氣候是熱門話題，許多全球大型企業的領導層都經常談論。最近，在美國標普500指數上市公司的季度投資者電話會議上，對氣候相關事件的出現的次數達到多年新高。巴克萊研究部發現，對比2022年，與極端天氣相關的討論在2023年底增加約40%，其中山火尤其受到關注。2023年，美國合共發生28宗極端天氣事件，較十年前上升超過一倍。

從微雨到傾盆大雨：美國極端天氣激增

從北美洲和歐洲的山火以至亞洲的水災，極端天氣對許多公司和行業的財務業績和前景產生程度不一的重大影響。在本文中，我們的投資專家分享他們對公用事業、保險、款客服務及物流業的最新觀點，並分析供應鏈的前景。

公用事業：面臨與高溫相關的嚴重風險

股票投資分析員Dominic Phillips表示：「對於美國公用事業而言，惡劣天氣相關事件所造成的投資風險，遠較十年或二十年前嚴峻。尤其是山火風險，從根本上改變了若干公司的回報水平和信貸息差。」

在加州及其他容易發生山火的州份，公用事業近年承擔數十億美元的法律責任。Dominic預測，面臨重大山火風險的公用事業公司未來的股本成本或進一步上漲。他補充說：「在所有其他因素維持不變的情況下，根據當前的法律標準和州份法規，股票投資者可以合理預期，面臨山火風險的公用事業公司需要就此額外風險作出補償。」

此外，固定收益投資分析員Julian James表示：「在我的研究領域中，緩減山火措施已經成為部分美國信貸的一項重要和正面的差異化因素。如果一家公司使用安全科技，並逐步在山火高危地區將大部分配電線路藏於地底，便可使我另眼相看。」

當然，山火只是極端高溫造成的問題之一，溫度飆升還會直接及間接加劇其他風險，而過程通常較為複雜。例如在極端高溫期間，供水可能會被過度消耗，而電力需求亦可能激增。我們的環境、社會及管治（ESG）團隊意識到這種極端天氣可能對公用事業造成的影響，因此最近就部分歐洲公司面對的水資源壓力風險展開調查。

電力公用事業是用水量最高的企業用戶之一。水力發電主要依賴充足兼自由流動的淡水供應，過往約佔歐洲公用事業整體盈利的10%以上。然而，最近的旱災導致水力發電廠的發電量持續低於最佳水平，水庫儲水量亦長期遠低於歷史水平。

營運能力下降、短暫關閉，以及維持供應的替代方法都對盈利造成負面影響。舉例來說，在2022年上半年，葡萄牙電力公用事業公司EDP宣佈，受嚴重旱災影響，其水力發電量減半，導致盈利減少1.84億歐元。及至2023年中，該公司表示水庫儲水量已回復至80%（高於歷史平均水平），而發電量亦強勁反彈。

能源業ESG分析員Tom Crocker指出：「我們發現一些大型歐洲公用事業公司均面臨重大的水資源壓力風險，意味著其未來營運及盈利將面臨衝擊，因此除了其他較傳統的財務分析，亦必須考慮這些風險。」

水資源危機重重：歐洲公用事業面臨重大的水資源壓力

再保險及保險業：極端天氣影響深遠

您的財產保險保費是否大幅上漲？您是否發現更難以獲得理想的保障範圍？如果是這樣，部分原因可能在於極端天氣。由於颶風、水災和山火導致保險公司需要向客戶提供巨額賠償，保險公司一般會向再保險公司投保自然災害險。不幸的是，極端天氣事件激增促使再保險公司提高保費，甚至退出若干承保範圍，部分保險公司亦隨之仿效。

再保險成本已急劇上升。例如，再保險經紀商Gallagher Re指出，在2023年中的續保週期，對於曾就自然災害索償的保單，美國典型的再保險費率（即已付保費相對潛在可收回損失的比率）上漲50%。

在歐洲，目前再保險費率的升幅相對溫和，約為10%左右。鑑於近年熱浪、風暴、山火及水災頻發，部分保險業高管人員表示保費很可能大幅增加。

股票投資分析員Rob Grube認為：「與自然災害相關的損失增加導致全球再保險市場發生巨變。」因此，行業經通脹調整後的10年滾動平均受保損失在過去五年上升一倍。過半損失來自雹暴、山火及其他次生災害。「在可見未來，財產保險的負擔及投保仍可能面臨挑戰。」

固定收益投資分析員Mandeep Saini對此表示認同：「我認為，部分個人保險公司將在應對極端天氣衝擊方面困難重重。最近風暴及雹暴所帶來的損失削弱資本比率，令保險公司提高保費的彈性降低，並導致評級壓力加劇，反映公司需要進一步調整業務以適應這個新環境。部分保險公司唯有選擇退出若干地區或市場。」

損失過半：較平均水平高出約50%的破紀錄損失

觀光及旅遊業：從歐洲的流沙到美國的湍流

在美國，經歷2022年底至2023年中的多個大型風暴後，航空公司是受天氣影響最明顯的其中一類公司。舉例而言，Alaska Airlines表示單是2022年第四季，惡劣天氣便已造成近4,500萬美元收入損失。

資本集團股票基金經理Cheryl Frank表示：「令我感到震驚的是，航空公司管理層無法控制的因素帶來極不穩定的影響，包括極端天氣、非理性的競爭對手活動、勞工市場緊張、油價、戰爭和恐怖主義事件。毫無疑問，這突顯了財政狀況穩健的重要性。」

在北美洲的風暴漸漸平息之際，歐盟委員會指出¹，「[2023年]夏季出現極端天氣事件及史無前例的山火和水災，顯示氣候風險不斷加劇……」令歐洲觀光業和廣泛經濟的前景受壓。希臘首當其衝。以2023年7月的羅德島山火為例，近8,000名遊客被迫撤離由TUI Group營運的酒店；該德國旅遊營運商表示，預計事件將導致全年業績下跌2,500萬歐元。為應對日益增加的衝擊，部分旅遊營運商正考慮為前往受氣候及天氣問題影響的高危地點的旅客投保。

熱烈歡迎／不受歡迎：歐洲地區氣溫上升的旅遊需求轉變

物流業：應對氣溫急升所造成的員工健康及生產力問題

美國職業安全與健康管理局（OSHA）的工傷數據分析顯示，配送及倉庫員工是最受極端高溫影響的群體之一。

在沒有任何緩減措施的情況下，極端高溫會對生產力造成重大打擊。例如，一項學術研究^{2 發現，高溫導致每年的環球生產力損失約3,000億美元。暑熱壓力還導致僱主面臨法律風險，尤其是考慮到OSHA在州份和聯邦層面所提出的新規則和指引。具體而言，根據在《戶外及室內高溫環境下工作》中概述的新聯邦標準，OSHA執行高溫安全法規的能力提升，有助其加強執法。}

因此，圍繞高溫相關疾病的健康與安全問題湧現，成為電子商貿及物流公司的主要關注議題。例如，從2024年開始，一家美國物流公司將須確保所有為車隊採購的配送車輛均配備空調，以緩解員工對高溫環境的憂慮。僱主日漸需要考慮多方面的影響，包括製冷及燃料成本上升、法律責任，以及高風險環境下的潛在生產力損失。

資本集團投資方案基金經理Wesley Phoa表示：「我估計，管理暑熱壓力將開始對配送及倉儲公司的利潤產生更顯著的影響。顯然，製冷將導致能源成本上升，但投資者可留意那些決定進行重大投資以維持生產力、降低監管風險並改善勞資關係的公司。」

三重威脅：美國配送公司暑熱壓力分析的主要調查結果

總結：這是否對供應鏈的氣候預警？

除了上述提及對特定行業的影響，我認為投資者應繼續在2024年及往後密切關注極端天氣對供應鏈的影響。

舉例來說，旱災可能會對依賴海運來採購原材料或運輸產品的眾多行業造成重大打擊。根據聯合國的數據，旱災出現的次數在過去20年增加三分之一，而且預計未來發生的頻率將會更高，持續的時間更長³。近期的事件提供了許多可能造成影響的例子。

以2022年為例，中國長江部分水域的平均水位下降了約一半⁴，導致船運出現重大延誤，而長江流域一帶每年的貨運量高達30億公噸。此外，水力發電量下降，令汽車零件及晶片製造商的能源供應受限，對供應鏈造成更嚴重的干擾。巴拿馬運河管理局最近指出，當地於2023年底及2024年初經歷了逾70年來最嚴重的旱災。旱災導致大型貨輪遭遇「交通阻塞」，受影響的貨品包括燃料、水果、iPhone及葡萄酒等。巴拿馬運河連接大西洋和太平洋。鑑於蘇伊士運河（另一條重要的環球貿易海上通道）的安全風險加劇，巴拿馬運河面對氣候相關干擾對環球貿易造成的衝擊尤其嚴重。

從宏觀角度來說，市場普遍認為，極端天氣是投資者、監管機構和政府日益關注的問題。世界經濟論壇根據近1,500名學者、企業高管人員和政府官員的意見，在2024年宣佈將極端天氣列為未來十年的首要關注問題，並警告未來十年的極端天氣事件將會更為嚴峻。

作為長線投資者，我們亦發現，通常因氣候變化而引起或加劇的極端天氣事件正帶來多項重大的金融和監管新風險。

部分企業尚未意識到這一點，另一些企業則「未雨綢繆」。要分辨哪些公司有能力在未來數年以至數十年應對極端天氣絕非易事，但毫無疑問，我們需要在這方面進行深入的基本因素研究。

1. 歐盟委員會的歐洲經濟預測，2023年夏季機構文件。於2023年9月發佈。

2. DARA及「易受氣候影響脆弱國家論壇」，2022年。Matthew A. Borg、Jianjun Xiang、Olga Anikeeva、Dino Pisaniello、Alana Hansen、Kerstin Zander、Keith Dear、Malcolm R. Sim、Peng Bi，Occupational heat stress and economic burden: A review of global evidence，Environmental Research，第195卷，2021年，110781，ISSN 0013-9351，https://doi.org/10.1016/j.envres.2021.110781。

3. 聯合國防治荒漠化公約，《2022年旱災數字報告》。

4. 彭博新聞。"Power Crunch in Sichuan Adds to Manufacturers’ Woes in China"，2022年8月21日。