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債券在2022年表現失色。年初至今，彭博全球綜合債券指數和彭博美國國庫券指數分別累跌20%和13%1。與此同時，風險資產類別也遭顯著拋售，令不少投資者質疑債券對分散股票風險的作用。

在如此波動的市場環境下，投資者無疑會感到挫折和壓力，但應切忌貿然行事。事實上，投資者應回顧近期事件，了解導致市場大幅下跌的原因，然後因應當前經濟環境部署投資組合。由始至終，關鍵都在於放眼長線。

回顧：了解目前為止的事態發展

目前，通脹升至數十年高位，令已發展市場央行突然轉向致力遏抑通脹，政策立場日益強硬，觸發利率急劇攀升，對債券市場造成影響。

儘管如此，債券受加息衝擊的程度取決於三大因素：1) 加息幅度； 2) 加息步伐，以及 3) 收益率的初始水平。加息步伐越緩慢，固定收益資產便能夠累積更多收益，抵銷利率趨升引致的損失。例如，在2015年至2018年加息週期，聯儲局第一次和第二次加息之間相隔了一年，歷時合共36個月才上調利率225個基點²。

相反，固定收益市場在2022年面對一場完美風暴，上述三大因素均造成利淡影響。具體來說，自年初以來，美國2年期國庫券收益率（用於反映聯儲局未來加息預期）持續攀升，

1) 幅度顯著（354個基點）， 2) 步伐急速（僅九個月），而且 3) 是從甚低的初始收益率水平上升（只有0.73%）³。因此，固定收益資產未能累積足夠的收益，以抵銷利率趨升造成的損失。上述三大因素共同發揮作用，是債市年初至今按市價計值錄得龐大虧損的主要原因。

行動：展望將來、放眼長線

儘管聯儲局目前的加息週期仍未明朗，但現時債券價格水平已反映市場對大部分加息的預期。以彭博全球綜合債券指數來看，負收益率資產的百分比由2021年底的16.5%降至2022年9月底的7.8%⁴。在現階段，市場定價反映未來數月短期利率將出現多次上調，而較長期的美國國庫券（例如10年期）收益率亦已反映這個趨勢。事實上，遠期利率顯示明年較長期債券收益率的變動相對有限，或可紓緩債券市場所受的負面影響。

現時的初始收益率亦為投資者提供吸引的入市價位。不同固定收益類別的收益率均顯著高於過往數年的低位。例如，現時優質環球投資級企業債券收益率為5.4%，高於環球高收益企業債券收益率在2021年錄得4.1%的近期低位⁵。過往經驗顯示，按照現時收益率，未來幾年將會錄得較高的總回報，意味著投資者可以透過持有不同固定收益資產類別的債券（包括高收益債券）而獲益。即使債券價格仍較為波動，但長遠而言，較高收益能為投資者的總回報提供更多保障。

 

1. 截至2022年9月30日。資料來源：彭博

2. 資料來源：彭博

3. 截至2022年9月30日。資料來源：彭博

4. 截至2022年9月。資料來源：彭博

5. 截至2022年9月30日的現時收益率。錄得近期低位的日期為2021年7月6日。資料來源：彭博