝突、商品價格急升及環球通脹升溫，引發市場對新興市場債券前景的新疑問。國際貨幣基金組織及世界銀行最新預測表明，環球經濟增長正在放緩。聯儲局似乎亦將在這個緊縮週期的初段較大幅度地加息，加劇經濟衰退風險。

在此環境下，新興市場債券表現受壓並不令人感到意外。然而，目前的市場是否已瀰漫最悲觀的情緒，價格是否已反映大部分風險？基準新興市場指數的平均收益率介乎6%至7%，現時是買入新興市場債券的良機嗎？

儘管新興市場債券屬複雜多樣的投資範疇，需要對各項主權及信貸工具進行獨立分析，但投資團隊的研究顯示，不少發展中國家目前的經濟狀況較以往有所改善。因此，投資者應對新興市場債券保持審慎樂觀。下文詳述支持此結論的一些廣泛趨勢。

應對通脹的發展路徑正確

本週期中，不少新興市場央行較已發展市場央行更早開始加息。政策官員過往經常應對結構性通脹升溫，因此非常了解其對經濟造成的不利影響。儘管通脹升溫主要由相關經濟體的一些較波動因素（食品及能源）所推動，但新興市場央行必須進一步證明其公信力，避免通脹預期變得根深蒂固。隨著聯儲局開始加息，新興市場國家的利率上升亦有助其免受資本外流的影響。

部分市場的估值為通脹高企提供合理補償

部分發展中國家的名義及實質收益率似乎為通脹高企提供合理補償。新興市場與已發展市場國家之間的名義及實質利率差距已重回歷史平均水平，分析顯示目前新興市場貨幣的估值便宜。

隨著估值下降及收益率上升，部分新興市場債券的價格似乎至少已反映若干潛在負面結果。如下圖所示，過往當收益率達至6.7%或更高水平時，兩年期回報均為正數。截至2022年4月29日，根據新興市場硬貨幣及當地貨幣主權債券指數的50/50混合指數計算，現時收益率水平約為7.07%。初始收益率較高有助抵銷其後的價格波動，並可能是吸引的入市點，讓投資者將收益型債券納入其投資組合。

儘管財政赤字擴大，但國際收支平衡轉強

疫情期間，新興市場國家推行的刺激經濟措施相對已發展市場而言規模有限，因此雖然不少新興經濟體的財政赤字擴大，但似乎大致受控。普遍而言，新興市場的公共債務水平亦遠低於已發展市場。鑑於抗疫限制措施削弱內需，加上匯率偏低有助改善新興市場國家的競爭力，令不少新興市場國家的國際收支平衡狀況（量度一個國家所有流入與流出資金之間的差額）有所改善。若干新興市場國家甚至錄得經常賬盈餘。

商品出口國受益於利好價格

近期商品價格急升，利好多個新興市場商品出口國。有關國家受惠於貿易價格比率上升，有助修正外貿和財政失衡，並減輕環球增長轉弱的影響。拉丁美洲商品出口國最能受惠於商品價格上漲，尤其是因為有關國家甚少與俄羅斯及烏克蘭有直接貿易往來。大部分亞洲新興市場國家屬於商品淨進口國，因此對外貿易結餘或會轉弱，但不少國家仍錄得經常賬盈餘。歐洲、中東及非洲地區情況不一，涵蓋可能最受商品價格飆升打擊的國家（如土耳其）及最能受惠的國家（如中東地區的石油輸出國）。儘管如此，商品價格只是影響有關經濟體的因素之一。舉例而言，政治風險可能是選舉年的一項重大因素，加上其他導致波動的因素，均可能拖累短期上行潛力。

技術環境利好

一級市場發債步伐自3月中起放緩，而利息款項及本金贖回額超過新債發行量，帶來利好的技術環境。此外，投資者近期較看淡新興市場債券。根據巴克萊的數據，由2002年初截至4月19日，新興市場債券互惠基金及交易所買賣基金已錄得135億美元的資金流出。隨著新興市場央行繼續加息，擴大與已發展市場的利率差距，資金流可能出現明顯逆轉。

當前波動市況或可創造投資機遇

我們的投資團隊偏好在核心新興市場債券策略內持有充分多元化的投資組合，投資於當地貨幣及美元計價的主權債券及企業債券，並避免把風險集中於單一觀點或信念，在目前的市況下尤甚。

目前，環球經濟增長相對疲弱，加上通脹居高不下，仍然對新興市場債券構成挑戰，特別是聯儲局在加息週期初段較大幅度加息的情況下。利好因素方面，從相對歷史及已發展市場的角度來看，央行的積極行動、基本因素及技術因素均顯得相當吸引。從估值的角度來看，雖然過往業績並不可作為未來表現的準則，但過往每當收益率處於或接近當前水平時，新興市場債券在長期均錄得正回報。有鑑於此，目前新興市場債券的市況波動，可能是長線投資者的入市良機。