Capital Ideas^TM

過去多月以來，三大問題縈繞投資者心中，分別是：經濟會否出現衰退？情況將有多惡劣？接下來會發生甚麼事情？

美國聯儲局為遏止持續的通脹而進取加息，令經濟衰退的風險加劇。最近銀行業危機可能導致信貸狀況緊縮，或會導致風險進一步上升。

美國經濟師Jared Franz表示：「經濟衰退的其中一個可靠指標是收益曲線倒掛，即短期美國國庫券的收益率高於較長期的美國國庫券。」他說：「最近債券市場的活動反映市場普遍預期經濟將出現衰退，而事實上，這可能是數十年來市場最廣泛預期的一次衰退。」

不少投資者著眼於下一次經濟衰退的時間和嚴重程度，Franz則將焦點轉向較長線的問題：帶動後續復甦的動力可能是什麼？復甦對投資者的投資組合有何啟示？

Franz表示：「當市場普遍持有同一觀點後，投資者便難以從中獲利，因為市場定價已經反映該觀點。」他亦指：「相比之下，在消費業穩健發展的帶動下，若投資者作好準備迎接一個較往常強勁的復甦，可能會取得較佳回報。」

在本文中，Franz分享對經濟衰退的預期及對後續復甦潛力的觀點。

美國經濟是否已陷入衰退？

我認為美國經濟已處於衰退邊緣，而通脹仍然高於聯儲局2%的目標，加上勞工市場緊絀，央行仍需要採取更多措施。鑑於最近銀行業的危機，我預計聯儲局或會放緩加息步伐，但在通脹進一步放緩前，相信局方仍會準備隨時加息。

目前，我預期國內生產總值將下跌1.0%，亦即進入「溫和」的經濟衰退；相比2007年至2009年環球金融危機時4.5%的跌幅，此數字十分溫和，亦較接近傳統意義上的經濟衰退，但並不表示我們能忽視經濟衰退對個人的影響。無論衰退多麼溫和，都會帶來衝擊。

另一個風險因素是房產市場走弱，3月份的銷售數字下滑，導致住屋價格連續第二個月下跌。不過，我預期價格仍可能進一步下降10%，之後重新加速，這將有助避免家庭財務狀況進一步惡化，從而帶動消費者信心。

下一次復甦較以往強還是弱？

假如經濟出現復甦，我基於兩個理由相信復甦將較之前的週期強勁。首先，本輪衰退未必需要像環球金融危機期間進行大規模去槓桿。許多公司已經預料經濟疲弱，故此已著手推遲訂單，減少經濟的過剩問題。因此，雖然今年可能出現衰退，但我認為幅度較為輕微。

其次，美國消費業較以往的週期強勁。穩健的就業市場、工資增長及家庭財富應會成為更強勁復甦的關鍵動力因素。

誠然，美國勞工市場最近有所回軟，而隨著企業宣佈裁員，任何程度的衰退均可能推高失業率；但勞工市場持續展現良好勢頭，3月份新增236,000個職位，到底原因是什麼？勞工市場的結構性調整令勞工的供求動態迅速改變。

在3月底，失業率為3.5%，接近數十年來的低位。隨著經濟放緩，失業率將會上升，但我預期將在5.0%左右見頂，並會以較先前商業週期更快的速度回落。自疫情爆發以來，居家工作的趨勢、供應鏈回流美國本土及可持續能源的發展，均令實質工資上漲，尤其是中低收入階層。

此外，在目前週期階段，消費者的債務水平相對低於環球金融危機後或其他較典型的經濟衰退時期。截至2022年底，家庭償債款項佔收入的9.7%。

還有哪些因素可以支撐消費者帶動的復甦？

我預期通脹放緩將進一步支持消費市道向好。儘管聯儲局仍需要一段時間才能將通脹降至2.0%的目標，但相信通脹將會在3.0%左右的水平受控。多項學術研究顯示，當通脹接近3.0%時，消費開支一般不會受到大幅影響。通脹受控有望提振消費者信心，而如果工資維持穩健，便會令人感到工資獲得真正的推動力。此外，我亦預期通脹將在2025年或之前回落至2.0%至2.5%。

我認為，自動化及人工智能日益普及將提高生產力，並透過協助控制不斷增加的勞工成本而利好經濟。儘管如此，我認為生產力提升並不足以抵銷短至中期的招聘需要。

另外，我亦預測經濟衰退後的住屋需求將會增加。人口結構變化及家庭組成（計劃共同居住的一群人）增加，預示住屋需求可能會反彈，加上遙距工作日漸普及，有望帶動市郊、遠郊乃至二線城市的住屋開發需求。

對投資者有何啟示？

據我估計，穩固的勞工市場基本因素、家庭財務狀況以及通脹回落，可助美國消費業取得3.0%的增長。由於消費佔美國經濟的67%左右，故此具有一定重要性。值得強調的是，經濟衰退會導致勞工市場出現局部萎縮，但預期將會反彈。

強勁的工資及消費者信心可刺激消費開支，有利旅遊及休閒等多個行業。更重要的是，房產市場復甦不僅能夠帶動建築開支，亦會刺激家用電器等其他耐用品的開支。

往績顯示，股市往往可以預示復甦來臨，並會在經濟轉向前率先反彈。