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預計在未來12至18個月，歐洲主要經濟體的增長相對強勁

過去兩個季度，隨著經濟重啟，歐洲股市強勁增長。資本集團經濟師Robert Lind表示，踏入2022年，預計歐洲可錄得4-5%的可觀國內生產總值增長，尤其是德國、法國、意大利、西班牙和英國，這幾乎是資本集團經濟師對美國增長率估計的兩倍。

歐洲主要經濟體的實質國內生產總值預測顯示，復甦進程令人鼓舞

只供說明用途。過往業績並非將來業績的保證。
資料來源：資本集團預測、德國央行、法國國家統計及經濟研究局、意大利國家統計局、西班牙國家統計局、英國國家統計局。數據截至2021年9月30日。

Lind解釋：「歐洲大多數主要經濟體均取得強勁增長。」他說：「原因是積壓需求得以釋放，消費氣氛改善以及工業活動發展蓬勃。」在疫情期間，消費開支相對較低，商業投資亦大幅下滑；目前，有更多利好跡象顯示情況開始改變。 

同時，政策亦繼續支持歐洲股市，其中包括央行的超寬鬆貨幣政策，以及各地政府持續實施的財政支持措施。尤其是歐盟復甦基金（在疫情最嚴重時設立的集體借貸融資機制）將大力推動綠色轉型、改善公共基建和數碼化計劃等領域的公共投資。Lind認為，這將會是一項對歐洲增長而言非常重要的貢獻因素，不只是今年，未來五年亦將如此，並反映歐洲領袖對支持經濟的持續承諾。

隨著財政支持措施持續，國內的積壓需求可能在2022年進一步釋放。家庭儲蓄率仍較疫情前水平高出約五個百分點¹，即使可能出現收入衝擊（例如因能源價格所致）的情況，儲蓄減少應可推動家庭開支增加。根據歐盟委員會的投資意向調查²顯示，企業對2022年的投資支出持樂觀的態度。經過長期表現疲弱後，持續的供應瓶頸和強勁的需求有望帶動投資支出上升。

2022年波幅加劇

撇除上述預測，我們仍處於高度不明朗的經濟環境中，新冠變種病毒Omicron的出現可能意味著增長將在明年年初放緩。Lind認為，以下三大不明朗因素可能導致2022年歐洲股市波幅加劇。

1.     疫情發展

Omicron變種病毒的出現，令人更加憂慮新一波疫情爆發。早在有關Omicron的消息傳出之前，歐洲各地的感染率已急速上升。歐洲多個國家正收緊措施以應對病毒，包括延長封鎖限制、實施更嚴格的佩戴口罩規定、旅遊限制，以及強制接種疫苗（包括加強劑）。

儘管Omicron存在大量不明朗因素，但歐洲經濟已經成功抵禦多輪疫情衝擊，對產出╱支出的影響不大。雖然限制措施或會在短期內削弱經濟活動，但Lind認為，隨著疫情再次消退，經濟有望在2022年反彈。 

2.    通脹升溫令前景不明朗

通脹升溫令2022年的經濟前景更加不明朗。2021年，歐洲各地的整體通脹飆升，現時主要經濟體的消費物價指數通脹遠高於2%的目標¹。 央行官員認為，通脹升溫僅屬暫時性質，反映疫情後經濟重啟的一次性影響。然而，今年的通脹升幅及持續性已引起歐洲央行和英倫銀行的憂慮。

央行官員開始擔心通脹上升可能較為持久，在某程度上，這反映環球供應鏈中斷的時間超出預期。不少行業仍然面對材料、設備和勞工嚴重短缺的問題。調查顯示，企業預計將大幅提高銷售價格，這或會增添通脹壓力，而今年冬季的收緊限制措施亦可能令供應問題惡化。

以英國為例，嚴重的勞工短缺（英國脫歐令情況加劇）導致工資面臨上調壓力。目前，基本工資增長約為4-4.5%³，高於央行的通脹目標。歐元區方面，工資增長幅度不大，但2022年工資或會大幅上漲，因為工人及企業將整體通脹升幅納入工資和物價的預期。

通脹前景不明朗亦導致市場憂慮央行將如何應對。到目前為止，歐洲央行維持名義利率和資產購買計劃不變，以「適應」通脹的初步升幅。但在12月份，英倫銀行宣佈決定上調銀行利率至0.25%，這是逾三年以來首次加息。歐洲央行亦宣佈，將於2022年3月結束緊急抗疫購債計劃（PEPP）下的淨購買，同時重申預期不會在2022年上調政策利率。然而，由於通脹存在上行風險，歐洲央行仍有可能認為需要加快收緊政策。

3.    政治不明朗因素增加

2022年，部分國家的政治不明朗因素可能增加：

·      在法國，4月至5月的總統大選和隨後的國民議會選舉或會引發一定程度的不安情緒。疫情對經濟和醫療系統的衝擊可能進一步削弱總統馬克龍（Macron）的民意支持。

      至於意大利，現任總理德拉吉（Mario Draghi）有可能決定在2022年初競逐總統一職，若然成功當選，目前尚未清楚意大利會否籌組新政府或舉行議會選舉。

·      肖爾茨（Olaf Scholz）領導的德國新政府在第一年任期內亦將面臨若干重大挑戰。除了地緣政治局勢緊張外，柏林政府需要考慮何時恢復國內「債務刹車」⁴，以及應對歐盟財政規則改變的策略。

·      英國方面，首相約翰遜（Boris Johnson）表示有意利用英國脫歐來提高國內的政治支持。過去幾個月，越來越多傳聞指英國將單方面中止脫歐協議中具爭議的《北愛爾蘭協定》，但到目前為止，英國一直按兵不動，擔心引發歐盟的反制措施。英國與歐盟的關係可能會繼續充滿摩擦，特別是考慮到英法之間的緊張雙邊關係。

2022年歐洲股票的回報溫和

儘管面對這些不明朗因素，但Robert持審慎樂觀態度，並認為2022年歐洲股票市場將取得溫和正回報。

過去幾年，歐洲主要市場的股票風險溢價（衡量資產締造高於無風險利率的額外回報水平）一直遠高於美國。值得注意的是，在德國和英國等價值股主導的市場，股票風險溢價仍然頗高。過去一年，由於法國當地市場的增幅領先其他歐洲主要市場，法國的股票風險溢價已經下降。

預計歐洲股票的高風險溢價能夠在一定程度上抵禦任何全球威脅。例如，若美國聯儲局採取較進取的加息步伐，屆時可能推高美國國庫券收益率及股票風險溢價。這亦可能驅使歐洲央行和英倫銀行提早及更進取地收緊政策，從而推高歐洲債券收益率，並擠壓股票風險溢價。在此環境下，不難想像以價值股為主的歐洲股票和市場將會取得相對較強勁的回報。

歐洲股票目前的估值低於全球和美國股票，歐洲股票的市盈率為15.3倍（根據12個月遠期市盈率），而MSCI ACWI全球指數為18.4倍，美國股票則為21.5倍。[1]

美國公司的盈利率先復甦，反映經濟強勁反彈，但我們開始察見歐盟和英國的盈利預期日漸增強，主要由金融、能源和材料公司帶動。隨著盈利復甦，歐洲股票市場（尤其是英國）有機會顯著領先其他地區市場。

 

1.截至2021年10月。資料來源：歐洲聯盟統計局（Eurostat）、英國國家統計局（ONS）

2.截至2021年11月。

3.截至2021年10月。資料來源：高盛

4.德國的「債務刹車」計劃限制聯邦政府的結構性淨借貸至國內生產總值的0.35%。