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通脹升溫及全球經濟增長放緩是困擾當前市場環境的兩大主題。隨著地緣政治局勢日益不明朗、貨幣政策趨緊、供應鏈面對挑戰以及商品價格上漲，全球滯脹可能迫在眉睫。

克服前方迷霧並重回正軌的進程面臨前所未有的嚴峻挑戰，但如果從長遠角度來看，我們能更加了解債務水平上升、科技進步和人口老化等通縮因素對推動市場正常化的強大效應，有助投資者找到更合適的策略。

在通脹高企和利率上升時期，固定收益投資看似令人擔憂，但目前的初始收益率為投資者提供吸引的入市價位。不同固定收益類別的收益率均顯著高於過往數年的低位。例如，現時環球投資級（BBB/Baa級及以上）企業債券收益率為4.51%，高於環球高收益企業債券在近期錄得的4.12%低位。

過往經驗顯示，按照現時收益率，未來幾年將會錄得較高的總回報，意味著投資者可以透過持有不同固定收益資產類別的債券（包括投資級債券、高收益債券及新興市場債券）而獲益。即使債券價格仍較為波動，但長遠而言，較高收益能為投資者的總回報提供更多保障。事實上，與近年的情況相比，傳統固定收益有望滿足投資者更大比例的收益需要。

雖然目前市況波動，但整體信貸市場都不乏機會，在四大主要信貸類別（即高收益、投資級、新興市場及證券化債券（或汽車貸款、信用卡應收款項或其他資產））中的任何一個類別內，投資者可以透過由下而上的研究分析和證券選擇來創造回報。堅持長線投資並採用均衡策略，可以紓緩投資過程的波動性。

值得注意的是，隨著企業基本因素持續改善，加上歐洲和美國投資級債券的相對債務水平下降，投資級企業債券變得吸引。此外，由於政府債券收益率上升及息差擴闊，全球投資級企業債券收益率亦上揚，估值顯得吸引。

美國高收益債券的基本因素亦持續改善。市場信貸質素有所提高，BB級企業債券的比例增加，而CCC級債券的比例則下降，有機會使市場在經濟增長放緩時更具抗跌力。目前違約率處於極低水平，縱使違約率可能在經濟陷入衰退後上升，但我們認為收益率提供的緩衝及主動挑選證券的部署可以抵銷潛在風險。另外，收益率已從2021年低位回升，變得較具吸引力，但由於市況料將繼續顯著波動，且經濟持續面臨較大陰霾，我們對信貸投資組合採取防守型部署，著重基本因素和由下而上的研究分析。

過去數十年來，新興市場債券的領域顯著擴闊和深化。隨著其發展，對廣泛投資者更具吸引力，而發行量增加亦提升流動性。儘管如此，通脹升溫、全球經濟增長放緩、美國收緊貨幣政策以及美元飆升均令新興市場債券受壓。

相比其他同級的已發展市場企業債券，俄烏衝突對新興市場債券帶來額外的不利因素，然而，我們有理由對新興市場的前景感到樂觀。現時收益率水平能為進一步的市況波動提供顯著緩衝。

在過去相當一段長時間，新興市場當地貨幣債券是新興市場債券資產中增長最快的類別，如今更佔整個領域的最大比重，因此我們看好當地貨幣債券。在收緊貨幣政策方面，新興市場央行的步伐拋離已發展市場央行。另外，新興市場核心通脹的升幅普遍低於已發展市場，加上其加息步伐較進取及通脹較溫和，顯示新興市場債券的存續期具吸引價值。大多數新興市場的對沖成本較高，因此我們的存續期投資大部分並無進行對沖。

整體而言，新興市場貨幣估值仍然偏低，但審慎挑選仍至為重要，特別是評估商品出口國的貨幣時。我們繼續看好商品價格，因為供應短缺問題尚未緩和。在許多情況下，儘管全球經濟活動仍處於合理水平，但實際上供應問題有所惡化。因此，商品價格仍受惠於結構性利好因素。

此外，證券化信貸當中，資產抵押、商業房地產、非機構按揭和抵押槓桿貸款等多個領域均可提供各式各樣的投資機會。這些領域的不少基本因素動力與企業及主權信貸截然不同，為投資組合帶來多元化效益。

我們目前認為單一資產單一借款人（SASB）市場不乏值得發掘的價值。與傳統的商業按揭抵押證券（CMBS）相比，這些小眾投資領域的集中風險較高，但這個市場主要由質素非常高的資產組成，適合對特定資產進行深入的基本因素研究的投資者，令投資者能夠參與他們認為具吸引力的特定資產。不少市場人士對這個類別的研究不多，有助我們的證券化信貸分析員團隊識別大量錯誤定價的投資機會。

可見未來的市況仍然相當不明朗，對全球投資者而言，投資環境將充滿挑戰。然而，具有強大研究實力的主動型基金經理仍然有機會克服這些不利因素，而固定收益資產配置將一如既往具有重要作用。