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グロース株が乱高下するなか、高配当株が再び注目されています。金利上昇や米中の景気減速への警戒感から、多くのグロース株の割高なバリュエーションに対する懸念が高まり、年初来の株価は高配当株がグロース株を大きく上回っています。

2021年1-3月期に高配当株がグロース株を上回った局面では、その後にグロース株が再度大きく上昇しましたが、今回は背景にあるマクロ経済の状況が異なります。インフレ率は数十年ぶりの高水準にあり、FRB (米連邦準備制度理事会) は利上げと量的緩和の縮小を進める計画です。ネットフリックスやメタ・プラットフォームズなど、一部の大手グロース企業の業績は市場予想を下回りました。また、成長企業の株価は遠い将来に発生するキャッシュフローを織り込むため、金利上昇の影響をより受けやすくなります。

債券利回りとインフレ率が上昇するなか、高配当株へのシフトはまだ始まったばかりで、ポートフォリオのトータルリターンに対する高配当株の寄与度が高まる可能性があります。このような背景から、本稿では高配当株をめぐる4つの新たなトレンドについて考察します。

1. 配当利回りと債券利回りの正の相関

過去30年のうちほとんどの期間で、高配当利回り銘柄の相対リターンと米国債利回りの変動には負の相関がありました。しかし、この2年間では逆に両者は正の相関を示すようになりました。この傾向が続けば、金利が上昇しても、高配当銘柄の株価見通しは従来のようには悪化しないかもしれません。

その理由の一つとして、金利が上昇しているとはいえ、まだ非常に低い水準にあることが挙げられます。FRBが利上げを開始しても、10年物国債利回りは2-3%の範囲にとどまる一方、短期ゾーンの利回りが上昇するため、イールドカーブはさらにフラット化すると弊社グループの金利チームは予想しています。これまでの長い強気相場はグロース株が主導したもので、高配当株では多くの企業バリュエーションは妥当な水準にあり、インカムゲインとキャピタルゲインの両方を得られる可能性があります。

ただし、金利上昇局面では、負債が多く財務レバレッジが過度に高い企業を回避することが重要です。