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俄羅斯揮軍入侵烏克蘭，發動歐洲數十年來最大規模的地面戰，數以百萬民眾的生活受到威脅。烏克蘭平民相繼逃難，離鄉別井，可能觸發大型人道危機。俄烏衝突加劇，其影響的蔓延程度令人深感不安，並對那些陷入這次危機的人們帶來嚴重衝擊。

本文聚焦於這次衝突可能帶來的市場和經濟影響。

西方政府對俄羅斯實施資本管制和金融制裁，嚴重影響國際投資者參與和投資俄羅斯市場，令環球指數內俄羅斯證券的長遠前景深受質疑。

主要指數供應商MSCI和富時在決定是否把某個市場納入指數時，一般會考慮多項準則，例如對外資持股的開放程度、資金流動的便利程度、操作框架的效率、可供選擇的投資工具及市場穩定性。

根據上述準則，俄羅斯的評分正逐漸降低。俄羅斯股市受負面發展所拖累，包括限制在莫斯科證券交易所沽售證券、俄資銀行被剔出SWIFT系統、莫斯科證券交易所停市，以及俄羅斯盧布兌換外匯的能力轉弱。

舉例來說，由於市場參與人士難以複製涵蓋俄羅斯的指數，MSCI已凍結所有俄羅斯證券指數，以管理交易和結算中斷風險。

MSCI匯集環球投資業界的意見後，認為俄羅斯股市目前不具可投資性，其後迅速把俄羅斯股票剔出基準MSCI新興市場指數，自2022年3月9日起生效。富時羅素亦公佈相若的措施，自2022年3月7日起，旗下所有股票指數將剔除俄羅斯股票。

有何啟示？

與近期的指數剔除決定相比，這次MSCI和富時羅素的行動非常迅速，反映目前俄烏衝突的性質前所未有，而且事態嚴重。以黎巴嫩為例，當地在2019年實施資本管制，但MSCI在一年後才把黎巴嫩剔出MSCI前沿市場指數。阿根廷同樣在2019年實施資本管制，但事隔兩年後，MSCI才把阿根廷剔出MSCI新興市場指數。

鑑於市場參與人士明確知道俄羅斯股票何時被剔出指數，他們應預計市場承受何等衝擊？截至2022年2月25日，俄羅斯股票佔MSCI新興市場指數和富時新興市場指數的比重均約為1.6%¹。一旦俄羅斯股票全面剔出這兩項指數，預料資金將視乎其投資目標而定，流入同一指數內的其他市場。

以MSCI新興市場指數為參考，比重最大的五個市場依次為中國內地（31.8%）、台灣（16.1%）、印度（12.4%）、南韓（12.3%）和巴西（5.1%）。因此，這些市場亦有望成為資金流出俄羅斯的主要受惠者。FTSE新興市場指數的情況相若，只是比重最大的五個市場略有不同，依次為中國內地（34.5%）、台灣（18.2%）、印度（14.9%）、巴西（6.3%）和沙特阿拉伯（4.5%）。

指數調整可對被動投資者造成重大挑戰，因為他們只能夠跟隨相關指數作出反應。這有別於根據基本因素研究作決定，並可靈活迅速應變的投資管理人。

另一個技術挑戰是俄羅斯自2022年2月28日起已暫停本地證券交易。與此同時，投資於俄羅斯證券的資產（例如流通的美國預託證券）並未暫停交易，而且價格持續走低。因此，透過美國預託證券持有俄羅斯證券所帶來的損失更嚴重。指數在月中剔出俄羅斯證券，意味上述影響不會像短暫價格差異般如期在下月底獲得修正。

 

 

1. 數據截至2022年2月28日。資料來源：富時、MSCI