Capital Ideas^TM

要了解目前商品價格波動的情況，投資者可觀察鎳市場的走勢。鎳價格於3月初上升一倍，隨後下挫，其後倫敦金屬交易所宣佈暫停鎳交易。鎳是電動汽車電池及不銹鋼產品的主要原料，其市場於本週重開，但設有嚴格交易限制。

這只是俄羅斯入侵烏克蘭如何影響環球經濟的例子之一。俄羅斯佔全球鎳供應約20%。失去俄羅斯供應的威脅導致交易市場動盪，並令買家爭相尋求其他供應來源。

自2月24日入侵事件爆發以來，商品價格急速上漲，特別是俄羅斯及烏克蘭生產的材料。包括小麥、石油及天然氣，以及鋁、鈀及銅等其他主要金屬。

但早在衝突開始之前，商品價格已持續上漲，造成1980年代初以來最大的通脹壓力。因此，投資者面臨的關鍵問題是：商品價格會否持續飆升？

基金經理Lisa Thompson認為：「短期內價格不會持續飆升。事實上，市場的反應過度，現時商品價格亦已稍微回落。但與一年前相比，商品價格顯著上升，因此我認為這將是持久趨勢。」

Thompson補充：「長遠而言，由於需求上升、供應短缺，以及烏克蘭戰爭及中美緊張關係反映的去全球化力量等多項因素，商品價格應會持續高企。在環球貿易的自由及開放程度倒退下，預期商品價格將會上漲。」

金屬行業前景亮麗

從投資角度而言，這對金屬及採礦業造成明顯影響。相關行業在過去逾十年來一直是被忽視的市場領域，如不計上一次2008年環球金融危機期間的價格急升，則其被忽視的時間便更長。

研究商品市場超過30年的資本集團股票分析員Douglas Upton表示，該行業多年來一直被低估，儘管近期採礦公司的股份展現升勢，但估值仍然低企。Upton認為，由於該行業自2015年以來長期投資不足，不少商品價格將長期維持於高水平。目前，啟動新採礦項目需時比以往長，加劇價格高企問題。

Upton解釋：「啟動新項目的過程需時多年，發掘新礦、申請許可及融資均需更長時間。這意味著在新投資開始產生成果之前，這將導致價格的高位更高，低位則更低。」他指出，這種趨勢並不適用於糧食及其他農作物，因為相關領域能夠較迅速地提升產量。

Upton表示：「我認為所有大型採礦公司均被低估，市場並未充分考慮投資不足主題的影響。估值及市場普遍的盈利估計假設，商品價格將於未來數年內下跌至接近歷史平均水平。我認為這假設完全錯誤。」

其中一個例子是：世界七大採礦公司的市值，即使綜合計算亦無法與Tesla等新經濟公司的市值比擬。汽車製造商Tesla需要鎳等多種精煉金屬來生產鋰電池。Tesla行政總裁馬斯克早在俄羅斯入侵烏克蘭之前已將鎳供應視為最大的生產隱憂之一。

Upton亦補充，除投資不足外，另一個可能導致商品價格持續上漲的因素是環球推動可持續能源的使用，特別是電力，其已成為一種被受青睞的資源。電網擴張，加上電動車迅速普及，將需要使用大量的銅、鎳及其他主要金屬。

中國：抵銷價格上漲？

另一方面，中國經濟放緩或起制衡作用，能控制商品價格。作為最大原材料進口國，中國的鐵礦石、煤炭及銅消耗量佔全球供應一半以上。

若烏克蘭戰事持續，中國與歐盟的緊密貿易關係亦可能使其受歐洲戰時經濟衰退所影響。此外，中國正應對新冠疫情再度升溫，隨著政府更新對旅遊及娛樂的限制，可能進一步阻礙經濟發展。

專責亞洲地區的資本集團經濟師Stephen Green表示：「中國經濟於最新一波疫情爆發前已開始放緩，或至少增長率已徘徊於甚低水平，情況很可能會進一步惡化，而嚴重衰退或足以導致商品價格下跌。」

他指出，中國央行可能即將減息，而全球大部分其他央行則正採取相反措施。

投資啟示：通脹對沖

不論市場如何發展，目前的商品價格飆升再次證明，商品是有效的通脹對沖工具。這並不令人感到意外，因為相關商品（如石油及天然氣）將會影響環球經濟多個環節，並可能推高目前處於40年高位的通脹。

回顧歷史，能源（特別是石油）與通脹（按美國消費物價指數衡量）密切相關。鑑於石油一般是商品相關指數的主要組成部分，因此商品價格與通脹之間的長期相關性甚高。

然而，另外值得注意的是，主要商品類別之間存在明顯差異。石油及天然氣、金屬、食品及農產品一般遵循各自的週期。

資本集團經濟師Jared Franz表示，有意對沖通脹的投資者應緊記這一點。他指出：「這完全取決於通脹的源頭，

毫無疑問，能源業於通脹升溫時往往表現出色，因為能源價格的漲幅，特別是汽油價格，將可迅速轉嫁予消費者。但其他商品的情況並非一定如此，價格漲幅可能在商品生產鏈的過程中由企業承擔。」