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大型科技股的轉勢能否持續？
Mark L. Casey
股票基金經理
Cheryl Frank
股票基金經理
Martin Jacobs
股票投資分析員
Martin Romo
股票基金經理
2023年5月30日

大型科技股再現強勢，不少帶動上一次大牛市的公司，包括Alphabet、Apple、微軟（Microsoft）、Meta及Nvidia，都在今年引領市場初步復甦。


雖然強勁漲勢能否持續依然成疑，但以科技股為主的CRSP美國超大型增長指數年初至今（截至5月18日）上升逾26%，漲幅幾乎是標普500指數的三倍。


這輪升市的原因是甚麼？各方的見解並不相同。


基金經理Mark Casey表示：「科技股是2022年跌幅最大的板塊，因此我認為反彈效應顯然是其中一個解釋。」他說：「可以這麼說，部分公司的跌幅過大，是因為整個行業不受市場青睞，偶爾觸發市場無差別拋售。」


大型科技股今年大幅反彈

資料來源：資本集團、證券價格研究中心（CRSP）、Refinitiv Datastream、標準普爾。截至2023年5月18日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

Casey指出，利率前景的變化亦是利好消息，因為美國聯儲局表示加息幅度可能低於原先預期，這有利存續期較長的資產表現，包括多隻科技股，因為投資者著眼於這類股份的長遠前景，並在一定程度上基於長期利率預期作出估值假設。


另一個掀起科技股熱潮的因素，是人工智能系統的崛起，例如大受歡迎的ChatGPT。年初，由微軟和OpenAI共同擁有的ChatGPT成為史上增長最快的消費類應用程式。


Casey補充：「除此之外，投資者亦需要逐一分析每家公司。」他說：「不少公司正在削減成本，利潤率日益改善，部分公司更著手調整策略目標；所以，關鍵問題是它們能否重回光輝？」


去年表現落後的企業成為今年的領導者

資料來源：資本集團、FactSet、RIMES、標準普爾。行業回報反映以美元計的總回報。截至2023年05月18日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

科技股度過艱難的一季


投資者可以藉著最近公佈的企業盈利一窺科技股的轉勢。雖然市場憂慮環球經濟衰退，但最大型的科技巨企仍能專注於有利可圖的增長，而非不惜一切追逐增長，最終成功擺脫困境。與此同時，標普500指數盈利於第一季下跌2%。


Apple於5月4日公佈的季度盈利遠超市場預期，主要是受惠於iPhone銷售上升。在充滿挑戰的宏觀經濟環境下，iPhone的收入按年增加1.5%，帶動Apple股價飆升至一年多的新高。該公司亦推行多項節省成本措施，包括停止某些部門的招聘、減少公幹預算及押後新產品的推出。


軟件巨擘微軟宣佈營業收入增長優於預期，其Azure雲端運算部的升幅達31%，刺激股價飆升。在最近一輪的成本削減計劃中，微軟亦裁減10,000個職位，佔員工人數約5%。


晶片製造商Nvidia宣佈季度利潤大幅下降，但由於該公司預測人工智能相關晶片的需求將快速增長，其股價仍然急漲。Nvidia是人工智能應用（如ChatGPT）所需專業圖像晶片的全球首屈一指供應商，其去年在削減生產成本方面亦取得重大進展。


正因如此，上述三家科技公司順理成章成為帶動標普500指數在今年（截至5月18日）上升的主要股份。事實上，單是Apple和微軟的比重合計已經相當於指數的13.3%，創紀錄新高。


專注於利潤及效率


大型科技股捲土重來是基金經理Martin Jacobs看好的投資主題。


Jacobs解釋：「為數不少的科技巨擘及媒體公司目前顯得吸引，當中原因各異。」他說：「顯然，這些公司在去年大幅回調後，現時的估值較為合理，但其中不少亦需要調整其增長大計，因此它們正逐步採取較深思熟慮和有效率的方針營運。」


Meta Platforms（前稱Facebook）是備受矚目的例子。最近數月，此社交媒體巨擘進行三次裁員，並利用旨在改善定向廣告系統的人工智能工具來重整其數碼廣告業務。藉著上述行動連同其他積極措施，Meta在4月26日的業績報告中宣佈其收入按年增長3%，結束連續三個季度的跌勢。


串流巨企Netflix同樣在這次新的成本節約浪潮中積極行動，該公司在最近幾個月採取多項重大措施以提升其營運效率，包括新增一個支援廣告的服務級別、打擊密碼共享，以及計劃結束其DVD出租業務。


科技股升勢能否持續？


基金經理Cheryl Frank表示，部分科技相關公司的盈利能力或有所改善，但其中一個值得關注的問題是其缺乏營業收入顯著增長的跡象。


Frank解釋：「利潤率勝過市場預期的原因是公司突然著重成本紀律。」她說：「投資者對公司透過節省成本來提升盈利能力的反應正面，畢竟這在高息環境下是明智之舉；但問題是，這些股票的漲幅並非源自可觀的內部銷售增長。」


有鑑於此，Frank憂慮科技股的估值相對於歷史水平仍然偏高，而如果美國經濟陷入衰退或債務上限僵局惡化甚至導致災難性違約，未來數月的經濟環境亦可能轉差。


Frank認為：「經濟需要軟著陸，才可令這次升市持續。」


投資啟示：機會範圍擴大


不論大型科技公司的升勢將會持續還是逐漸消退，其走勢顯然是2022年初踏入熊市以來機會範圍擴張的大趨勢之一。雖然美國大型科技股目前帶動市場反彈，但不像過去十年的大部分時間，這次它們並非唯一上漲的板塊。


過去一年半，隨著通脹急升而利率隨之上調，多個其他行業及地區開始出現曙光，包括能源、醫療保健及工業行業，以及多年來首次跑贏美股的歐洲股市。在過去18個月的不同時期，傳統價值股及派息股的漲幅高於增長股。


投資機會範圍已顯著擴大

資料來源：資本集團、Refinitiv Datastream、標準普爾。截至2023年05月16日。2005年1月1日以100作為基數。標普500指數以市值進行加權，意味著大型企業對指數走勢產生的影響最大。標普500平均加權指數則賦予每隻股票同等比重，從而消除大型股的過度影響。兩個指數之間的比率反映市場廣度提升或下降的時期。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

基金經理Martin Romo認為，這局面有利於主動型投資者。


Romo解釋：「我們從非此即彼的二元市況轉向較為均衡的環境。」他說：「如今不再是單一方向，機會範圍已經擴大至涵蓋美國與非美國公司、增長股與價值股、以及科技業與工業。」


Romo補充：「我們身處於週期性與長期增長機遇並存的世界。」他表示：「對於願意做好準備的投資者來說，這是一個更具吸引力、更多投資目標的環境。」


Mark L. Casey為現任股票基金經理，擁有23年投資行業經驗（截至2023年12月31日）。他持有美國哈佛大學（Harvard）工商管理碩士學位及耶魯大學（Yale）歷史學士學位。

Cheryl Frank 為現任股票基金經理，擁有26年投資行業經驗（截至2023年12月31日）。她持有美國史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位及全球管理及公共管理證書，以及哈佛大學（Harvard）環境科學及公共政策學士學位。

Martin Jacobs為現任股票基金經理，擁有35年投資經驗（截至2023年12月31日）。他持有美國沃頓商學院（Wharton）工商管理碩士學位及南加州大學（University of Southern California）學士學位。Martin是特許財務分析師及特許財務分析師協會成員。

Martin Romo 為現任股票基金經理，擁有31年投資經驗（截至2022年12月31日）。他為現任Capital Research Company總裁，並擔任資本集團管理委員會委員。他持有美國加州大學柏克萊分校（University of California, Berkeley）學士學位及史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位。 

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