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在新冠肺炎疫情時代下，投資者面對一系列全新挑戰；但從某些方面來看，基本因素維持不變—企業盈利依然至關重要。

事實上，企業盈利比以往更為重要，現任資本集團副主席兼總裁Rob Lovelace在本訪談篇對下列廣泛議題作出闡析。他解釋，牛市已經持續一段長時間，而且遲遲未能進入調整週期，不過疫情無法逆轉市場走勢是有其原因的。

踏入新的一年，您對環球股票市場的前景有何看法？

我喜歡使用一個由三個部分組成的分析框架，分別是新冠肺炎疫情、經濟及市場。疫情將會在未來一段時間內繼續蔓延，但對經濟的影響將隨著時間過去而逐漸減弱。我們已經歷過這種模式。經濟狀況的好壞對債券市場非常重要，但對股票市場則不然。股票市場由上市公司的盈利推動，而許多公司在疫情期間依然表現出色。因此，我們發現疫情對經濟的影響較為輕微，經濟仍然持續擴張，公司亦具備蓬勃發展的良好條件。

疫情導致市場在2020年第一季出現調整，但隨後股市不僅收復失地，甚至延續長達十年的牛市。表現領先的，始終是我們稱為“FAANG”的美國五大科技股，亦即Facebook（現名為Meta）、Amazon、Apple、Netflix和Google（現名為Alphabet）。長期趨勢仍然持續。疫情只是中斷了市場升勢，但並沒有改變其基本方向。

疫情時代的回升延續長期牛市

 

在這十年期間，一些股票的估值確實越來越高，通常需要透過調整來降低過高的估值。這並不代表調整將立即出現，但即使未有出現全盤調整，股價在某個時間仍會回穩，可能有利於此週期內目前所處於的階段。今年的必要調整可能經已開始。

您對全球主要經濟體有何看法？

我預計美國和歐洲的經濟將穩健增長。中國的經濟增速或會放緩，但正如我先前所述，經濟狀況並不一定是股市水平的最佳指標。股票市場的表現取決於相關公司的業績，而企業盈利增長是主要推動因素。

以美國股市為例，過去十年美國股市複利超過16%，數字非常可觀。很多人將其歸因於市場上的刺激經濟因素，認為大部分複利均來自市盈率擴張。然而，這只是一半原因。美國企業盈利的複合平均增長率每年超過7%，意味著一半增幅是由盈利推動，而另一半則來自投資者看好這些盈利的上升潛力。

此圖表（如下所示）充分展現了美國與其他主要股票市場在過去十年的表現對比。

強勁的盈利和市盈率增長推動美國市場上漲

 

其他市場的增長速度僅為美國的一半左右。歐洲市場幾乎沒有盈利增長；而日本市場雖然並未出現任何估值擴張，但其盈利增長可觀。因此，這兩個市場的每年複利為8%左右。新興市場的複利更低，當中中國市場佔較高比重，必須單獨進行分析。

直至最近，中國市場的增長速度終於與美國相若，但由於中國政府近期宣佈推出「共同富裕」政策，並對多個行業進行干預，估值指標下跌接近一半。另外，中國的盈利增長相對溫和。有部分房地產和銀行業公司快速增長，但亦有大量公司錄得虧損，所以淨盈利增長基本上持平。

至於世界各地的盈利增長，多數公司仍在尋求達致美國整體盈利水平的方法，這亦是美國市場在過去十年領先其他市場的原因。雖然有些公司的估值過高，但美國市況獨一無二，令我們繼續關注該市場內的投資機會。同時，日本公司估值擴張乏力的情況，亦值得作進一步分析。雖然歐洲和中國市場純粹由估值擴張所帶動，但我們在整體參考指數中發現許多估值合理及值得留意的公司。正如上文所述，關注重點在於公司而非市場，物色投資機會時無須考慮公司的註冊地。

哪些風險可能會終止這場漫長的牛市？

資本集團雲集眾多出類拔萃的投資者，這些年來我從他們身上獲益良多。其中一件他們教會我最重要的事是，您毋須知道即將引發火災的原因，您只需要知道灌木叢何時乾燥易燃。當您細心分析各地市場目前的結構、上升幅度以及估值水平時，失誤的機會便會減少。

另外值得注意的是，目前有些估值過高的情況不一定在上市證券中發生，反而存在於私募股權市場及稱為私人投資上市股票（PIPE）交易的領域。我在這方面發現值得擔憂的問題，因此，我不會就公開股票市場發出恐慌的訊號。正如先前所述，美國股票主要由盈利擴張和市盈率擴張推動，我認為這比多數人想像的更為穩健。

您對中國的新監管環境有何看法？

我們必須妥善處理的兩大投資決策，均與美國和中國息息相關。美國是全球最大的市場和經濟體，中國現時則是第二大經濟體。目前主要的問題在於 — 這一點或會令部分投資者感到意外 — 中國是一個社會主義國家。過去一年，中國政府加強對多個行業的管控，導致許多受影響的公司估值急挫。

部分投資者對此感到失望，但這並不代表您不應投資於中國市場。中國的經濟發展迅速，創新成果大量湧現，尤其是在科技和醫療保健業。中國擁有世界上最優秀的科技公司，研發中的新藥將對全球疾病治療產生重大影響。因此，從創新和投資的角度而言，我不會將中國排除在外。您只需要逐一評估公司情況，並相應調整價格預期。

您認為哪些行業會出現增長和創新？

我們剛才討論過FAANG及其在牛市中的領先幅度，我認為Tesla亦屬於該類企業。這些公司具備多項優勢，他們獲利頗豐，而且盈利並不只來自其核心業務領域，部分公司擁有兩個或三個的其他增長支柱。雖然有人認為這些公司的估值過高，但由於其潛在盈利非常強勁，因此目前的估值已低於幾年前的水平。

此外，我對醫療保健業的進展甚為振奮。大部分新冠疫苗均依靠約20年前研發的mRNA技術傳輸系統生產而成，該項技術終於能夠應用在日常藥品當中。此架構將用作研發多個新療法，甚至是醫治致命疾病的藥物。這將會改變我們的生活，因此我對這個行業內的一眾公司深感興趣。

新冠疫苗研發速度驚人

 

另外，我們不應將歐洲和一些新興市場排除在外。他們借鑒美國和中國的經驗，逐步建立其卓越中心，尤其是在科技業。加拿大的情況亦是如此。很多公司（例如Shopify）正在搭建自己的創新平台，他們將在數碼和元宇宙領域推出優秀產品。

未來一年，您將如何配置投資組合？

作為長線投資者，我的平均持股期大約是八年，所以我會盡量構建全天候投資組合。美國牛市如此悠長，我可不希望錯過，因此我的觀點是：我會預先買好雨衣，但暫時不會穿著。只是希望未雨綢繆。由於利率較低，現金並非具吸引力的防守型資產類別。

 

「我會預先買好雨衣，但暫時不會穿著。」

 

我更希望物色擁有強大營運優勢的可持續公司，通常是派發股息的公司。鑑於持續的牛市和當前的估值，我保持審慎態度，並盡可能轉為持有產生強勁現金流的公司。然而，當分析員發掘到出色的創新公司時，我往往會在投資組合內增持部分相關股票。這就是我將投資組合形容為「全天候」的原因。投資組合的結構以穩健投資為核心，但我亦盡量避免錯過一些投資機會，特別是在數碼領域的機會。

您對於環境、社會及管治（ESG）議題持甚麼觀點？

ESG無處不在，而這個議題只會日益重要。在資本集團，我們承諾把ESG原則全面融入我們的投資流程。因此，現時每隻證券都必須經過ESG過濾工具篩選。我們將篩選結果融入投資決策中，因為我們知道這能夠提升回報和投資成果。

我們擔當的角色是由下而上進行基本因素分析的投資者，每日與公司進行溝通。企業希望擇善而行，他們希望提升管治水平、改善員工待遇、將公司對氣候的影響降至最低，以及我們就這些問題提供指導意見。我們洞悉這個責任，因此我們構建了強大的ESG核心團隊來協助突顯這些問題的重要性。

ESG概念適用於全球，涵蓋所有資產類別

 

此外，讓資產管理公司能夠靈活地從ESG投資視野評估公司，而非簡單地從投資組合中剔除某些公司至關重要。不要以為ESG只是一個排除的流程，我們將這個過程視為物色擇善而行的公司，以及支持公司轉型的過程。

我理解對於在所屬行業推行ESG概念而可能引起的部分憂慮。人們往往對新的政府法規、新增規則或擴大披露範圍感到擔憂，但我想說的是：克服這個挑戰。這一點很重要。我們需要學習很多事情，但在過程中，我會保持樂觀和熱情。

結語

首先，請緊記，即使疫情並未消退，您亦無須害怕，疫情的影響會隨著時間過去而減弱。其次，漫長的牛市踏入第11個年頭，接近週期尾聲。市場可能會出現某種類型的調整，但目前無需恐慌。未來的基本情況穩健，並得到強勁盈利增長的支持。

儘管投資者對通脹升溫和供應鏈中斷感到擔憂，但我們在世界各地的個別公司和證券中發現很多機會。我對投資環境感到相當樂觀。我也為全球應對新冠肺炎疫情的方式感到自豪。雖然我們身處於極其艱難的境況，但我們發揮創意，覓得渡過難關的方法。

重點：維持投資。切勿嘗試捕捉入市時機。我們隨時提供協助。