Capital Ideas^TM

In unserer aktuellen Ausgabe von Einen Schritt voraus befassen wir uns mit Chancen für Anleiheninvestoren in einem vermutlich weiterhin günstigen Umfelds für die Assetklasse.

Dank struktureller Stärken und der guten Konjunktur ist die US-Wirtschaft bislang einer Rezession entgangen. Die meisten amerikanischen Konjunkturdaten sprechen jetzt für eine Rückkehr zur Zyklusmitte. Zugleich hat sich der Inflationsrückgang verlangsamt. Dies lässt vermuten, dass die Federal Reserve (Fed) zwar ihre Zinsen weiter senken wird, aber nicht so schnell, wie Marktteilnehmer ursprünglich erwartet hatten.

Dieses Umfeld dürfte Risiko-Assetklassen aber zugutekommen. Anders gesagt: Zinsen und Spreads dürften sich innerhalb einer gewissen Spanne bewegen und Staatsanleihen vergleichsweise volatil sein. Maßgeblich für Ergebnisse von Festzinspapieren wären also vermutlich die laufenden Erträge (Zinserträge) und nicht die Duration.

Zurzeit bevorzugen wir Investmentgrade-Anleihen mit höheren Ratings. Weil sich Spreads verengt haben halten wir die Papiere für attraktiver. Der in der Abbildung gezeigte Spread zwischen A- und BBB-Anleihen ist im langfristigen Vergleich sehr eng. Das bedeutet, dass Investoren bei Umschichtungen in Anleihen mit niedrigeren Ratings zu wenig für deren höheren Risiken kompensiert würden.  Interessante Qualitätstitel finden wir etwa im Pharmasektor. Die Spreads von Anleihen aus diesem traditionell defensiven Qualitätssektor sind anders als sonst zurzeit kaum enger als die des Gesamtmarkts.

Auch aus Bewertungssicht halten wir Investmentgrade-Titel für interessanter als High Yield; der Zinsabstand zwischen beiden Assetklassen ist heute so niedrig wie nur selten in den letzten 20 Jahren. Dennoch sehen wir bei US-Hochzinsanleihen aufgrund ihrer attraktiven Renditen, der besseren Kreditqualität des Index und der recht kurzen Duration noch immer gute Chancen auf diversifizierten Carry in Mischportfolios. Mit unseren Einzelwertanalysen haben wir unter anderem interessante Titel von Pharmaunternehmen und unabhängigen Energieversorgern gefunden.

Alles in allem bleiben Unternehmensanleihen und Emerging-Market-Papiere fundamental stabil, auch wegen der jüngsten Lockerung der US-Geldpolitik. Die Bewertungen sind im Vergangenheitsvergleich zwar hoch, doch bleibt ihr Carry wegen der guten Konjunkturerwartungen interessant. Nach wie vor finden sich attraktive Investmentgrade-, High-Yield- und Emerging-Market-Anleihen.