Capital Ideas^TM

Aan de hand van clusteranalyse en regressietechnieken gaat dit document in op het belang van actief beheer en bottom-up fundamenteel onderzoek om op effectieve wijze wegwijs te worden in het veelzijdige landschap van schuldpapier van opkomende markten (EMD).

Belangrijke inzichten

Kenmerkend voor EMD: De rendementen van staatsobligaties in zowel lokale als harde valuta kunnen sterk verschillen van land tot land. Hoe kunnen deze verschillen worden verklaard? Van obligaties uit dezelfde regio of met een vergelijkbare kredietrating verwacht je dat ze gelijk opgaan en zich in dezelfde richting of met een vergelijkbare kracht ontwikkelen. Hoewel dit soms inderdaad het geval is, zijn er ook veel specifieke kenmerken waardoor dit vaak niet zo werkt.

Clusteranalyse: Het doel van de analyse is om de relaties zichtbaar te maken tussen de rendementen van staatsobligaties die door verschillende landen zijn uitgegeven, die misschien niet meteen duidelijk zijn als we alleen kijken naar regionale of ratingverschillen.

Waar de Latijns-Amerikaanse landen op het gebied van obligaties in lokale valuta veelal geclusterd zijn, staat Chili bijvoorbeeld dichter bij Brazilië dan bij Peru. In Mexico zien we een ander patroon van rendementen dan in de rest van Latijns-Amerika.

Op het gebied van harde valuta leken er minder verschillen te zijn. Bij het combineren van de analyse van EM-obligaties in lokale en harde valuta bleek dat het rendement op staatsobligaties in lokale valuta van een land niet per se gelijk opgaat met het rendement op staatsobligaties in harde valuta van dat land.

Regressie-analyse: In dit document komen de belangrijkste factoren voor het rendement van staatsobligaties in lokale en harde valuta aan bod. Uit de analyse bleek dat de factoren die het rendement bepalen niet alleen verschilden tussen obligaties in lokale en harde valuta, maar ook aanzienlijk verschilden tussen verschillende landen, wat het belang onderstreept van onderzoek en analyse op maat.