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疫情下環球供應鏈中斷導致全球通脹，近期商品價格急升加劇這股通脹升勢。僅在數月之前，市場仍預期通脹動力屬短暫，但即使實質收入和經濟活動受壓，現時通脹看似在一段較長時間內仍將居高不下。

值得注意的是已發展市場與新興市場在承受通脹衝擊和對策上的差異。過去十年，已發展市場央行一直難以推高通脹至目標水平，而新興市場央行普遍維持長期遏抑通脹的政策。然而，如下圖所示，近期新興市場通脹較已發展市場受控，情況並不尋常。

我們認為有兩大原因造成上述現象。首先是源於新興市場國家經濟復甦勢頭減弱，其次是新興市場央行對加息持更進取的態度。

新興市場經濟復甦仍然乏力

受疫情影響，新興市場國家和已發展市場的國內生產總值大幅收縮，形成龐大的產量差距。此外，新興市場的復甦速度大幅落後於已發展市場（如下圖所見，已發展市場採購經理指數較新興市場強勁），部分原因在於新興市場的財政開支減少，而且疫苗接種率較低。經濟復甦疲弱／產量差距一般與通脹率週期性走低相關。

新興市場央行決策官員早於已發展市場央行開始加息

平均而言，新興市場央行相對已發展市場央行在加息方面更為進取，即使其國內條件較為遜色。這是源於一系列因素。

1. 商品價格上漲對部分新興市場國家的打擊甚於已發展市場

雖然通脹對全球消費者均造成影響，但近期商品價格飆升對多個新興市場國家帶來重大衝擊。鑑於俄羅斯和烏克蘭均是全球主要糧食商品出口國，因此食品價格的升勢尤其顯著。食品是不少新興市場國家通脹籃子的最大單一成分，約佔新興市場中位數國家的消費物價指數籃子25%（佔印度等國家的籃子最高達50%），而佔已發展市場中位數經濟體的比例則少於15%，美國更不足10%¹。誠如2010年代初的「阿拉伯之春」所見，食品價格上漲或會為新興市場國家帶來顯著的不穩定因素。然而，部分新興市場國家（尤其是拉丁美洲）的糧食大多在當地生產，有些國家較少依賴小麥／穀物，因此某程度上不受全球食品價格上升影響。

2. 新興市場央行必須進一步證明其公信力，避免通脹預期變得根深蒂固

儘管多項導致通脹的成因可能屬短暫性質（例如疫情導致食品、能源和供應短缺），但只要通脹的影響開始滲透到其他領域，通脹預期便會升溫，消費行為亦會改變。對比已發展市場，上述情況可能在新興市場更快顯現，因為大部分新興市場國家的通脹歷來都處於低水平。

1. 數據截至2022年3月6日。 資料來源：摩根士丹利