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Der ehemalige Vorsitzende der Federal Reserve, Alan Greenspan, sagte, die Inflation sei immer dann unter Kontrolle, wenn die Verbraucher beim Kauf nicht an sie denken müssten.

Zwanzig Monate nach Beginn des aktuellen Zinserhöhungszyklus der Fed ist Inflation allerdings nach wie vor ein Thema. Die Preise bleiben unerwünscht hoch, der US-Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im September gegenüber dem Vorjahr um 3,7 %.

Viele Anleger fürchten, dass die letzte Etappe auf dem Weg zum Inflationsziel der Fed von 2 % noch sehr schwierig werden könnte. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass der Preisanstieg erheblich nachlässt. Laut Capital Group-Ökonom Jared Franz könnte die sehnsüchtig erwartete Inflation von 2 % bald erreicht sein.

Wirtschaft und Arbeitsmarkt in den USA boomen trotz aller Rezessionsprognosen weiter.

Das astronomische Mietniveau sinkt.

„Die aktuelle Inflationsentwicklung unterscheidet sich sehr von 2022, und dafür gibt es einen entscheidenden Grund: Weniger stark steigende Mieten“, sagt Franz. „Denn die Inflation folgt längerfristig immer der Entwicklung der Mietpreise.“ Es macht also Sinn, dass Ökonomen bei der Ermittlung des Verbraucherpreisindex mit den Mietpreiserwartungen beginnen. Konkret dürfen die Mieten um maximal 4 % steigen, damit die Fed überhaupt die Chance hat, ihr Ziel zu erreichen.

Und der Anstieg der Mieten nach der Pandemie hat sich diesem Wert von 4 % weit stärker angenähert als in der Vergangenheit. Ein Blick auf die Mietkomponente des US-Verbraucherpreisindex zeigt, dass der Preisanstieg im September auf rund 5,9 % zurückging, nachdem er im Juni 2022 einen Höchststand von 9,1 % erreicht hatte. Laut Daten des Immobilienunternehmens Zillow zu den Mietpreisen bei neu abgeschlossenen Mietverhältnissen steigt die Miete noch langsamer, nämlich nur um 3,2 %.

Es kann mehrere Monate dauern, bis sich niedrigere Mieten – laut Daten von Zillow und anderen Anbietern – im VPI niederschlagen. Dennoch bewegen sich laut Jared Franz die Mieten trotz einiger Ausnahmen grundsätzlich in die richtige Richtung.

Gleichzeitig ist die Produktivität, also die gemessene Arbeitseffizienz, wieder gestiegen. Daten des US-amerikanischen Bureau of Labor and Statistics für die letzten vier Quartale deuten darauf hin, dass die Produktivität um 1,2 % gestiegen ist, während sich die Lohnstückkosten als damit zusammenhängende Kennzahl um 2,5 % verringerten. „So etwas sieht man, wenn sich Volkswirtschaften zu erholen beginnen“, merkt Franz an. Höhere Produktivität und sinkende Lohnstückkosten tragen zum Rückgang der Inflation bei.

Aufgrund dieses Trends in Kombination mit stabilen Rohstoffpreisen aufgrund des geringen Wachstums in China hält Jared Franz für Ende 2024 eine Inflation von 2 % für möglich. Damit ist er optimistischer als die Fed, die für diesen Zeitraum von einer Gesamtinflation von 2,5 % und einer Kerninflation von 2,6 % ausgeht. Die Fed misst die Inflation bevorzugt anhand des Kernindex für persönliche Konsumausgaben ohne Lebensmittel und Gas und richtet sich generell stark nach dem Kern-VPI.

Was passiert, wenn die Inflation bei über 2 % bleibt?

„Wenn die Inflation insgesamt stabil bei 3 % bleiben sollte, zeigt dies, dass die Preise für bestimmte Güter wieder gestiegen sind“, sagt Jared Franz. Ein solches Szenario ist aber relativ unwahrscheinlich.

Ein Grund dafür ist, dass sich verzerrende Sondereffekte durch die Pandemie wie das rasche Wachstum der verfügbaren Geldmenge oder der Geldmenge M2 inzwischen in ihr Gegenteil verkehren. Diese breit gefasste Kennzahl für die im Umlauf befindliche Geldmenge ist von einem Höchststand von 21,7 Billionen Dollar im Juli 2022 um 3,7 % auf 20,9 Billionen Dollar im August 2023 gesunken. M2 umfasst Bargeld, Girokonten, Sparkonten und Geldmarktfonds. „Für den Erwerb von Gütern und Dienstleistungen steht viel weniger Geld zur Verfügung, was klar darauf hinweist, dass die Inflation weiter sinken wird“, fügt Franz hinzu.

Zu beachten ist, dass das 2%-Ziel der Fed kein hartes Ziel ist, sondern ein angestrebter Durchschnittswert über einen bestimmten Zeitraum. Dieser Aspekt wurde allerdings im August 2020 von der Fed nicht besonders hervorgehoben. US-Aktien und -Anleihen könnten von einer sich dem Ziel nähernden Inflation profitieren. In der Vergangenheit waren die durchschnittlichen Jahresrenditen für Aktien und Anleihen immer dann positiv, wenn die Inflation zwischen 0 % und 6 % lag. Aktien verzeichneten die besten Renditen bei einer Teuerung zwischen 2 % und 3 %. Aber natürlich ist nicht gesagt, dass dies auch zukünftig so sein wird.

Der Konflikt zwischen Israel und Hamas muss sehr genau beobachtet werden, da ein anhaltender Anstieg der Energiepreise das Risiko steigender Inflationsaussichten mit sich bringen würde. Jared Franz glaubt, dass ein erneuter Inflationsanstieg die Fed dazu zwingen könnte, die Zinsen für einen längeren Zeitraum hoch zu halten.

Die Fed hat viel dafür getan, um ihre Glaubwürdigkeit unter Beweis zu stellen, und es ist unwahrscheinlich, dass sie das Inflationsziel ändern wird, insbesondere deshalb, weil sie ihre Anstrengungen zur Förderung der Finanzstabilität fortsetzt.

Können wir ohne harte Landung eine Inflation von 2 % erreichen?

Das hängt davon ab, wie sich die US-Verbraucher verhalten werden. Die Arbeitslosigkeit liegt mit 3,8 % nahe einem 50-Jahres-Tief – da ist eine angeblich vor der Tür stehende Rezession für viele schwer vorstellbar. Und das Verbraucherverhalten straft ja auch nach wie vor die düsteren Prognosen Lügen. Hohe Zinsen haben zu einer Abkühlung in bestimmten Wirtschaftsbereichen geführt, allerdings nicht gleichzeitig in allen betroffenen Branchen. Natürlich wirft der jüngste Anstieg der langfristigen Zinssätze die unangenehme Frage auf, wie es mit der Staatsverschuldung steht und wie lange die Verbraucher die Wirtschaft noch wie bisher am Laufen halten können.

Massive Konjunkturförderprogramme in der Pandemiezeit führten zu vorübergehender Erleichterung für viele Haushalte. Darüber hinaus steckte der Staat zusätzliches Geld in den Bereich erneuerbare Energie – in Form von steuerlichen Anreizen, Zuschüssen und Kreditgarantien. Aber werden die Konsumausgaben abflachen, wenn die Zahlungen für Studiendarlehen im Oktober nach einer einjährigen Pause wieder aufgenommen werden müssen?

Die Verbraucher haben ihre Ersparnisse aus den COVID-19-Jahren weitgehend aufgebraucht. Demgegenüber wird erwartet, dass der jüngste Anstieg der Lohnsteigerungen direkt in den Konsum fließen wird. Die Auswirkungen der Wiederaufnahme der Tilgung von Studentendarlehen werden wahrscheinlich minimal sein und die Konsumausgaben der Kreditnehmer laut der Federal Reserve Bank of New York nur um durchschnittlich etwa 56 Dollar pro Monat senken.

Gleichzeitig werden „die staatlichen Subventionen beispielsweise für die Industrie in den nächsten fünf Jahren weiterhin zur Erholung beitragen“, so Franz. Manche Aspekte der pandemiebedingten Konjunkturmaßnahmen können sich sogar weitaus länger auswirken.

Insgesamt wird die US-Regierung die Wirtschaft wahrscheinlich weiter unterstützen, indem sie Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen schafft. Dies könnte dazu beitragen, die Arbeitsmärkte stabilisieren und eine Rezession in Grenzen zu halten. Das Beschäftigungswachstum war kräftig: Im September entstanden 336.000 neue Arbeitsplätze.

„Solange monatlich mehr als 120.000 Arbeitsplätze neu hinzukommen, wird sich die Wirtschaft weiter positiv entwickeln“, schließt Jared Franz. „Ich bin nicht so skeptisch wie viele, was die Wirtschaft angeht, weil sich der Arbeitsmarkt so gut entwickelt, und ich denke, dass die USA im nächsten Jahr ein BIP-Wachstum von 2 % erzielen können.“