Capital Ideas^TM

In ons meest recente paper in de serie Vooruitlopen op de curve gaan we in op de mogelijkheden voor beleggers in vastrentende waarden in een voor deze beleggingscategorie gunstig klimaat.

De VS heeft dankzij de onderliggende structurele en cyclische veerkracht tot nu toe een recessie weten te voorkomen. Opmerkelijk is dat de economische gegevens er nu op wijzen dat de economie terugkeert naar het midden van de cyclus. Dit in combinatie met een tragere afname van de inflatie lijkt erop te wijzen dat de Federal Reserve (Fed) de rente zal blijven verlagen, maar minder snel of minder sterk dan de markt aanvankelijk verwachtte.

Deze relatief gunstige achtergrond zal waarschijnlijk een positieve uitwering hebben op risicovolle belegginscategorieën over de hele linie; met andere woorden, een omgeving waarin de rente en spreads binnen een bepaalde bandbreedte kunnen blijven en de rente relatief volatiel is. Dit zou betekenen dat carry (inkomsten) in plaats van duration waarschijnlijk de dominante factor zal zijn voor de resultaten van vastrentende waarden.

We geven momenteel de voorkeur aan investment grade-kredieten van hogere kwaliteit, omdat we denken dat deze een betere relatieve waarde bieden vanwege de krappere spreads. De spread tussen A- en BBB-obligaties, zoals te zien is in de grafiek, is historisch gezien erg krap, wat betekent dat beleggers weinig compensatie krijgen voor het extra kredietrisico dat ze lopen als ze overstappen naar een lagere kwaliteit. Een voorbeeld van een van de kwalitatief sterkere sectoren waar we mogelijkheden zien, is de farmaceutische industrie. Obligaties in deze traditioneel defensieve sector zijn momenteel beschikbaar zonder in te leveren op spreads ten opzichte van de bredere markt, zoals historisch altijd het geval was.

Op basis van relatieve waarde lijkt er ook een voorkeur te zijn voor investment grade boven high yield, nu de spreads tussen beide bijna het laagste niveau in 20 jaar hebben bereikt. Toch zijn wij van mening dat het aantrekkelijke rendement, de verbeterde kredietkwaliteit van de index en de relatief korte looptijd van US high yield een goede basis vormen voor diversificatie van portefeuilles met een mix van beleggingscategorieën. Uit ons onderzoek blijkt bijvoorbeeld dat er mogelijkheden liggen binnen de farmaceutische sector en de energiesector.

Over het algemeen zijn de fundamentals voor bedrijven en opkomende markten nog altijd gunstig en worden de vooruitzichten geschraagd door de recente koerswijziging van de Fed. In vergelijking met het verleden zijn de waarderingen krap, maar gezien de positieve vooruitzichten voor economische groei blijft de carry-component aantrekkelijk met specifieke mogelijkheden in investment grade, high yield en opkomende markten.