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Da la sensación de que los responsables políticos estadounidenses llevan tratando de generar inflación desde que acabó la crisis financiera mundial, pero ahora que lo han conseguido, parece que no es la inflación adecuada. ¿Cómo ves la inflación en Estados Unidos?

No cabe duda de que la inflación está en aumento, pero es algo que no debería extrañar cuando cierras una economía, inundas de liquidez a los consumidores y luego vuelves a abrir la economía. La cuestión es si esta inflación va a tener un carácter transitorio o persistente. Resulta útil analizar de forma independiente los ámbitos de la oferta y la demanda de la economía.

A corto plazo, vemos una demanda acumulada muy fuerte, pero también una limitación de la oferta, lo que ha impulsado al alza la inflación y ha supuesto todo un desafío para la Reserva Federal de Estados Unidos. Los balances privados y corporativos presentan una gran solidez, lo que ha favorecido que la economía se recupere mucho más rápido de lo que habríamos esperado tras una recesión tan profunda.

Otra de las cuestiones clave es el impacto que la nueva variante ómicron tendrá sobre la inflación. Si los gobiernos deciden endurecer las restricciones e imponer nuevas políticas de «trabajo desde casa», podría ralentizarse el avance que hemos visto recientemente en el mercado laboral y podrían también intensificarse las tensiones de las cadenas de suministro. Es decir, creo que las medidas de confinamiento consolidan el carácter persistente de la inflación, algo a lo que tendremos que prestar especial atención en los primeros meses del año.

Creo que es importante diferenciar entre el corto y el largo plazo. Existen grandes fuerzas desinflacionistas a largo plazo que han ido arraigando durante décadas, y el desequilibrio temporal entre la oferta y la demanda no es suficiente para detenerlas o hacerlas cambiar de dirección. Por ejemplo, aún hay una gran cantidad de deuda en la economía. Básicamente, la deuda consiste en tomar prestado crecimiento del futuro, por lo que los niveles elevados de deuda ejercen presión a la baja sobre el crecimiento futuro, lo que podría reducir la inflación a largo plazo. La desigualdad continúa siendo un gran problema tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo, y la brecha de riqueza entre ricos y pobres parece haber aumentado durante la pandemia de COVID-19. Creo que la desigualdad es desinflacionista, ya que las personas de mayor poder adquisitivo tienden a ahorrar, más que a consumir. En mi opinión, estas fuerzas desinflacionistas son importantes, y lo más probable es que, en Estados Unidos, ofrezcan unas perspectivas favorables de inflación a largo plazo y mantengan el rendimiento de la deuda a largo plazo en niveles reducidos.

Por lo tanto, para las autoridades políticas las perspectivas son realmente inciertas. Como la mayor parte de la incertidumbre parece estar en el corto plazo, creo que la volatilidad de los tipos de interés podría afectar fundamentalmente a los títulos estadounidenses a corto y medio plazo, más que al tramo largo de vencimientos.

Este problema de inflación no se limita a Estados Unidos. ¿Cómo ves la inflación en otras partes del mundo?

Creo que el problema de la inflación a corto plazo tiene alcance mundial. En el Reino Unido, el mercado laboral presenta una gran escasez de mano de obra. Tras el brexit, muchos trabajadores que antes ocupaban puestos de baja remuneración en los sectores de la hostelería y el comercio se han trasladado a otros países de Europa, y es difícil sustituirlos sin el atractivo de unos sueldos más altos. La recuperación de la economía, a la que han contribuido las relativamente elevadas tasas de vacunación, también ha impulsado la demanda.

 

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