現時，環境、社會及管治（ESG）採納在投資經理中甚為普遍。根據我們最新的 ESG 環球調查^*，在受訪的 1,130 名全球投資者中，有90% 已將 ESG因素融入投資策略。 在過往的調查中，受訪者認為推動他們繼續採納ESG的主要原因包括：客戶需求增加、希望發揮影響力、當局推出新法規，以及進一步了解ESG考慮因素的潛在財務後果。

以總資產管理規模計，ESG融入是至今最被廣泛使用的策略；投資專家透過評估可能顯著影響投資表現的環境、社會及管治的相關風險與機會，設法改善投資研究質素。 外界普遍認為ESG融入有助提升分析表現，並可專注於對投資理據至關重要的 ESG 考慮因素。

融入ESG因素是全球投資經理最常用的ESG策略^†

儘管ESG融入在業內頗為盛行，但目前並無任何國際標準、通用報告框架或監管制度對其作出劃一定義。

在出現全球標準之前，投資經理執行此策略的方式可能仍然各有不同。部分投資經理或會同時使用ESG融入與其他ESG策略，例如負面或正面篩選。 個別投資經理所選用的策略通常與其投資理念一致，也會配合服務所涵蓋的客戶及地區。

聚焦宏觀環境：長線價值

有效的ESG融入可為投資分析帶來嶄新觀點，有助加深對個別公司及其他發行人的認識。 因此，在主動型投資經理的投資過程融入ESG因素，日漸被視為重要的發展。 例如，紙類及包裝業推出創新產品，有助釋除消費者對即棄塑膠製品的疑慮，亦可滿足相關新法規的要求。與此同時，客戶要求業界提供更環保的產品—此乃重大「環境」（E）機會。相反，對跨國化學製品生產商的供應鏈監督不足，可能造成不當勞工或採購及處置材料的問題，繼而令公司聲譽面臨重大風險，亦有機會招致法律訴訟—此乃重大「社會」（S）風險。

分析重大的 ESG 議題有助資本集團投資專家識別市場可能錯誤定價的潛在機會及風險領域，從中獲得獨特的投資觀點。

有見及此，ESG融入能夠從以下三個層面提升我們的投資策略：

1. 構思新的投資意念

如何識別吸引的投資機會或錯誤定價的領域，是投資時最大的挑戰之一。超級趨勢、地緣政治及經濟發展、新的監管與法規，以及新興技術和創新發展，全部都可能為公司、發行人，有時甚至是整個行業帶來潛在機會或風險。最近，一家日本跨國企業的例子正好反映如何把投資分析及 ESG超級趨勢結合。在研究初期，一名資本集團投資分析員發現，環保冷暖空調產品佔該公司總銷售額高達 70%。

隨著全球氣溫上升、城市化發展、人口增長及收入增加，應會刺激冷卻系統的需求上升。國際能源署預測，2050 年的空間冷卻產品需求可能是 2018 年的三倍，意味著該公司的產品組合在此環境下享有優勢。 然而，冷卻系統佔全球耗電量的 10%，並估計佔全球每年溫室氣體排放量的 4%^‡，證明推出節能產品方案非常重要。

截至 2021 年，該公司出售的 99% 空調機組的耗電量較傳統空調低 30%，較傳統製冷劑造成的潛在全球暖化亦至少低 66%。

投資分析員在研究報告中強調，面對節能產品需求出現結構性增長，該公司可望擴大其在供熱通風與空氣調節（HVAC）的市場份額。這個新興的「環境」（E）創新只是其中一例，說明ESG融入如何協助投資分析員識別和全面理解吸引的長線投資機遇。

環境及社會超級趨勢有助塑造長遠價值：以供熱通風與空氣調節企業為例

2. 強化投資研究及分析

了解 ESG 議題對投資的潛在長遠影響誠非易事。 一家公司與客戶、供應商、監管機構，甚至員工的互動方式都會影響其業績和前景。 分析ESG議題能強化基本因素研究，而基本因素研究是我們投資方針「多重基金經理制度」（The Capital SystemTM）的核心，有助我們的投資專家加深及全面認識所投資的公司和發行人。

例如，我們的投資框架強調人力資本管理及董事會多元化是多個行業的重大 ESG 議題，而醫療保健 ESG 分析員最近發現一家歐洲醫療器材公司在這兩個範疇都出現隱憂。 另類數據供應商 Glassdoor 的調查顯示，該公司的員工情緒遜於行業的平均，為吸引和保留人才構成潛在風險。 此外，該公司董事會的性別多元化程度不足，分析員認為缺乏多元觀點將構成重大風險，並可能影響董事會的運作效益。

這些發現促使我們的 ESG 分析員、股票基金經理和公司董事會成員展開討論。 具體而言，我們希望了解導致員工情緒低落的原因，同時就擴大董事會規模的計劃集思廣益。

在這次互動參與中，該公司表示導致員工情緒低落的主因包括：銷售團隊及領導層職位近日重組，以及股價下跌影響員工的持股。我們的 ESG 分析員和基金經理亦得悉該公司為此推行有助減少員工流失的措施，包括增加事業發展機會、向員工授出股份、進行薪酬檢討及內部員工情緒調查。 截至2023年3月，該公司亦提升了董事會的性別多元化水平，女性董事比例增至30%。

由此可見，ESG融入有助投資團隊分析並更透徹了解公司的主要憂慮，即人力資本管理及董事會多元化對企業表現的影響。 此外，該公司接納我們團隊的建議，加強對這些議題的披露水平，以提升將來向股東提供資訊的透明度。

員工情緒低落或會影響公司保留人才的能力：‌以醫療科技企業為例

另一方面，ESG融入亦可能促使我們重新評估投資理據。舉例來說，由於我們在主權監察流程融入ESG因素，因而發現需要進一步研究和審視一家南美洲發行人。令我們發出風險標示的主因是，根據世界銀行全球管治指標（World Bank Worldwide Governance Indicators）及聯合國人類發展指數，該發行人的相關第三方管治及社會指標均出現惡化跡象。這些風險標示反映當地的貪腐控制表現下滑，而出生時的預期壽命亦下降。

因應風險標示，我們的固定收益投資分析員深入分析相關問題。 該發行人的反貪腐力度多年來持續下降，分析員預計反貪腐工作不力將進一步增加地緣政治風險。 分析員亦認為，這個問題可能削弱該主權國家將來從國際貨幣基金組織或其他多邊機構（通常擔當「最後貸款人」的角色）獲得貸款的能力。與此同時，分析員得到的結論是：預期壽命下降主要由新冠疫情所致，而公共服務經費不足將無法推動預期壽命顯著回升。

因此，分析員對該主權國家的前景更為保守，並認為有限度投資於該國屬審慎之舉。 根據其觀點，圍繞該國貪腐控制措施的憂慮日深，導致當地信貸風險升溫，而債券定價卻無法就此為投資者提供全面補償。將第三方 ESG 數據轉化為可實踐的觀點，是ESG融入為投資增值的另一個方式。

3. 有助加強與發行人的互動參與

要了解管理團隊及其策略，以至評估投資風險，與公司及發行人進行互動參與至關重要。 有關 ESG 重大風險及機會的互動參與主題可涵蓋多個層面，由員工士氣（如上文所述）以至環境監管風險的細微差別。 深入認識這些議題有助我們的投資專家作出明智決定，亦可鼓勵公司將來加強這些主題的披露。

在部分行業，某些主題的互動參與較常見，例如資訊科技及其他高增長經濟領域的行政人員薪酬。

最近，一名投資分析員對一家美國人力資源軟件及服務公司的薪酬結構深表關注。分析員就該公司的薪酬政策，以及如何使其更符合股東利益展開長時間的討論。

當中以所謂的「常青條款」最令人注目：該條款容許股票計劃的可供發行股份每年自動增加，毋須經股東批准。 在「常青條款」下，該公司有權於股票計劃的十年期限內，每年把儲備股份的比重最多增至佔已發行股份的3%，當中明顯存在攤薄風險，可能降低長線股票投資者的價值。

經過進一步研究和分析後，我們的投資分析員與該公司會面，分享有關獎勵計劃結構的現行業界標準的看法，並討論「常青條款」為長線投資者帶來的攤薄風險。

其後，公司董事會批准修訂股票獎勵計劃，取消「常青條款」。此外，該公司現已意識到，目前的行業慣例是在股東週年大會提出投票議案，要求每隔數年獲分配特定股份作股票計劃之用。這個安排讓股東有機會持續評估攤薄的可能性。由此可見，最初對這個「管治」（G）議題的研究和分析，使我們的投資分析員得以與該公司展開互動參與，藉此機會進行有建設性的討論，以改善公司與股東利益的一致性。

重點：ESG融入與傳統財務分析相輔相成

從以上例子可見，我們相信ESG融入與傳統財務分析有助發現公司隱藏的問題，為長線投資前景提供具參考價值的資料。

正如投資時所考慮的其他因素，ESG融入必須與有助於評估、定價和決策的相關數據及觀點互補。 如果只作單獨考慮，投資過程的某些數據只能發揮有限的價值。然而，當兩者互相結合，ESG融入將可輔助傳統財務分析，從而完善投資過程。