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美國聯儲局終於加入減息陣營。

局方官員將利率下調50個基點至介乎4.75%至5.00%的區間，這是自2020年3月新冠疫情令全球大多數經濟體陷入封鎖以來的首次減息。儘管承受高昂借貸成本的家庭、企業及政府可能會為此感到振奮，但投資者當前面臨的挑戰，是如何判斷未來的市場動向。

股票基金經理Caroline Jones表示：「縱觀歷史，聯儲局開始減息是一項警告訊號。減息措施需要一段長時間才會對整體經濟產生影響，因此重要的並非利率變化，而是聯儲局的看法及經濟表現。主席鮑威爾的言論同樣重要，而他此前的論調持平，與經濟軟著陸的情境相符。」

歐洲央行等其他主要央行已於6月開始減息，並於9月隨著通脹回落而再度減息，現時聯儲局已加入它們的行列。縱觀世界各地，決策官員正努力應對經濟增長緩慢的問題，但歐洲的經濟更加停滯不前。

不少投資者（包括Jones在內）認為，美國經濟衰退並非最有可能出現的結果。她補充說：「然而，新冠疫情及隨後為遏止通脹而採取的貨幣緊縮措施，造成了非比尋常的扭曲現象，令人感覺情況變得更加混亂。」加上美國在總統競選白熱化階段進行減息，投資者在未來數月可能會面臨一定程度的市場波動。「鑑於美國已落實首次減息，市場投資者或會開始為總統大選這項重大事件進行部署。」

對債券投資者而言，其預計到2025年12月或之前，聯邦基金目標利率將降至約3.0%。這個水平是否過低、過高，還是剛好合適？

固定收益基金經理Pramod Atluri指出：「我通常並不認同市場的普遍預期，但這次我表示認同。」若通脹率一如預期回落至聯儲局的2%目標，在不出現經濟衰退的情況下，約3.0%的政策利率顯得合理。

經濟正在降溫，而非崩圍

這次央行減息之時，正值經濟增長之際。

自1984年以來的七次減息週期中，有三次並無出現經濟衰退。在此等非經濟衰退期的減息週期內，標普500指數自首次減息至最後一次減息期間的平均回報率為27%。同期，幾乎所有行業均錄得雙位數升幅。

如果聯儲局的舉措得宜，本次將會是第四次未伴隨經濟衰退的減息週期。

迄今為止，有大量證據顯示經濟穩定。例如，失業率由7月的4.3%，微降至8月的4.2%。該數據高於去年創下的50年低位3.8%，但並不表示勞工市場的狀況急轉直下。美國企業亦繼續招募勞工，8月新增142,000個職位，雖低於預期，但仍實現正增長。

同時，根據美國商務部公佈的數據，美國國內生產總值（經通脹調整）於2024年第二季錄得3.0%的年化增長。截至9月9日，根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預測，第三季的國內生產總值增長率為2.5%。

Atluri表示，經濟增長似乎普遍放緩，並逐步邁向美國的潛在長期增長率，我們的經濟師估計，美國的潛在長期增長率將僅略低於2%。隨著經濟增長放緩，美國經濟受任何衝擊導致面臨衰退的風險隨之上升。他續指：「我認為經濟增長有所放緩，但未算疲軟。美國經濟仍然穩健增長。未來一年，我預計增長率約為2%，處於或高於潛力水平。」

Jones表示，在「滾動式」經濟衰退現象下，各行各業以不同速率經歷商業週期，有助於整體經濟維持穩健。情況確實如此，即使價格實惠的零售商Dollar General亦發出警告，稱其核心客戶群（低收入消費者）的支出有所減弱。  

Jones解釋說：「當公司表示需求減慢時，是因為他們觀察到收入增長有所放緩。部分原因是通脹回落，尤其是貨品通脹，而非定價往往更具黏性的服務業通脹。整體而言，經通脹調整的個人消費開支持續增長。」

利率下跌帶來的利好

對經濟樂觀的另一個原因？高收入消費者仍然保持信心。Jones指出：「他們擁有工作，股票上漲，名下物業升值，而且不時去歐洲度假。」標普500指數於今年初至9月18日上漲近18%。

Atluri補充說：「利率下降應有助於對利率更為敏感的部分行業，例如住屋、汽車、消費借貸及遭受重創的商業房地產業。上述利好動力有望抵銷勞工市場的逐步放緩，從而維持實現經濟軟著陸所需的條件。」

然而，購房等一次性大額消費不大可能迅速復甦。Jones表示：「任何有意搬往靠近家人的住所，或利用接近零的利率貸款置業的人士，都已在疫情期間採取行動。待售房屋的庫存仍然非常之低，而房價則處於歷史高位。因此，儘管利率輕微下降，負擔能力仍然是挑戰，承擔3%按揭貸款利率的業主，將仍不願意搬家。」

在此背景下，Jones認為，在大多數經濟週期中提供穩定盈利潛力，但不被視作純防守型持倉的公司存在投資機會。例如，Automatic Data Processing等工資管理公司的盈利潛力，往往會隨著經濟增長而上升，且因其一向具有經常性收入來源，所以相比更具週期性的行業，較少受到經濟衰退的影響。

某些醫療保健公司的情況也一樣，包括藥物經銷商及部分醫療科技公司，原因是其產品需求往往能維持穩定。整體而言，醫療保健公司的疫後復常速度較慢。與選舉有關的監管活動，亦令該等公司的估值受壓，使其更具吸引力。

人工智能（AI）等大趨勢在任何商業週期均仍具有重大意義。Jones表示：「我認為AI是自互聯網以來的最重大科技革命，它將會成為企業提升效率的重要來源。」這可能預示著我們將迎來整體經濟強勢增長的時期，情況就像1990年代由科技推動經濟增長的時期一樣。雖然我們很難準確預測企業效率提升的具體時間，且期間股市可能出現波動，但Jones認為「增長潛力不俗」。 

債券再獲青睞

可以確定的是，減息將可能導致現金收益率低於貨幣市場迄今所提供的約5.0%的收益率。若聯儲局減息幅度符合市場預期，現金收益率可能會在明年迅速降至3.0%以下。面對現金回報率可能降低，投資者已於2024年開始紛紛將資金投向優質債券基金。

當前環境為固定收益提供可觀的回報潛力。Atluri表示：「通脹正在回落，聯儲局已將其注意力轉向支持經濟增長，此時通常是投資債券的良機。」

隨著通脹率朝聯儲局的2%目標邁進，如果增長遭受衝擊及經濟衰退風險上升，聯儲局有充足的減息空間，甚至能夠以比市場當前預期更快的速度減息。縱觀歷史，由於債券價格會隨著收益率下降而上漲，債券在減息期間的表現最為強勁。在1984年9月至2024年9月的減息期間，彭博美國綜合債券指數的平均回報大幅跑贏現金替代品。

由於股市和債市的走勢往往相反，投資者因而獲益。8月的市況正是如此，當時股市急挫，債市卻錄得升幅，但概不保證歷史將會重演。他總結道：「我們正處於利率波動的短暫平靜期，但聯儲局無法消除商業週期。當下是投資者考慮將其投資組合持倉升級為更優質債券的良機，該等債券繼續提供穩健的收益及回報潛力，而且可望帶來更大分散風險效益。」