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股市本輪升勢能否持續？
Caroline Randall
Gregory Wendt
2023年7月17日
從意外事件的角度來看，投資者深信今年股市將出現波動，結果亦如其所料。
儘管投資者準備迎接看似無可避免的美國經濟衰退和相關的市場下滑，標普500指數卻意外反彈，截至2023年6月30日止六個月上漲16.9%。歐洲和日本雖然各自面臨經濟挑戰，但仍能延續其強勁升勢，MSCI歐洲指數和MSCI日本指數（以美元計）分別上漲13.6%和13.0%。
基金經理Caroline Randall表示：「市場走勢向來出乎投資者意料，在形勢看似黯淡時卻展現抗跌力。」她說：「不想錯過機會的投資者應注意什麼事情？他們必須保持勇敢，並繼續投資於能夠抵禦潛在衝擊的公司。」
主要股市已從熊市的低位飆升逾25%
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資料來源：資本集團、MSCI、Refinitiv Datastream、標準普爾。數據計算反映以美元計的總回報。每股市盈率基於未來12個月計算。當前市盈率是一個廣泛用於判斷一家公司價值被高估或低估的指標，其計算方法是將公司當前的股價除以每股盈利。數據截至2023年6月30日。標普500指數的熊市始於2022年1月3日，在2022年10月12日觸低，亦即市場週期底部。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
猶豫觀望
事實上，市場上的好消息對部分人而言可能喜憂參半。因為2022年經濟情況惡化，投資者紛紛撤離股票和債券市場，將資產轉移至現金和現金替代工具。截至2023年6月30日，貨幣市場賬戶持有創紀錄的5.43萬億美元。由於現時股票價格高於六個月前，且美國仍可能陷入經濟衰退，因此與1月相比，許多人甚至更不確定應否重返股市。
Randall指出：「由於環境充滿著不確定性，例如通脹、利率、戰爭和經濟衰退等陰霾，投資者感到不安實在是無可厚非。」她說：「但如果等待充足數據出現時才有信心投資，則可能為時已晚，因為其他人亦會掌握這些資訊。因此，我想對投資者說的是，要勇敢適應不安的環境。」
基於以下原因，長線投資者可能應考慮不再抱持觀望態度，並採用更平衡的投資方針，包括結合股票、債券和現金進行投資。
現金水平創新高，後市可看高一線
投資者持有的現金和現金替代資產達歷史新高，或成為市場進一步上漲的動力。歷史顯示，貨幣市場資產往往在市場跌至底部或附近見頂。在2020年5月新冠疫情最嚴重的時期，貨幣市場基金總額在標普500指數於3月份觸底數週後見頂。
在環球金融危機期間，資產流向出現類似模式，當時貨幣市場基金資產在標普500指數於2009年3月9日觸底前兩個月見頂，而股市於其後三個月及六個月分別錄得40%及55%的回報。
隨著通脹見頂及聯儲局最終將結束其加息週期，投資者可能為現金尋找歸宿，這也許能推動股票及債券的回報。目前可能是投資者諮詢其金融專業人士，並評估整體資產配置的適當時機。對於可能在未來六個月或更長時間逐步把現金投入市場的審慎投資者而言，潛在回報可能大於過早入市的風險。
投資者增持現金後股市錄得強勁回報
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資料來源：資本集團、Bloomberg Index Services Ltd.、美國投資公司協會、標準普爾。截至2023年6月30日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
狹窄的升市範圍可能擴闊
迄今為止，美國股市的上升範圍狹窄。由年初至6月5日，標普500指數的90%回報集中於微軟（Microsoft）、NVIDIA、Meta及Alphabet等少數科技公司。投資者看好人工智能的突破性發展，推動部分股票的價格和估值飆升。在5月份，以電玩遊戲晶片聞名的晶片製造商NVIDIA表示，其用於人工智能運算的處理器需求強勁，因此對相關潛在收入感到樂觀，帶動該公司市值升至超過1萬億美元。
這些科技股的估值已經飆升，但美國股市的其他領域，以至歐洲及亞洲股市，可提供較具吸引力的估值。截至6月30日，標普500指數科技業的市盈率為27.4倍，而標普500指數的整體市盈率為19.5倍。而MSCI歐洲指數即使近期回報強勁，但整體市盈率仍只有12.4倍，低於其14.2倍的十年平均水平。
Randall表示：「投資者必須密切關注個別市場及個別公司。」她說：「由於市場領漲的範圍極為狹窄，我認為多個行業和地區仍存在部分具吸引力的投資機會。」
從歷史來看，當市場出現範圍狹窄的升勢後，整體大市往往穩步上揚。誠然，投資者必須考慮，如果市場對人工智能的狂熱減退，科技股回調或會令大市的升勢受限。然而，截至6月份，標普500指數的11個行業均錄得正回報。
市場出現範圍狹窄的升市後，廣泛的標普500指數大幅上漲
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資料來源：資本集團、Refinitiv Datastream、標準普爾。市場廣度顯著下跌是指在2004年12月31日至2023年7月5日期間，標普500平均加權指數相對標普500指數的比率低於總區間的首五分位（或20%）。標普500平均加權指數的價值是反映每隻指數成分股價格變動的簡單平均值，而標普500指數採用基於市值的加權平均值。因此，標普500平均加權指數與標普500指數之間的比率下降，反映正回報主要集中於較少數目的指數成分股。上述的遠期回報平均值，是根據市場領先範疇最為集中的區間的最低20%以內（首五分位）的日期計算。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。截至2023年7月5日。
美國科技股以外逐步浮現利好因素
審慎投資者應從何處尋找機會？基金經理Greg Wendt認為，創新是發掘投資機會的關鍵，這不只適用於科技業，在整個經濟領域亦是如此。
Wendt一直關注醫療器械業及消費品公司的發展，他表示：「創新一直是取得增長和長遠佳績的途徑。」
Insulet和Dexcom等公司正在開發針對糖尿病患者的裝置，包括遙距監測系統，以及透過預測演算法，在關鍵時刻為患者注射胰島素等藥物。Wendt補充說：「由於許多外科手術受疫情影響被推延，我預期積壓需求將推動許多此類醫療器械公司的增長。」
2023年最出人意料的發展之一，是日本股市的強勁走勢。日本已展開企業改革，包括提高股息支付比率和股份回購，以增加企業對投資者的吸引力。 此外，美元走弱一直有利於美國投資者。
Randall表示：「日本企業的思維正在轉變，逐漸明白需要更好地回饋股東，因此，公司對提高股息支付比率的態度有所改變和好轉。」
部分知名公司亦推進轉型，以提高其全球競爭力。例如，在傳統菲林和相機業，Olympus已經轉型為全球領先的內窺鏡（透過影像感測器觀察人體內部器官的醫療器械）供應商，而富士膠片（Fujifilm）則逐漸成為醫療保健業的參與者，為製藥公司提供藥物研發及製造服務。
在歐洲，經濟增長意外向好，當地在應對能源挑戰和俄烏衝突方面的表現均優於普遍預期。Randall表示：「尤其是德國克服了一個原本非常嚴峻的冬季，而許多德國公司均擁有環球業務。」以環球物流公司DHL Group為例，該公司提供高質素的電子商貿配送服務，在歐洲、美國和中國擁有廣泛業務。
最悲觀情況或許已過
當然，挑戰依然存在。雖然通脹正在緩和，但仍然高企，包括聯儲局在內的各國央行均表示，他們尚未結束加息。而經濟衰退仍可能在某個時候出現，儘管程度輕微。
Wendt指出：「我們從未見過在全民就業的情況下出現經濟衰退。」他說：「因此我認為衰退程度將較為輕微，我們也無需苦思如何渡過難關。」
股市是否已進入新一輪牛市？
Wendt表示：「我認為應該問的是，2022年10月的市場低位是否已是本輪週期的最低位。」他說：「我相信是。這並非意味著牛市的啟動，但我們可能已經渡過最悲觀的時期。歷史告訴我們，市場走勢可能出人意料，而且通常是在形勢看似黯淡無光時出現。」
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