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El mercado se muestra optimista en relación con el contexto global. ¿Coincide con la opinión de consenso? ¿Cómo afectará a la deuda de mercados emergentes?

Estoy de acuerdo con la opinión de consenso sobre el crecimiento de la economía mundial. No cabe duda de que estamos frente a una pandemia difícil y dolorosa. Pero lo cierto es que se trata de una crisis diferente a otras que hemos vivido en el pasado, en las que se ha producido una gran destrucción de capital físico y humano o en las que el sistema financiero ha sido incapaz de ofrecer intermediación financiera. Ahora que podemos atisbar en cierto modo el fin de la pandemia, podemos pensar que la economía mundial va a registrar una fuerte recuperación. La opinión de consenso afirma que Estados Unidos se situará a la cabeza de dicha recuperación, y yo estoy de acuerdo. Estados Unidos exporta gran parte de su crecimiento a causa de su tamaño y del gran déficit que presenta su balanza por cuenta corriente. 

Estas favorables perspectivas de recuperación, con Estados Unidos a la cabeza, favorecen especialmente a la deuda emergente, ya que el crecimiento influye en gran medida en la clase de activo. El crecimiento genera rentas en los países emergentes, favorece su situación fiscal y contribuye a hacer frente a las vulnerabilidades externas. En términos generales, el crecimiento global podría reducir la prima de riesgo de la clase de activo.

 

¿Qué oportunidades de inversión ofrece hoy en día la deuda emergente?

En mi opinión, las mejoras crediticias en las economías expuestas a la evolución cíclica constituyen una verdadera oportunidad, que podemos aprovechar invirtiendo en los segmentos de mayor rendimiento de la deuda denominada en dólares. En lo que respecta a la deuda denominada en divisa local, muchas divisas emergentes ofrecen un carry atractivo y oportunidades de valor. La duración resulta más atractiva en divisa local que en dólares, especialmente en los países que presentan superávit en sus balanzas por cuenta corriente. 

Si analizamos estos datos con más detalle, vemos una bifurcación en el mercado de deuda denominada en dólares. El segmento de grado de inversión (en torno al 60% del mercado) suele presentar una duración mayor, se muestra sensible a los movimientos de los títulos del Tesoro estadounidense y ofrece unos diferenciales ajustados y muy defensivos. Esa parte del universo de deuda emergente me resulta cara y, en mi opinión, ofrece muy pocas oportunidades. Por otro lado, el ratio de diferencial entre el segmento de grado de inversión y el de alto rendimiento es uno de los más elevados que hemos visto en mucho tiempo. Así, el segmento de alto rendimiento resulta bastante atractivo, con la característica añadida de que su duración es más corta y su sensibilidad a los movimientos de los títulos del Tesoro es menor. Se trata también de la parte más expuesta al ciclo del universo de inversión, por lo que está mejor posicionada para un entorno de reflación.

En lo que respecta a la deuda denominada en divisa local, veo oportunidades de duración en los países asiáticos que presentan superávit de la balanza por cuenta corriente, como China y Malasia. En aquellos países en los que las divisas y el carry nos resultan atractivos pero nos preocupa la inflación, como es el caso de Brasil y Turquía, podemos optar por los bonos ligados a la inflación o mantener un posicionamiento muy corto en duración. 

En términos generales, y tras los espectaculares resultados que ha registrado recientemente, la deuda corporativa resulta menos atractiva, pero continúa ofreciendo buenas oportunidades de diversificación y la posibilidad de posicionamientos cortos en duración con cierto rendimiento adicional sobre la deuda soberana.

 

¿Cómo estás posicionando la cartera para la recuperación tras la pandemia?

Me gustaría hacer tres observaciones al respecto. En primer lugar, se prevé que los países que están expuestos al comercio, fundamentalmente de bienes comercializables, se encuentren entre los más favorecidos, ya que seguimos viendo un fuerte repunte de la actividad comercial. En segundo lugar, soy más cauto con respecto a los países que dependen en gran medida del turismo. Creo que la gente va a seguir queriendo viajar, pero es posible que la recuperación del turismo sea más lenta y que requiera la intervención de los gobiernos. En tercer lugar, pienso que las consecuencias políticas del COVID-19 generan una gran incertidumbre. A algunos países emergentes les resultará más fácil reducir las medidas de estímulo fiscal y monetario, ya que no se excedieron en un primer momento, pero otros podrían ser objeto de un fuerte descontento por la forma en la que gestionaron la pandemia, lo que podría aumentar el riesgo de inestabilidad política. 

 

 

Factores de riesgo que han de tenerse en cuenta antes de invertir:

• • El presente documento no pretende ofrecer un consejo de inversión y no debe ser considerado como una recomendación.
  • El valor de las inversiones y sus respectivos dividendos puede subir o bajar y es posible que los inversores no recuperen los importes invertidos inicialmente.
  • Los resultados históricos no son indicativos de los resultados futuros.
  • Si la divisa en la que invierte se fortalece frente a la divisa en la que se realizan las inversiones subyacentes delfondo, el valor de su inversión disminuirá.
  • En función de la estrategia, pueden existir riesgos relacionados con la inversión en renta fija, derivados, mercados emergentes o en bonos de alto rendimiento. Los mercados emergentes son volátiles y pueden presentar problemas de liquidez.