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俄羅斯揮軍入侵烏克蘭，發動歐洲數十年來最大規模的地面戰，數以百萬民眾的生活受到威脅。烏克蘭平民相繼逃難，離鄉別井，觸發大型人道危機。俄烏衝突加劇，其影響的蔓延程度令人深感不安，並對那些陷入這次危機的人們帶來嚴重衝擊。

本文聚焦於這次衝突可能帶來的市場和經濟影響。

在本訪談篇，Kirstie Spence與Robert Burgess就俄羅斯、商品價格以及俄烏沖突對新興市場的影響分享見解。

與過往的地緣政治不穩時期相比，這次俄烏衝突有何不同？

Kirstie：目前的局勢主要是兩個主要新興市場國家之間發生衝突，造成人道主義悲劇。鑑於俄烏衝突對環球經濟的影響及其持久性，事件有別於過往任何其他人道主義悲劇。

另一個區別因素是制裁的規模和速度。俄羅斯央行儲備被凍結尤其令人意外，導致俄羅斯和烏克蘭債券價格出現從未見過的波動。

這次危機的另一獨特之處是部分投資法則不再適用。過往，當有國家違約時，總有關於如何結算債券的國際法先例可循。鑑於這次危機取決於俄羅斯是否願意還款，而非俄羅斯的還款能力，因此債券投資者熟悉的許多投資法則不再適用。

俄羅斯債券出現違約的可能性有多大，又會造成何等影響？

Robert： 至少在2022年5月25日之前，俄羅斯在財力及技術上均仍有能力償還債務。 還款意願方面，俄羅斯當局發表的聲明指，俄羅斯可能會以盧布支付硬貨幣債券款項，但其後據報俄羅斯已以外匯支付3月16日到期的首筆票息。儘管債券持有人似乎仍未收到相關款項（截至3月17日），但只要有關款項於4月15日前到賬，俄羅斯便可避免正式違約。

即使發生正式違約，主權硬貨幣債券違約也應不會演變成重大系統性事件，原因是外資僅持有約600億美元的俄羅斯政府債券，而且許多違約的負面影響已經出現。俄羅斯主權債券的價格已處於極低水平，評級機構給予的評級已假設其即將出現違約，主要指數供應商亦已將俄羅斯由主要指數中剔除。

新興市場國家如何受到俄烏衝突影響，資金是否正從這個資產類別流出？

Kirstie：考慮到這次危機的嚴重程度，其蔓延至其他市場的影響可算相對有限，部分原因是債券估值已反映經濟增長和通脹的不明朗因素以及疫情的衝擊。

由於銀行、銀團及投資者仍致力應對危機帶來的實際影響，新興市場債券發行量可能下降，但隨著時間過去，流動性應會開始回升，發債量亦應開始恢復。此外，隨著投資者評估危機的影響，資金可能會戰術性暫停流入此資產類別，但我認為從策略性部署來看，投資者不會大舉撤資。我們對政治風險溢價等因素的思考方式或會改變，但鑑於有70個可投資國家繼續在環球金融體系部署資本，新興市場債券領域仍蘊含大量投資機遇。

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