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資本集團投資透視

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經濟指標
經濟展望:2024年環球經濟增長好淡紛呈
Jared Franz
經濟師
Robert Lind
歐洲經濟師
Pramod Atluri
固定收益基金經理

在高通脹及高利率的環境下,全球主要經濟體的表現分歧。美國、日本及印度展現意料之外的韌力,有助提振2024年環球經濟前景,而歐洲及中國持續呈現疲軟跡象,則削弱市場對明年經濟表現的預期。


國際貨幣基金組織預測,2024年環球經濟有望實現2.9%的平均增長率,略低於2023年的3%。


美國經濟強韌有助提振環球經濟增長


資本集團美國經濟師Jared Franz表示:「值得注意的是,當考慮到消費物價的漲幅及聯儲局加息的進取程度,美國經濟確實展現出非凡韌力。」


Franz補充道:「這證明了美國消費者及勞工市場的持久韌性。這無疑紓緩了市場對經濟即將衰退的一些憂慮。衰退仍有機會發生,但我認為風險已大幅降低。」


預期2024年環球經濟增長好淡紛呈

該圖顯示8個主要國家或地區標準經濟週期類別(初段、中段、後段及經濟衰退)的線形圖。其顯示日本、印度、加拿大及美國處於中後段,中國處於後段及衰退邊緣,英國、歐元區及德國則處於經濟衰退階段。

資料來源:資本集團。國家處於經濟週期的位置,為資本集團經濟師截至2023年10月作出的前瞻性估計。圓形的大小指各經濟體的概約相關規模,僅供說明用途。

另外兩個全球最大經濟體歐洲及中國,均陷於日益艱難的貿易環境及不斷升溫的地緣政治緊張局勢,預期這兩個地區將拖累環球增長。


歐洲最大經濟體德國的製造業活動大幅放緩,加上本身的最大貿易夥伴中國的需求減少,因此經濟已出現收縮。同時,歐元區所有20個成員國及英國的經濟同樣停滯不前,假若能源價格繼續如過去兩年般急漲,則處境會更加 艱難。


資本集團歐洲經濟師Robert Lind表示:「能源衝擊及利率上升正令工業活動減少。中國經濟持續放緩令情況雪上加霜。因此,許多歐洲公司正面對大量存貨的問題。」


儘管Lind預期歐洲經濟將於2024年反彈,但復甦幅度輕微。


利率展望:回歸「舊常態」


儘管高利率正以不同方式影響著多個經濟體,但利率急跌的機會正下降。固定收益基金經理Pramod Atluri表示,這意味著利率短期內應不會重返接近零的時代。


Atluri解釋:「我樂觀地認為,即使利率在更長時間內維持於較高水平,但消費者活動將繼續支持經濟」。這部分歸因於工資及房屋價值仍高於疫情前水平,有助支撐消費市道。聯邦政府開支大幅增加,特別是美國基建項目方面,亦為經濟增長帶來支持。


目前的利率處於歷史正常區間

該圖顯示從1870年至2022年間10年期美國長期債券收益率的線形圖,顯示當前息率在3%至6%(計量期間的61%時間維持於這個區間)歷史平均值之內。1870年,10年期國庫券收益率為5.32%。2020年,於新冠疫情期間,10年期國庫券收益率為0.93%。

資料來源:聯儲局、Robert Shiller。1871年至1961年的數據為Robert Shiller編製的美國長期政府債券月均收益率。1962年至2022年的數據為截至該期間每年12月31日的10年期國庫券收益率。

展望2024年,Atluri認為10年期美國國庫券收益率可能徘徊於3.5%至5.5%區間,這是環球金融危機前市場視為正常的水平。我們稱之為「舊常態」。回顧1870年至今,在大約61%的時間裡,美債息率處於3.0%至6.0%的區間。


Atluri補充,儘管美債息率上升或會令金融市場受壓,但投資者應能適應這種環境。當10年期美國國庫券收益率處於4.0%至6.0%區間時,標普500指數從1976年起的年均回報率為10.38%,而彭博美國綜合債券指數的回報率則為6.59%。(數據為1976年12月31日至2023年10月31日期間的數據。)


資金重投市場的機會


假設大部分央行已終止或接近完成加息,為投資者帶來重新入市的機會。過去兩年,投資者撤出股市及債市並轉持現金,實在是無可厚非,但若投資者持續不作投資,或將錯失配置投資組合持倉,以實現長遠目標的機會。


回顧過去,在加息週期結束至開始減息這段期間,是投資者重新調配資金,買入股票和債券的良機。以往,這種「窗口期」平均維持10個月。


綜觀聯儲局過去四個貨幣緊縮週期,在當局最後一次加息後的第一年,股票及債券的回報均大幅跑贏3個月美國國庫券。相反,3個月美國國庫券(收益率與類現金投資相近的基準國庫證券)的收益率,在聯儲局最後一次加息後18個月平均急速下跌2.5%。


資本集團總裁兼行政總裁Mike Gitlin表示:「我認為市場即將經歷重大轉變,長線投資者可以找到具吸引力的股票及債券投資機會。」


聯儲局結束加息後,股票及債券跑贏現金

該圖為聯儲局加息週期結束後股票及債券歷史回報率的棒形圖,兩者在一年及五年期間通常跑贏現金等價物。底軸列示現金等價物、核心債券、美國股票及60/40混合投資組合。核心債券於聯儲局最後一次加息後的一年期回報率為10.1%,於聯儲局最後一次加息後的五年期回報率為7.1%。美國股票的一年期回報率為16.2%,五年期回報率為9.0%。60/40混合指數於的一年期回報率為14.2%,五年期回報率為8.4%。現金等價物的一年期回報率為4.7%,五年期回報率為3.2%。

資料來源:資本集團、晨星。圖表顯示在1995年至2018年的過去四個轉變週期中,從聯儲局最後一輪加息當月起計,代表不同行業的指數在遠期擴展期間的平均回報,數據截至2023年6月30日。基準指數為3個月美國國庫券(現金等價物)、彭博美國綜合債券指數(核心債券)、標普500指數(美國股票)及60%標普500指數和40%彭博美國綜合債券指數組成的混合指數(60/40混合指數)。長期平均水平以自1995年以來的平均五年年化滾動回報為代表。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

根據歷史,有耐性的投資者在選舉年均取得不俗表現


2024年將是關鍵的選舉年,不僅是美國,還有許多其他國家和地區,包括印度、俄羅斯、南非、台灣及英國都在明年舉行選舉。從全球來看,這也許是歷史上最具影響力的選舉年之一。


美國總統選舉將成為矚目焦點。此外,儘管距離大選仍有近一年時間,但投資者可能憂慮競選期間選情反覆,以及像2020年大選般兩黨得票率不相伯仲,難料市場將作出何種反應。


資本集團政治經濟師Matt Miller表示:「選民最關心的無疑是數個關鍵議題,包括國際政策、通脹影響及若干重大社會問題。不過,從現在到明年11月,期間有許多變數。對政治來說這好比一生那麼漫長。」


儘管市況於選舉年可能出現波動,但對長線投資者而言,哪個政黨入主白宮對回報構成的影響有限。1936年以來,若投資者在選舉年開始投資美國股票,而民主黨勝選,其10年期年化回報率(以標普500指數計量)為11.2%,若共和黨勝選,回報率則為10.5%。


選舉結果與投資表現:政黨對投資者影響不大

棒形圖顯示,假設在1936年至2012年間任何特定選舉年開始投資10,000美元的10年期回報,不論民主黨或共和黨贏得大選,均不會大幅影響回報。橫軸列示年度回報金額(以千美元計)。1936年至2021年的總統任期由政黨表示。圖表顯示,民主黨勝選時的年均回報率為11.2%,而共和黨勝選時的年均回報率為10.5%。1936年至1945年,10年期回報為22,418美元。1940年至1949年,10年期回報為23,992美元。1944年至1953年,10年期回報為38,016美元。1948年至1957年,10年期回報為45,702美元。1952年至1961年,10年期回報為45,741美元。1956年至1965年,10年期回報為28,561美元。1960年至1969年,10年期回報為21,228美元。1964年至1973年,10年期回報為17,906美元。1968年至1977年,10年期回報為14,239美元。1972年至1981年,10年期回報為18,769美元。1976年至1985年,10年期回報為38,207美元。1980年至1989年,10年期回報為50,384美元。1984年至1993年,10年期回報為40,208美元。1988年至1997年,10年期回報為52,567美元。1992年至2001年,10年期回報為33,755美元。1996年至2005年,10年期回報為23,836美元。2000年至2009年,10年期回報為9,090美元。2004年至2013年,10年期回報為20,430美元。2008年至2017年,10年期回報為22,603美元。2012年至2021年,10年期回報為46,257美元。

資料來源:資本集團、標準普爾。各10年期為自所示首年的1月1日起至第10年的12月31日為止。例如,第一個期間涵蓋1936年1月1日至1945年12月31日。所示數據為過往的業績表現,並非未來期間業績表現的指標。

資本集團基金經理Rob Lovelace從業37年,在多個選舉週期均有投資經驗,其表示政治不明朗因素增加,不時會帶來吸引的投資機會。


Lovelace表示:「當所有人都擔心新政府政策將不利於某個行業時,他們通常會過於憂慮。優質公司常常會在政治事件中受到衝擊,從而帶來買入機會。但我的目標是在投資組合中買入平均長期持有的持倉,因此通常嘗試把目光放在選舉週期以外。」



Jared Franz為現任經濟師,擁有18年投資行業經驗(截至2023年12月31日)。他持有美國伊利諾大學芝加哥分校(University of Illinois at Chicago)經濟學博士學位及西北大學(Northwestern University)數學學士學位。

Robert Lind 為現任資本集團經濟師,擁有34年行業經驗。他持有英國牛津大學(Oxford University)哲學、政治學及經濟學學士學位。

Pramod Atluri為現任固定收益基金經理,擁有20年投資行業經驗(截至2023年12月31日)。他持有美國哈佛大學(Harvard)工商管理碩士學位及芝加哥大學(University of Chicago)學士學位,並為特許財務分析師。


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