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俄羅斯揮軍入侵烏克蘭，發動歐洲數十年來最大規模的地面戰，數以百萬民眾的生活受到威脅。烏克蘭平民相繼逃難，離鄉別井，可能觸發大型人道危機。俄烏衝突加劇，其影響的蔓延程度令人深感不安，並對那些陷入這次危機的人們帶來嚴重衝擊。

本文聚焦於這次衝突可能帶來的市場和經濟影響。

俄羅斯入侵烏克蘭帶來的地緣政治影響可能取決於一些基本因素，包括衝突持續的時間，以及西方國家的應對措施。

現時評估經濟受到的短期和長期影響仍為時尚早：前者基於美國及歐洲試圖將原油和天然氣價格上升造成的損害降至最低；後者則由於各國政府重新思考指導後冷戰時期政策的策略性框架。不過，衝突持續的時間和程度至為關鍵。

資本集團經濟師Jared Franz在致分析員及基金經理的研究報告中指出：「事態發展相當取決於這次衝突未來的升級情況和持續時間。」

Franz及其他駐美國、歐洲和亞洲的資本集團經濟師均密切注視烏克蘭的局勢發展。他們監察的關鍵問題包括能源價格上升對經濟造成的漣漪效應，以及央行現時較難在不妨礙經濟增長與控制通脹之間取得平衡。

資本集團經濟師相信衝突長期持續將加劇高企的通脹，同時令經濟逆轉的風險升溫。然而，美國經濟仍受惠於獨特的利好因素，包括就業市場強勁、充滿動力的消費開支，以及預計今年仍會錄得高單位數增長的企業盈利。假設俄烏衝突並無升級，Franz預測美國今年的國內生產總值將增長2%至2.5%。雖然這個水平低於年初預測的2.5%至3%，但與疫情之前的增長表現一致。

以下是部分重要的經濟和投資考慮因素：

除非能源供應受到衝擊，否則全球市場通常無視地緣政治衝突。

現時只有少數情報體系以外的意見認為俄羅斯會全面入侵，而我們在評估這次衝突及考慮可能發生的進程時須要注意這個觀點。儘管如此，資本集團政治經濟師Talha Khan 表示，現時的局勢正依循升級的邏輯，亦無可預見的下台階。因此，俄烏衝突有可能演變為一場曠日持久及混亂不堪的戰爭，造成代價不菲的人道危機及經濟破壞，拖累全球經濟增長。

然而，在思考這次事件可能出現的後果時，歷史是頗具參考價值的工具。Khan 分析了截至2014年底50年間全球數百宗的武裝衝突，以及標普500指數的相應表現。他發現即使是曠日持久的衝突，亦甚少造成長期的影響，而在敵對行動期間，該指數實際平均上升約 10%。

Khan表示，承認「這些重大波動反應通常為長期投資者帶來利用市場錯位的良機」可能令人感到不安。他說：「唯一例外情況是當國際衝突導致能源價格衝擊的時候。」

這次衝突可能屬於這個情況。俄羅斯佔全球石油供應量超過6%，佔歐洲天然氣供應量約40%。現時的石油價格急升，布蘭特原油自2014年以來首次突破每桶100美元水平。西方國家初步制裁俄羅斯時都避免針對能源業，但隨後可能推出更多懲罰行動，而俄羅斯則會採取反制措施。

Khan的分析顯示，發生可能破壞全球能源供應或推高油價的衝突時，股價的早期跌幅較為顯著。儘管如此，標普指數在戰爭結束時仍然報升。

這次入侵事件令能源供應中斷，可能影響全球經濟。

在很大程度上，經濟表現將取決於能源價格的升幅及持續高企的時間。Franz估計，石油成本每增加 10%，美國國內生產總值便可能減少 0.2 個百分點。換言之，油價急升50%（並且持續）可能減少一個百分點的增長。

Khan將這次衝突與1973年的阿拉伯－以色列戰爭相提並論。該次戰爭之後，部分石油輸出國組織與夥伴國向美國實施禁運，導致油價急升，汽油供應短缺。油價從未回落到禁運之前的水平，在 1974 年取消禁運限制後，油價已經上升約三分之一。這個結構性轉變進一步引發困擾70年代的滯脹（即是增長停滯及通脹上升）。

雖然這個對比並不完全準確，因為美國現時對外國能源的依賴程度已大幅下降，而且 70 年代亦無出現全球大流行疫情，但Khan表示這兩個時期都對經濟政策的應對措施帶來考驗。回顧70年代，供應有限推高油價，令消費者的購買力受壓；現時，政府面對的挑戰是如何控制通脹，同時維持尚未完全穩固的經濟復甦動力。

Khan表示：「我們從 1970 年代吸取的教訓是必須審慎監察通脹預期及其不穩定的風險。」他說：「一旦落後於形勢，便可能陷入工資與物價螺旋式上升的風險。在這個情況下，僱員要求加薪以補償物價上升，繼而又會再次推高物價。不過，若決策官員過早加息，則可能在經濟嫩芽有機會穩定成長之前造成傷害。」

歐元區面對能源成本上升的即時威脅。

資本集團政治經濟師 Michael Thawley 表示，歐洲正在探討如何減少對俄羅斯天然氣的依賴。舉例來說，德國已停止對從俄羅斯運送天然氣的北溪二號（Nord Stream 2）的審查程序。其他可行措施包括擴大再生能源的應用、液化天然氣及向其他國家採購天然氣。不過，減少對俄羅斯天然氣的依賴無法一蹴而就，而且代價不菲。

Thawley指出：「歐洲必須重建其能源來源，減少對俄羅斯的依賴。」他說：「換言之，歐洲需要在重新考慮天然氣供應來源之餘，也要思考如何滿足能源需求，但這些國家必須迅速行動及作出巨額投資。」

全球央行可能減慢加息計劃的進度。

為控制通脹及恢復較典型的貨幣環境，聯儲局和歐洲央行已發出準備縮減寬鬆政策的訊號。聯儲局多次表示計劃在今年加息，而歐洲央行有意放寬購買債券計劃。資本集團經濟師Robert Lind表示，當前的不穩定環境或會促使央行重新審視部分行動。

他解釋：「油氣需求強勁，將令供應嚴重受限的問題變得複雜。」他亦指出：「這可能同時推高通脹及拖累增長。對決策官員來說，這是所有可能情況中最不利之一，因為通脹上升和經濟增長疲弱並存對央行而言是非常難以駕馭的環境。」

Lind補充，這並非「加息」或「不加息」的二元對立問題。

他表示：「如果寬鬆政策持續過久，便會令問題加劇。」他說：「我認為央行的取態將會相當審慎，以免重蹈覆轍。我預期央行將會收緊政策，但取態可能會較原先略為審慎。」

多國採取嚴厲制裁措施，程度或有增無減。

美國及歐洲在過去一週對俄羅斯採取連串制裁措施，包括禁止普京政府、若干俄羅斯銀行及當地企業於西方資本市場集資。美國實施出口管制，阻止俄羅斯購買作軍事及商業用途的關鍵技術。此外，西方國家罕有地採取針對普京個人財政的行動，連帶與其關係密切的商界和政府領導人亦備受牽連。

最重要的是，美國及歐洲將部分俄羅斯銀行從 SWIFT 金融通訊系統移除，相當於禁止這些機構進行國際交易。值得注意的是，這項禁令並無涵蓋所有銀行，特別是那些處理能源相關交易的銀行。如果全面實施禁令，將代表西方國家的金融制裁行動顯著升級，無疑等於把俄羅斯與世界金融體系分割。

這次衝突及相關的制裁可能影響其他商品。

受到制裁行動影響的不限於石油和天然氣市場。俄羅斯是多種礦物的主要供應國，例如鈀（用於電子產品）、鈦（用於飛機）、鎳（部分再生電池的重要原料）、銅（常用於各種製造業和工業）及鉀（用於肥料）。

Thawley表示：「問題在於俄羅斯可能會減少或中斷部分關鍵原材料的供應，作為針對西方國家的反制措施。」他說：「即使俄羅斯不採取行動，進口商亦會尋找新的供應鏈，減少對俄羅斯的依賴。」在市場緊絀的情況下，競爭對手將追逐新的供應來源，繼而帶動價格上升，製成品的售價亦會上漲。

雖然沒有跡象顯示這次衝突將蔓延至烏克蘭以外的地區，但廣泛衝突或會令問題更加複雜。多國政府已經至少在名義上宣佈支持烏克蘭，俄羅斯則警告可能懲罰那些提供實質援助或容許軍事物資經由邊境進入烏克蘭的國家。

Thawley表示：「我們應該提防這場戰事有可能蔓延的風險。」他說：「我們不能掉以輕心。」

聚焦於長期投資，避免急於捕捉大市上落。

任何種類的不確定因素都會引起不安情緒，尤其是軍事衝突。然而，經驗顯示堅守長期投資計劃是最明智的決定。全球股市年初至今的跌幅令估值回落，同時為受沽壓拖累的公司帶來潛在的投資機會。雖然投資者難以在大市下跌時消化當前的跌勢，但市場亦通常在意想不到的時候回升。即使過往的業績表現並非未來業績表現的指標，但參考往績，大市的升幅大於其跌幅。