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今年，標普500指數的漲幅主要由七家企業所帶動：Apple、Meta、Microsoft、NVIDIA、Amazon、Alphabet和Tesla。估值過高似乎亦是部分投資者的憂慮，雖然標普500指數前20大股票當前的遠期市盈率並非近年最高，但仍高於整體市場約42%。

就指數集中度而言，截至6月30日，Apple和Microsoft的比重最高，分別為7.7%和6.8%，較第三位的Alphabet（3.6%）高出超過一倍。這種趨勢越演越烈：股價上漲會推動市值攀升和指數重新計算，進而吸引更多資金流入這些股票，因數以百萬的被動型基金投資者按照定額供款計劃定期投入資金，令這個情況循環不斷。

市場廣度收窄對行業造成將近40年來未見的挑戰。納斯達克100指數於7月底進行歷來第三次「特別再平衡」，目的是解決過度集中的問題，以及避免違反美國證券交易委員會有關基金分散投資的規定。在一項與監管指引有關的相應行動中，部分美國最大型投資基金被禁止增持這些股票。

最終投資者也措手不及。一方面是有證據顯示當前情況會增加整體投資組合的風險，尤其是對於被動投資者而言。另一方面，帶動升市的公司業務性質相似，加劇了集中度風險，使問題惡化。然而，投資者可採取一些措施來緩減風險。

縱使不是專業股票分析員，亦會發現這七家公司有大量共通點，它們在多方面均受惠於快速發展的人工智能應用、擴增實境／虛擬實境、自動駕駛汽車等長期發展趨勢。宏觀來看，標普500指數前20大股票由兩個行業（通訊服務和資訊科技業）主導，材料、公用事業和房地產等行業則完全排除在外。

從上述重疊現象來看，雖然這些公司具有獨特的業務和個別特點，但大部分回報潛力仍基於共同的風險因素。在比較企業獨有的風險（即個別證券特定風險）時，前10大或前20大股票偏向集中於若干行業，因此與廣泛的標普500指數相比，其分散風險程度較低。因此，單獨持有或在被動指數化策略中持有這些股票，將大幅削弱分散風險的能力。

當指數失去光芒

另一個研究美國股市廣度日益收窄的有效方法，是參考反壟斷監管機構用於衡量某行業市場集中度的指標，即赫芬達爾 － 赫希曼指數（Herfindahl-Hirschman Index）。該指數有助我們解答下列假設問題：假設您打算建立一個同等權重的股票投資組合，以達致與市值加權標普500指數同等水平的分散風險效果，這個投資組合須持有多少股票？此數值被稱為指數的「有效成分股數目」，即是赫芬達爾 － 赫希曼指數的倒數，而答案是60隻股票（截至2023年6月30日）。根據赫芬達爾 － 赫希曼指數，由於標普500指數高度集中，所提供的分散風險作用遜於由60隻同等權重的股票組成的投資組合。

分散風險的能力令人憂心忡忡

許多投資組合內股票配置的分散風險能力已經下降，更甚的是一般透過債券配置所實現的分散風險效果亦有所減弱。自2012年12月以來，以90日的滾動期計，當市場集中度越高，股債相關性便越高。換言之，股票和債券的走勢趨向一致，因此典型的混合資產投資組合的整體分散風險能力會略為下降。

如果市場下跌，投資者或會因股票分散風險的程度降低而受挫。

升市廣度偏窄的問題可望逐步改善

誠然，目前情況未算嚴峻，而且有證據顯示，經過升市廣度偏窄的情況之後，大市往往穩步上揚。然而，投資者必須考慮，如果市場對人工智能的狂熱減退，科技股回調或會令大市的升勢受限。截至6月30日，標普500指數11個行業在季初至今幾乎全都錄得升幅，但相比指數整體18.9倍的市盈率，科技業的市盈率達27.1倍。