Capital Ideas^TM

Aandelenmarkten krijgen duidelijk rugwind en dat biedt gunstige vooruitzichten voor aandelen in 2025.

De Amerikaanse economie staat er nog steeds goed voor en profiteert van een gezonde arbeidsmarkt, toenemende bedrijfsinvesteringen en sterke winstgroei. De Amerikaanse Federal Reserve (Fed) en andere grote centrale banken zijn begonnen met een renteverlagingscyclus, wat financiële activa een extra duwtje in de rug geeft.

Tegen deze achtergrond gaan de markten 2025 in, in een rally na de Amerikaanse verkiezingen, waarbij beleggers vooral geïnteresseerd zijn in de bedrijfsvriendelijke initiatieven van de nieuwe Trump-regering. En hoewel de aandacht van de media nog steeds vooral uitgaat naar de ontwikkelingen op het gebied van AI, breidt de marktrally zich stilaan verder uit naar andere sectoren, zoals industrie, nutsbedrijven, gezondheidszorg, en ook naar small-cap bedrijven.

“Waarderingen zijn over het algemeen vrij hoog,” zegt vermogensbeheerder Julian Abdey. “Dus probeer ik een balans te vinden in mijn portefeuilles en kijk ik naar posities in toonaangevende bedrijven in bekende gebieden zoals AI, maar zoek ik ook naar mogelijkheden in marktgebieden die minder onder de loep worden genomen.”

Een mix van mogelijkheden en risico’s

Hoge waarderingen zijn niet het enige risico waar beleggers in 2025 rekening mee moeten houden. De haperende economieën in Europa en China kunnnen van invloed zijn op de vooruitzichten van sommige bedrijven en de aanhoudende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten kunnen voor onrust zorgen op de markten.

De prioriteiten van de nieuwe president Trump kunnen zowel voor rug- als tegenwind zorgen. Aan de positieve kant staan voorstellen voor belastingverlagingen, hogere defensie-uitgaven en deregulering voor verschillende sectoren, waaronder banken, maar ook voor energiebedrijven, lucht- en ruimtevaart en de gezondheidszorg.

Maar het beleid van Trump brengt voor een aantal sectoren ook uitdagingen met zich mee. De voorgenomen tarieven kunnen leiden tot slepende handelsconflicten met de belangrijkste handelspartners van de VS en zouden de inflatie opnieuw kunnen aanwakkeren. De regering zal waarschijnlijk ook proberen om subsidies voor hernieuwbare energie en elektrische voertuigen terug te draaien of te beperken. En door deportaties en immigratiebeperkingen zouden de arbeidskosten kunnen stijgen, waardoor de winstmarges onder druk komen te staan.

“Er zullen winnaars en verliezers zijn, maar veel van deze beleidskeuzes zijn complex en de impact ervan staat niet altijd vast,” zegt Abdey. “Er wordt wel gezegd dat ‘personeel beleid is’, dus voor het uitvoeren van het beleid zijn de benoemingen cruciaal. Voorlopig concentreer ik me op trends die groeimogelijkheden bieden en kijk ik naar bedrijven die deze mogelijkheden het beste kunnen benutten, of het nu gaat om snelgroeiende techbedrijven, bedrijven uit de oude economie in cyclische sectoren of traditionele waardesectoren, zoals nutsbedrijven.”

AI lijkt misschien een overdreven hype, maar is groter dan u denkt

Het enthousiasme over de mogelijkheden van AI is nog steeds ongekend hoog, en dat geldt ook voor de investeringen in deze technologie. Techgiganten Amazon, Alphabet, Meta en Microsoft zullen de komende drie jaar naar verwachting gezamenlijk zo'n 500 miljard dollar uitgeven om de markt te veroveren. De ambitieuze uitgaven worden wel vergeleken met de gigantische investeringen in internet eind jaren 90 en roept de vraag op of we bij AI niet ook rekening moeten houden met een terugval.

Zowel het enthousiasme als de bezorgdheid zijn misschien terecht. We hebben namelijk de neiging om megatrends op de korte termijn te overschatten en ze op de langere termijn te onderschatten. Vergeet niet dat de eerste schattingen van de omvang van de markten voor pc's, mobiele telefoons, internet en cloud computing zo'n 38% te laag waren. Zou de markt voor AI misschien zelfs nog meer onderschat worden?

“Het bijzondere van AI is dat het breed toepasbaar is”, zegt vermogensbeheerder Mark Casey. “Omdat AI zoveel taken van de mens kan overnemen, denk ik dat de markt voor AI ongekend groot is.”

Op de korte termijn zal er waarschijnlijk sprake zijn van overcapaciteit en overschrijdingen omdat bedrijven nu bezig zijn om te kijken hoe ze AI kunnen gebruiken om hun concurrentiepositie te verbeteren. Bovendien kan het zijn dat er onvoldoende energiecapaciteit, grondstoffen of kapitaalgoederen beschikbaar zijn om AI zo grootschalig uit te breiden, zegt vermogensbeheerder Cheryl Frank.

“Ik denk dat er twee AI-cycli zullen zijn,” zegt Frank. “We zitten nu midden in een AI-cyclus voor consumenten waarin advertenties de boventoon voeren en hierin zal waarschijnlijk een terugval komen. Maar de AI-cyclus voor bedrijven zal meer tijd in beslag nemen en veel geleidelijker gaan.”

Waar en wanneer kunnen beleggers de vruchten plukken van de vele miljarden die in AI worden gestoken?

Het antwoord hierop is te vinden in de vier lagen van de technologieketen voor AI-workloads en in de toeleveringsketen die nodig is voor AI-infrastructuur. De AI-stack bestaat uit halfgeleiders, cloud-infrastructuur, grote taalmodellen zoals Chat GPT en toepassingen voor eindgebruikers. Chipmakers als NVIDIA en ASML opereren op één niveau, terwijl techgiganten als Alphabet, Microsoft en Amazon proberen om in verschillende lagen een dominante positie in te nemen.

“Er zullen succesvolle bedrijven zijn in elke laag van de stack, en sommige bedrijven proberen succesvolle producten te lanceren in twee of zelfs drie lagen,” zegt Casey. “De vraag is welke bedrijven voorop gaan lopen en welke blijven steken. Daar ligt mijn focus.”

Maar de nieuwe technologie is ook afhankelijk van hulpbronnen uit de oude economie, zoals koper, kapitaalgoederen en energie. De stijgende vraag naar deze hulpbronnen is een stimulans voor nutsbedrijven, de industrie en de mijnbouw. “De vier zogeheten hyperscalers, Alphabet, Amazon, Meta en Microsoft, besteden ongeveer de helft van hun investeringsbudget aan technologie en de andere helft aan het kopen van land, het bouwen van zoveel mogelijk datacenters in de buurt van een betrouwbare stroomvoorziening en aan het afsluiten van langetermijncontracten met energieleveranciers,” zegt Casey. “Dat biedt nog jaren mogelijkheden voor beleggingen.”

Verborgen kant van de aandelenmarkt bloeit op

De opkomst van AI biedt, naast andere grote trends zoals de ontwikkeling van elektrische voertuigen en reshoring van de productie in de VS, grote mogelijkheden voor bedrijven ver buiten de techsector. En dat potentieel wordt nu gezien. De marktparticipatie breidde zich in de tweede helft van 2024 uit tot buiten de technologiesector, toen dividendbetalers, waardegerichte aandelen en small-caps het allemaal beter deden dan de S&P 500 in bredere zin.

De omstandigheden lijken deze verbreding te ondersteunen, met een versoepeling van het monetaire beleid door de Fed en mogelijk gunstigere regelgeving voor banken, energiebedrijven en de gezondheidszorg, en waarschijnlijk meer defensie-uitgaven van de nieuwe Trump-regering. Het Amerikaanse ministerie van Handel heeft in november BAE Systems (een multinational op het gebied van defensie) benaderd voor het leveren van halfgeleiders die bijvoorbeeld worden gebruikt in straaljagers en satellieten.

Minder regelgeving en mogelijk lagere vennootschapsbelastingen kunnen gunstig zijn voor de vrije kasstroom van verschillende bedrijven die dividend uitkeren, waardoor ze meer kunnen uitkeren. Daarnaast zullen langetermijntrends zoals de verplaatsing van productie naar de VS en de bouw van AI-datacenters zorgen voor een grotere vraag naar elektriciteit. CenterPoint Energy verwacht bijvoorbeeld een sterke groei in 2025 vanwege de grote vraag naar elektriciteit en aardgas in Texas.

“Ik kijk naar de mogelijkheden voor beleggen in dividendbetalers die de markt links heeft laten liggen,” zegt Frank. “Dit zijn bijvoorbeeld farmaceutische bedrijven die aan het oog zijn onttrokken of die geen medicijnen voor gewichtsverlies aanbieden, maar ook nutsbedrijven, banken en bepaalde bedrijven in de defensie-industrie.”

Grote markttrends bieden ook mogelijkheden voor small-caps

Verschillende trends bieden niet alleen mogelijkheden voor de grootste bedrijven, maar ook voor small-cap bedrijven, of bedrijven met een marktkapitalisatie tot zo'n $6 miljard. Zo hebben bijvoorbeeld Comfort Systems, een fabrikant van verwarmings- en ventilatiesystemen, en Modine Manufacturing, een bedrijf dat koelsystemen bouwt die essentieel zijn voor datacenters, de vraag sterk zien stijgen.

Waar de laatste jaren mega-cap techbedrijven de hoogste rendementen op de markt behaalden, zitten small-cap bedrijven ten opzichte van de grote bedrijven nu dichter bij hun laagste waarderingen van de afgelopen 20 jaar.

“De discrepantie in waardering tussen aandelen van kleine en grote bedrijven is hoger dan ooit,” zegt Abdey. “Er zijn veel innovatieve bedrijven die redelijk geprijsd zijn in vergelijking met de grotere bedrijven die zich bezighouden met de bekende thema's. Ik denk dat een aantal small-caps een comeback gaat maken.”

Supercyclus kapitaaluitgaven breidt zich uit buiten VS

De golf van trends die de basis legt voor een supercyclus van kapitaaluitgaven in de VS biedt ook mogelijkheden voor slagvaardige Europese bedrijven uit de industriële sector.

Er wordt nu meer gevlogen dan vóór corona, waardoor de vraag naar nieuwe commerciële vliegtuigen toeneemt. Airbus, een van de slechts twee grote vliegtuigbouwers wereldwijd, heeft een backlog voor tien jaar.

Het Franse Schneider Electric, marktleider in deze sector, heeft voor het derde kwartaal van 2024 een dubbelcijferige omzetgroei gerealiseerd dankzij de wereldwijde uitbreiding van datacenters, waardoor de vraag naar gespecialiseerde apparatuur is toegenomen.

In de bouw biedt een toenemende voorkeur voor duurzame materialen die de energie-efficiëntie verhogen en de kosten verlagen nieuwe mogelijkheden voor chemiebedrijven, zoals het Zwitserse Sika. Sika is actief in een gefragmenteerde markt en probeert haar marktaandeel te vergroten door te profiteren van schaalgrootte.

“Deze trends bieden beleggingsmogelijkheden voor meerdere decennia en we staan nog maar aan het begin”, zegt vermogensbeheerder Lara Pellini. “Europa is de thuisbasis van industriële grootmachten die hun positie verstevigen in domeinen die zich lenen voor potentiële langetermijngroei wereldwijd.”

Evenwicht is het komende jaar van essentieel belang

Er zijn goede redenen om optimistisch te zijn over beleggen in aandelen in 2025. De verdere opmars van kunstmatige intelligentie, de ontwikkeling van levensveranderende geneesmiddelen in de gezondheidszorg en een wereldwijde supercyclus van kapitaalinvesteringen zijn voorbeelden van trends die mogelijkheden bieden voor goed geleide bedrijven in de hele economie. Er zijn echter risico's, zoals de hoge waarderingen van veel aandelen en de mogelijkheid van disruptie door handelsconflicten.

Het belangrijkste voor beleggers is volgens Frank om selectief te beleggen met een focus op de lange termijn en te zorgen voor een evenwichtige portefeuille. “Ik denk dat het belangrijk is om optimaal te blijven beleggen, maar ik streef naar diversificatie en wil niet buitenproportioneel een positie innemen in een specifieke trend.”