Ruim een jaar geleden schreef onze CEO, Mike Gitlin, over het einde van de renteverhogingen door de Federal Reserve - en de mogelijkheden die dit bood voor beleggers. Het artikel keek naar het verleden om te zien wat dit zou kunnen betekenen voor de aandelen- en obligatiemarkten en concludeerde dat toen de centrale bank een draai maakte er hoge rendementen werden behaald. We vermoedden dat dat moment ook een keerpunt zou zijn voor de markten, waarvoor 2022 een zeer moeilijk jaar was geweest. Degenen die het toen hebben aangedurfd om te beleggen, zullen waarschijnlijk blij zijn dat ze hun geld hebben gestoken in aandelen en obligaties.

Een portefeuille van 60% aandelen/40% vastrentende waarden steeg in de twaalf maanden eindigend op 30 september 2024 met ruim 26%, uitgaande van de S&P 500 Index voor aandelen en de Bloomberg US Aggregate Index voor vastrentende waarden. Ook afzonderlijk deden de markten het veel beter dan bijvoorbeeld een belegging van zo'n 5% in een certificaat van deposito (CD), zoals de Amerikaanse High Yield Savings Rate met een looptijd van één jaar van Bankrate.com laat zien. De lering die we hieruit kunnen trekken is duidelijk: Bij beleggen gaat het om het hebben van een langetermijnperspectief en het nastreven van langetermijndoelen. Voor degenen die deze positieve ontwikkeling hebben gemist: is het nu te laat om nog in te stappen? Wij denken van niet.

De Fed is nog maar net begonnen, en obligaties zullen hier baat bij hebben

De Amerikaanse centrale bank heeft duidelijk aangegeven welke kant ze op wil: De Fed gaat voor renteverlagingen. In september werden veel beleggers verrast door het monetaire beleid in de Verenigde Staten toen de rente niet met 25, maar met maar liefst 50 basispunten werd verlaagd. Naar verwachting zal de Fed de rente dit jaar met opnieuw 50 basispunten verlagen en met nog eens 100 in 2025. De marktverwachting is iets lager en gaat uit van een verlaging van ongeveer 125 basispunten voor de komende vijf kwartalen, gerekend vanaf 28 oktober 2024. Ook andere grote centrale banken in ontwikkelde markten zijn begonnen met het verlagen van de rente nu de inflatiedruk afneemt.

Nu de rendementen op obligaties lager zijn dan een jaar geleden, maken degenen die niet hebben belegd zich misschien zorgen dat ze de boot hebben gemist. De recente stijgingen laten echter zien dat het voor beleggers nog steeds een goed moment is om in te stappen. Ook historisch gezien houdt de opwaartse trend van obligaties nog aan na het begin van de renteverlagingen van de Fed. Resultaten uit het verleden zijn echter niet indicatief voor de toekomst. Maar waar obligatierendementen daalden in de periode voor de eerste renteverlaging, daalden rendementen verder na dat belangrijke keerpunt.

Dalende rendementen zijn een belangrijke rugwind voor vastrentende waarden, omdat obligatiekoersen stijgen als de rendementen dalen. Dat is een van de hoofdredenen waarom de obligatierendementen het afgelopen jaar zo sterk waren. De rente op de Amerikaanse Treasuries met een looptijd van twee en tien jaar daalde in de 12 maanden eindigend in september met respectievelijk 140 en 79 basispunten. De markten hielden rekening met verlagingen van de Fed, de rendementen daalden over de hele Treasury-curve en dat was gunstig voor de obligatierendementen. Als de Fed doorgaat met verlagen, kunnen de rendementen verder dalen, zo leert de geschiedenis. Als de Amerikaanse economie onverwacht op een laag pitje komt te staan, kan de Fed natuurlijk agressiever verlagingen doorvoeren om de oplopende werkloosheid tegen te gaan. De hogere obligatiekoersen zijn echter slechts één onderdeel van het totale rendement in vastrentende waarden - en de huidige marktrendementen bieden aantrekkelijke mogelijkheden voor inkomsten uit een breed scala aan vastrentende beleggingsproducten.

Hierbij kunnen beleggers denken aan een hoogwaardig obligatiefonds met een gematigde duration (een maatstaf voor renteblootstelling). Een dergelijke positie zou tot doel hebben om te profiteren van de huidige aantrekkelijke rendementen en het potentieel voor vermogensgroei als de rendementen dalen, en tegelijkertijd te zorgen voor diversificatie van aandelen in geval van onverwachte volatiliteit. Er zijn meerdere wegen naar een sterk vastrentend rendement. Als de Fed vanaf nu geleidelijker verlaagt, kunnen de rendementen voor bedrijfsobligaties, gesecuritiseerde producten en andere sectoren aantrekkelijk blijven als we kijken naar de niveaus van het afgelopen decennium. En als er een zachte landing komt, dan zal krediet het goed doen.

Bepaalde aandelen zijn duur geworden, maar we zien nog steeds mogelijkheden

We zien wat gemengde signalen op de markten, maar op dit moment lijkt het erop dat de Fed erin is geslaagd om een lagere inflatie in gang te zetten zonder dat de economie in een recessie terechtkomt. De verlagingen kunnen bijdragen aan een lagere disconteringsvoet en de hoge aandelenwaarderingen van vandaag enigszins ondersteunen. Onze portfoliomanagers gaan echter selectief te werk en baseren zich op het fundamentele onderzoek van onze analisten naar sectoren en bedrijven.

De indices worden bijvoorbeeld nog steeds gedomineerd door een paar van de grootste 50 bedrijven. Toch wijzen recente waarderingen en winstverwachtingen erop dat de groei voor sommige bedrijven kan afnemen, en met name voor de Magnificent Seven (Apple, Microsoft, Amazon, NVIDIA, Alphabet, Tesla, Meta).

Vanwege deze verbreding van de markten kunnen een aantal sectoren, zoals apparatuur voor lucht- en ruimtevaart en biotechnologie, interessant zijn voor beleggers. Het reisverkeer heeft zich hersteld tot het niveau van voor de pandemie en de vraag naar passagiersvliegtuigen neemt al bijna tien jaar toe. Bij biotechnologie zien we dat een aantal bedrijven gentherapieën en andere innovatieve behandelingen ontwikkelen voor aandoeningen die voorheen moeilijk te behandelen waren.

De infrastructuur die nodig is om datacenters voor kunstmatige intelligentie uit te breiden is een aandachtsgebied. Door de stroom die nodig is voor die datacenters en de toename van elektrische voertuigen stijgt de vraag naar elektriciteit voor het eerst in 20 jaar. Nu de elektriciteitsproductie toeneemt en we afstappen van het gebruik van steenkool, zien we een toenemende vraag naar kernenergie, aardgas en batterijen om de betrouwbaarheid van wind- en zonne-energie te vergroten.

In dit kader richten we ons op de juiste sectoren en bedrijven waarvan we denken dat ze sterke relatieve rendementen zullen blijven opleveren. Als de economische groei positief blijft, verwachten we dat onze participaties het goed zullen doen.

Op korte termijn handelen om de lange termijn te realiseren

Voor de toekomst ziet ons beleggingsteam nog steeds veelbelovende mogelijkheden in zowel aandelen als obligaties. Ervaren beleggers zullen hier niet van opkijken. De geschiedenis laat zien dat over langere perioden aandelen, obligaties en een 60/40-portefeuille het ook beter deden dan de langetermijngemiddelden - en cash - na beëindiging van de renteverhogingscampagne van de Fed.

Investors have better opportunities to reach their goals when invested

As Mike wrote last year, losses are painful both for us and for our clients, which is why it was a natural reaction for so many investors to seek the safety of cash after 2022. But as markets have recovered, the fresh opportunity to get invested is clear — and sitting on cash-like holdings should have less appeal.

We continue to believe that long-term investing in equity and fixed income markets is key to our clients achieving their goals. We remain optimistic about the market’s potential and will continue to pursue strong outcomes for our investors.