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美國聯儲局上調聯邦基金利率25個基點至介乎0.25%至0.50%，展開市場預期的積極收緊貨幣政策週期。俄羅斯入侵烏克蘭引起商品價格衝擊，削弱環球經濟增長前景，但即使在這環境下，當局仍要面對遏抑通脹的挑戰。

主席鮑威爾強調聯儲局的主要目標是降低目前處於40年來高位的通脹，並會竭盡所能把通脹控制在接近目標的水平。鮑威爾亦表示看好經濟增長和勞工市場前景：「所有跡象都顯示經濟表現強勁。事實上，在收緊寬鬆貨幣政策的情況下…經濟仍能夠蓬勃發展。」

我們的看法維持不變：通脹將持續高企，貨幣政策則滯後。從目前市場定價所見，投資者預期2022年將加息約七次，每次25個基點。鮑威爾似乎有信心，美國經濟可抵禦較高的利率水平，因此除非出現重大的基本因素衝擊，否則我們預期聯儲局將在2022年餘下時間繼續收緊政策。鮑威爾亦對加息50個基點的可能性持開放態度，但並未具體說明此舉的觸發條件。

他強調希望按月通脹數據回落。聯儲局日益憂慮通脹變得不受控，其最新預測顯示，到了2023年，當局可能把利率調高至估計長期中性利率2.4%以上的水平。中性利率是指理論上，當聯邦基金利率達到該水平時，貨幣政策立場既不寬鬆，也不緊縮。

根據這個觀點，我們傾向就金融狀況趨緊而部署債券投資組合，維持集中於兩年期的短存續期配置。預期在短期債券利率上升，而長期利率維持窄幅上落的情況下，美國國庫券收益曲線將進一步走平。

我們亦預料當局可能在5月公佈量化緊縮計劃，並在5月議息會議進行第二次加息之後，於6月開始有關計劃。聯儲局可能會停止置換到期債券，從而縮減資產負債表規模。雖然當局或會主動出售證券，但這並非其首選途徑。

勞工市場緊張令通脹環境更添變數

儘管俄烏戰爭令增長前景蒙上陰霾，但聯儲局繼續聚焦於應對通脹。2月份通脹急升，整體和核心通脹分別升至按年7.9%和6.4%。主要類別的物價壓力持續擴大，我們認為消費物價指數有50%機會在未來數月加劇升溫。佔消費物價指數比重最大的住房價格按年升4.8%，是1990年代初以來最大的升幅。即使撇除住房和其他高通脹類別，消費物價指數仍屬高企，而且升勢持續。

涵蓋能源、金屬、原材料和農產品的商品價格急升，亦推動通脹升勢。彭博商品指數在過去兩年上升一倍，升幅是1980年代初以來最高。由於食品和天然氣佔消費開支比重龐大，因此較低收入的消費者或會承受最顯著衝擊。

鑑於供應鏈問題可能持續帶來困擾，加上俄烏戰爭衍生食品和能源價格攀升風險，因此市場人士於債券定價中反映較高的通脹風險溢價（一種溢價指標，投資者用以評估通脹變動幅度在債券持有期內高於或低於預期的可能性）。反映平衡通脹率的美國五年期國庫抗通脹債券收益率在年內由3.0%升至約3.5%，是該類資產推出以來的最高水平。

工資增長率和其他廣泛指標顯示，勞工市場持續面對壓力，正如鮑威爾在週三所言，其緊絀程度已達到「不健康水平」。在2月份，美國新增678,000個職位，失業率回落至3.8%。勞動力參與率在2月回升至2020年3月以來最高的62.3%，反映待業工人持續減少。離職率同樣處於歷來高位，顯示工人有信心能夠另覓職位，而且通常能獲得較佳薪酬待遇。1月至2月期間平均時薪變化不大，但仍較過去12個月增長5.1%。

我們相信聯儲局最有可能穩步收緊政策，逐次加息25個基點，直至政策利率達到或略高於中性水平。然而，我們認為聯儲局仍可能採取像伏爾克（Paul Volcker）時期般更進取的加息路線。（在1981年，時任聯儲局主席伏爾克大幅加息以遏抑通脹失控局面。）

社會影響方面，聯儲局需作出艱難抉擇。若當局維持溫和立場，任由通脹升溫，食品和能源價格最有可能加快攀升。若當局積極收緊政策，扼殺增長動力，失業率或會因而上升，工資增長亦會被削弱。

環球概覽

在收緊政策之路上，聯儲局並非獨行。歐洲主要央行鑑於通脹持續高於目標水平，在最近數週已紛紛轉持較強硬立場。

歐洲央行在3月會議上傳達立場強硬的訊息，闡述在今年第三季結束資產購買計劃的路線圖，為潛在加息鋪路。

儘管俄烏戰爭帶來增長下行風險，但歐洲央行行長拉加德在發言時聚焦於通脹升溫風險，強調央行理事會的政策立場會「保持選擇性及靈活性」。現時歐元短債收益率反映市場預期年底前將加息約30基點。

另一方面，英倫銀行再度加息，調高利率至0.75%。此前，當局已在2月加息25個基點，並宣佈啟動被動量化緊縮措施。總括而言，上述措施將導致大部分主要已發展經濟體金的融狀況趨緊。