Als het aan de Fed ligt, wordt deze cyclus de vierde zonder dat er sprake is van een recessie.
Tot nu toe is er bewijs in overvloed voor economische stabiliteit. Zo daalde de werkloosheid licht van 4,3% in juli naar 4,2% in augustus. Dit cijfer is hoger dan de 3,8%, het laagste cijfer in 50 jaar dat vorig jaar werd bereikt, maar wijst niet op een plotse kentering op de arbeidsmarkt. In augustus kwamen er 142.000 banen bij, wat minder was dan verwacht maar nog steeds positief.
Ondertussen steeg in de VS het bruto binnenlands product, gecorrigeerd voor inflatie, met 3,0% op jaarbasis in het tweede kwartaal van 2024, volgens het Commerce Department, het Amerikaanse ministerie van Economische Zaken. Volgens het GDPNow-model van de Atlanta Fed zou de groei van het BBP in het derde kwartaal per 9 september 2,5% bedragen.
Het lijkt erop dat de economische groei over het algemeen afvlakt in de richting van een potentiële groei van de VS op de lange termijn, die volgens onze economen net onder de 2% ligt, aldus Atluri. Nu de groei vertraagt, is er een groter risico dat een eventuele schok de Amerikaanse economie dichter bij een recessie kan brengen. Atluri: “Ik denk dat de economie vertraagt, maar zeker niet zwak is. We groeien nog altijd in een gezond tempo. Voor komend jaar verwacht ik een groei van ongeveer 2%, wat rond of boven het potentieel is.”
De “rollende” recessie, die wordt gekenmerkt door het feit dat verschillende sectoren van de economie de conjunctuurcycli in een verschillend tempo doorlopen, heeft volgens Jones geholpen om de hele economie stevig overeind te houden. Dit geldt zelfs voor bedrijven als prijsvechter Dollar General die de noodklok hebben geluid over dalende bestedingen van hun belangrijkste doelgroep van consumenten met lagere inkomens.
“Als bedrijven het hebben over een afnemende vraag, is dat omdat ze een zwakkere omzetgroei zien,” legt Jones uit. “Voor een deel komt dat doordat de inflatie afneemt, vooral bij goederen in vergelijking met diensten, waar de prijzen vaak wat meer op elkaar lijken te zijn afgestemd. Over het geheel genomen zijn de voor inflatie gecorrigeerde persoonlijke consumptieve bestedingen verder gestegen.”
De positieve kant van lagere rente
Nog een reden voor economisch optimisme? Het vertrouwen onder consumenten met een hoog inkomen is ongewijzigd. “Ze hebben banen, de aandelenkoersen stijgen, hun huizen zijn in waarde gestegen en ze gaan op reis naar Europa,” zegt Jones. De S&P 500 Index is tot en met 18 september op jaarbasis bijna 18% gestegen.
“Een lagere rente zal een gunstige invloed hebben op een aantal meer rentegevoelige sectoren van de economie, zoals woningen, auto's, consumentenleningen en de zwaar getroffen commercieelvastgoedsector. Deze positieve impulsen kunnen de geleidelijke vertraging op de arbeidsmarkt compenseren en zo de voorwaarden voor een zachte landing van de economie in stand houden,” aldus Atluri.
Toch is een snel herstel voor eenmalige aankopen zoals huizen onwaarschijnlijk. “Iedereen die graag dichter bij familie wilde gaan wonen of wilde profiteren van de bijna-nulrente, verhuisde tijdens de pandemie,” zegt Jones. “Het huizenaanbod is nog steeds erg beperkt en de huizenprijzen zijn nog nooit zo hoog geweest. Dus zelfs bij een iets lagere rente is het nog steeds een uitdaging om een huis te kopen, en huiseigenaren met een hypotheek van 3% zullen nog steeds niet snel verhuizen.”
Tegen deze achtergrond ziet Jones mogelijkheden in bedrijven die een stabiel winstpotentieel bieden in de meeste economische cycli, maar die niet als louter defensief worden beoordeeld. Het verdienpotentieel van een payrollbedrijf als Automatic Data Processing (ADP) gaat bijvoorbeeld vaak gelijk op met economische groei en heeft minder last van een neergang dan meer cyclische sectoren omdat het altijd terugkerende inkomsten heeft.
Hetzelfde geldt voor bepaalde segmenten in de gezondheidszorg, zoals de verkoop van geneesmiddelen en bepaalde medische technologieën, omdat de vraag naar hun producten doorgaans stabiel blijft. Veel bedrijven in de gezondheidszorg hebben zich na de pandemie langzaam hersteld. Minder aandacht voor regelgeving in verkiezingstijd is ook van invloed op de waarderingen, wat deze sector ook aantrekkelijk maakt.
Grote trends zoals AI zijn in elke economische cyclus relevant. “Ik denk dat AI de grootste technologische revolutie is sinds de komst van internet, en dat AI een grote efficiencywinst zal opleveren voor bedrijven,” zegt Jones. Dat zou weer een sterke periode van algehele groei kunnen inluiden - vergelijkbaar met de door technologie aangedreven economische groei van de jaren negentig. Het is moeilijk om precies aan te geven wanneer deze efficiëntiewinsten kunnen optreden en er kunnen zich in de tussentijd perioden van volatiliteit op de aandelenmarkt voordoen, maar volgens Jones “is het potentieel aantrekkelijk”.
Obligaties zijn weer in trek
Wat wel duidelijk is, is dat renteverlagingen waarschijnlijk zullen leiden tot lagere rendementen dan de 5,0% die de geldmarkten tot nu toe boden. Als de Fed de rente zo sterk verlaagt als de markten verwachten, kan de rente op cash het komende jaar snel onder de 3,0% komen. Nu er minder rendement op cash wordt verwacht, stappen beleggers in 2024 massaal in hoogwaardige obligatiefondsen.
Het huidige klimaat biedt een goed rendementspotentieel voor vastrentende waarden. “De inflatie neemt af en de Fed heeft haar aandacht verlegd naar het ondersteunen van de groei, wat meestal een aantrekkelijk moment is voor obligaties,” zegt Atluri.
Met een inflatie die dichter bij de doelstelling van 2% ligt, heeft de Fed voldoende ruimte om de rente nog sneller te verlagen - meer dan de markt momenteel verwacht - mocht er zich een economische schok voordoen en het risico op een recessie toenemen. In het verleden waren obligaties het sterkst in periodes van renteverlagingen, omdat obligatiekoersen stijgen als de rente daalt. De gemiddelde rendementen van de Bloomberg US Aggregate Index lagen in de periodes van renteverlagingen tussen september 1984 en september 2024 gemiddeld aanzienlijk hoger dan die van de vergelijkbare cash producten.
