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美國股市高度集中的情況或接近見頂。

由於經濟消息差強人意，最近幾週股市波動性加劇，專注於人工智能（AI）的科技巨頭錄得顯著跌幅。在發表穩健的盈利增長數日之後，半導體巨擘Nvidia股價於一週內大跌14%，市值蒸發4,060億美元，創單一公司史上最大的單週跌幅。自8月初以來，Microsoft、Meta和Alphabet的股價均轉升為跌。

在這次波幅加劇出現之前，由幾家大型科技公司構成的「七巨頭」在一段頗長時間內佔據市場主導地位，當中六家公司的業務與AI相關。自2023年初以來，Nvidia、Microsoft、Alphabet和Meta Platforms等四家公司截至2024年6月30日的回報佔美國股市總回報的43%。

期間不論外界傳出好消息還是壞消息，這些公司的股價似乎只升不跌。然而，這次一則令人失望的失業報告已能觸發相關股價大跌。股票基金經理Eric Stern表示：「市場氣氛的突然轉變引發投資者疑問，在未來幾年，市場領先股票改變會否成為重大主題？抑或是七巨頭將繼續產生最大部分的回報？」

市場高度集中帶來風險

即使計及夏季的市場波動，標普500指數的市場集中度仍然處於極高水平。截至2024年8月31日，標普500指數十大公司（包括前述科技巨頭）佔指數總市值的比例達到驚人的34.2%。

市場集中度已經超越科網泡沫時期的水平

對於今天的市場集中度遠超2000年科網泡沫時期的高峰水平，投資者或會感到意外。然而，當比較今天與1999年科網泡沫時期的市場領先股票時，需要根據具體的情況來分析。儘管目前科技巨頭的估值高企，但仍遠低於上一期間的水平，並且獲得強勁的盈利增長支持。例如，截至今年7月31日止的季內，Nvidia的利潤較一年前增加逾一倍至166億美元。

儘管如此，高集中度或會增加投資組合的風險。當今的科技領頭羊可能容易受到監管風險、技術顛覆以及AI實現盈利能力的過程可能比預期更長等因素的衝擊。

Stern指出：「而且，七巨頭的盈利增長之間存在一定的循環性，因為某程度上他們在彼此支持對方的增長。」事實上，在最近的季度中，Nvidia的收入近半數來自四家公司。

市場輪換的早期跡象浮現

即使在8月初市場急跌之前，已有市場參與擴大化的跡象。若觀察主要風格及地域指數，便會發現第三季至今，派息股、價值型公司及國際股票的表現均已超越整體標普500指數。而衡量國際股市廣泛表現的MSCI歐澳遠東指數的集中度遠低於美國股市。

派息股及國際股票最近展現強勢

股票基金經理Gerald du Manoir認為：「市場環境一直帶來的訊息是，只有少數幾家美國巨企值得較高的估值。然而在國際市場，各行各業許多公司均擁有卓越的業務、穩健而可靠的現金流，以及盈利增長潛力。我認為，投資者開始意識到市場上存在更廣泛的機會。」

例如，德國軟件開發公司SAP在美國的超大型企業轉向雲端科技時一度表現落後，但其後已經成功轉型至雲端，並透過簡化產品以擴大業務。du Manoir表示：「市場曾對SAP的執行能力表示懷疑，但他們最終取得成功，而且其客戶採用率出現爆發式增長。有時候，最基本的事情能讓您脫穎而出。」

在科技業之外，法國噴射引擎製造商Safran正把握環球空運需求持續上升的機遇。此外，該公司還透過引擎服務及維修合約產生經常性收入。

專注於盈利、現金流及股息

許多科技巨頭的盈利增長一直十分穩健。而縱覽各個市場範疇，若干公司的增長相對其歷史水平而言出乎意料的強勁，當中部分公司還會派息。以公用事業為例，第二季盈利錄得21%的按年增長，增長率居標普500指數11個行業之首。標普500公用事業指數是衡量美國最大型公用事業公司的指數，於2024年截至9月9日上漲21%，超過標普500指數的14%以及標普500資訊科技指數19%的漲幅。

科技股並非唯一錄得盈利增長的行業

股票基金經理Caroline Randall表示：「我認為盈利增長勢頭將繼續從美國股市極為狹窄的範圍擴闊。我預期投資者將日益關注擁有長期增長主題，可產生短期自由現金流並派發股息的公司。鑑於美國聯儲局計劃減息，我們可能處於重新聚焦股息的初期階段。」

例如，英國生物製藥公司阿斯利康（AstraZeneca）大力投資於研發活動，以應對廣泛的癌症、心血管疾病及腎臟疾病。該公司擁有數十年派息並增加定期股息的往績。

尋找明日的市場領先股票

今天的科技巨頭能否繼續獨領風騷，抑或是新一組企業將取而代之？Stern坦言：「很難就此否定現今科技巨頭保持其領先地位的潛力。但短期而言，所有這些公司均面臨估值風險及多類業務風險。因此我致力讓投資組合保持平衡，在廣泛的行業中尋找機遇，包括科技、醫療保健及工業。」

例如在工業，航天科技零部件製造商及設計公司TransDigm致力捕捉環球商務旅行需求急升的機遇。同樣，此前從事媒體、能源及醫療保健業的綜合集團GE Aerospace已進行重組，聚焦於生產噴射引擎。

畢竟，今天的市場領先股票未來不一定會保持其領先地位。事實上，回顧過去四個十年，在每個十年初按市值排名的前十大公司，在之後的十年間往往只錄得溫和的回報。那麼，今天的巨擘是否最終將光芒不再？Stern回應說：「這倒也未必，但我會積極發掘明日之星。」