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Introducción

Las declaraciones que han realizado en las últimas semanas los miembros de la Reserva Federal, en relación con el futuro endurecimiento de la política monetaria, han aumentado las expectativas del mercado sobre futuras subidas de tipos. Tal y como muestra el gráfico, el rendimiento real de los títulos del Tesoro estadounidense a diez años ha registrado la mayor subida en dos meses desde 2013, cuando la entidad comenzó a retirar las medidas de estímulo monetario.

Los ciclos de endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos han creado tensiones en las economías emergentes en el pasado¹, y han sido uno de los factores que ha favorecido la volatilidad que ha registrado recientemente la deuda emergente en divisa local, que se ha visto afectada por los cambios que ha ido registrando el mercado a la hora de valorar el momento y el ritmo de normalización de la política monetaria.

El periodo actual de volatilidad también se caracteriza por el hecho de que los tres principales bancos centrales del mundo, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, están endureciendo sus respectivas políticas monetarias al mismo tiempo, lo que debería llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras en todo el mundo. El siguiente gráfico muestra cómo influyen los periodos de expansión y endurecimiento cuantitativo en las condiciones financieras de Estados Unidos. Parece señalar que estas condiciones financieras podrían endurecerse aún más, dada la actual reducción de los balances de los bancos centrales.

La deuda emergente denominada en divisa local tiende a debilitarse cuando suben los tipos en Estados Unidos

La deuda emergente denominada en divisa local ha tendido a debilitarse en periodos de subida de los tipos de interés en Estados Unidos. Ello se debe a que dicha subida de tipos suele coincidir con un fortalecimiento del dólar y un debilitamiento de las divisas emergentes, y a que suele reducir el diferencial de tipos de interés y, por tanto, disminuir la compensación que reciben los inversores por el riesgo país de los mercados emergentes.

Posible sobrevaloración del dólar e infravaloración de las divisas emergentes: según nuestro modelo de valoración de tipos de cambio, el dólar estadounidense está actualmente sobrevalorado. Sin embargo, dadas las diferencias en las perspectivas de crecimiento y en los tipos de interés reales entre Estados Unidos y el resto del mundo, lo más probable es que dicha sobrevaloración se mantenga durante algún tiempo. En términos generales, las divisas emergentes están infravaloradas, según nuestro modelo, pero algunas de las economías de más rápido crecimiento podrían registrar una revalorización de su tipo de cambio frente al dólar. La mayoría de las divisas emergentes se han revalorizado frente a las divisas de mercados desarrollados distintas al dólar en lo que va de año, lo que refleja dicha infravaloración².

Sin embargo, los diferenciales de tipos de interés entre los mercados emergentes y los desarrollados son relativamente elevados: los diferenciales de tipos de interés cayeron en 2020 hasta alcanzar su nivel más bajo en diez años, pero volvieron a subir en 2021. Los bancos centrales de los mercados emergentes comenzaron a normalizar los tipos en 2021, antes que los bancos de los mercados desarrollados, bien porque la inflación subió a consecuencia de la escasez de mano de obra (Europa Oriental y Rusia) o por las presiones sobre la credibilidad política y las finanzas públicas (América Latina). Los tipos de interés, tanto nominales como reales, han subido, sobre todo en los países de mayor rendimiento, que suelen ser los más vulnerables al endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal.

Las rentabilidades obtenidas en el pasado no garantizan rentabilidades futuras.
Información a 26 mayo 2022. El rendimiento de los mercados emergentes se calcula utilizando los índices GBI-EM Broad. El rendimiento estadounidense es el índice Bloomberg generic 5-year. La inflación se refiere al IPC subyacente de los países individuales. Fuente: Bloomberg, cálculos de Capital Group.

 

1. La deuda emergente denominada en divisa local (según el índice GBI-EM Global Diversified Index) cayó un 22% desde el nivel máximo al mínimo en el periodo de retirada gradual de estímulos monetarios de 2013. Fuente: JPMorgan

2. Información a 20 mayo 2022.

 

Factores de riesgo que han de tenerse en cuenta antes de invertir:

• El presente material no pretende ofrecer ningún tipo de asesoramiento de inversión ni constituye una recomendación personal.
• El valor de las inversiones y las rentas generadas por las mismas pueden subir o bajar y es posible que los inversores no recuperen los importes invertidos inicialmente.
• Los resultados históricos no son indicativos de los resultados futuros.
• Si la divisa en la que invierte se fortalece frente a la divisa en la que se realizan las inversiones subyacentes del fondo, el valor de su inversión disminuirá. El objetivo de la cobertura de divisas es limitar este efecto, pero no existe garantía de que la cobertura tenga un éxito total.
• En función de la estrategia, pueden existir riesgos relacionados con la inversión en renta fija, en mercados emergentes o en títulos de deuda de alto rendimiento. Los mercados emergentes son volátiles y pueden presentar problemas de liquidez.