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年初以來，對通脹持續和貨幣政策趨緊的憂慮造成股市震盪。在這次拋售潮中，科技等估值較高的行業首當其衝。由於市場預期利率上升，因此更關注這類股份的估值水平。波幅蔓延至藍籌股，標準普爾500綜合指數於週一短暫進入調整區間，但其後反彈。週三，聯儲局暗示可能會以較預期更快的步伐開始加息和縮表進程，股市因而再次急劇波動，其後在收市時接近持平。

俄羅斯和烏克蘭爆發邊境危機，加上中美關係緊張，地緣政治緊張局勢再度升溫，亦增加市場不確定性，在未來數月可能對資產價格造成一定壓力。雖然波動市況可能持續，但我們幾位投資專家認為，市場其實比許多人相信的更為穩健。

以下是他們就市場調整和美國聯儲局的政策變動如何為調整投資組合締造機會所提出的一些觀點，從而審慎挑選他們長期看好的範疇，以調整投資組合應對未來三至五年的挑戰。

增長行業仍帶來機會

市場調整的幅度反映投資者的避險情緒升溫，對估值高昂的增長股造成嚴重衝擊，加密貨幣等投機資產尤其受到重創。同時，能源、金融和必需消費品等以價值股為主的股票表現較佳，意味著市場可能出現較長期的輪轉。

納斯達克綜合指數上週下跌7.6%，創下自疫情爆發以來的最大跌幅。截至1月26日，納斯達克綜合指數44%的成份股較其52週高位下跌50%或以上。

Netflix是上週遭受最沉重打擊的公司之一，在公佈訂戶增長遜於預期後，公司股價在1月21日暴跌22%。事件反映即使是行業巨擘，亦同樣面對需求下降、競爭加劇及盈利惡化的問題，因此令市場憂慮加深。科技業方面，近期股價走勢顯示投資者偏好市盈率較低的優質企業，而非對加息表現敏感的高估值企業。

然而，新興企業的股價反覆波動屬意料之內。在過去15年，一些增長迅速的企業股價曾經歷多次調整，但成功駕馭市場動盪並維持投資的投資者，應已獲得可觀回報。

簡而言之，盈利是箇中關鍵。歷史往績顯示，長遠而言只要基本因素優於預期，若干高估值企業便可持續攀升。這個情況尤其適用於個別增長企業，因為這些企業擁有龐大及不斷擴張的整體潛在市場，並且有機會實現長期收益和盈利增長。

聯儲局昨天發表的言論較市場預期略為強硬，但這未有改變我們對今年的展望。我們仍然預計聯儲局將至少加息四次（25個基點），而且通脹可能會在年內持續遠高於聯儲局的通脹目標。我們一直認為不能排除加快加息步伐的可能性，而聯儲局主席鮑威爾在記者會的發言印證了這一點。

在上一個加息週期，聯儲局每季加息25個基點。今年亦很可能採取相同做法，但由於通脹遠高於目標，所以聯儲局沒有理由限制其在需要加快加息步伐時的空間。在回應媒體時，鮑威爾並未否認聯儲局加快收緊貨幣政策的可能性，亦不排除將加息幅度擴大至50個基點。

投資者可能在未來數季經歷市場動盪。屆時也許不需要多次加息或大幅收緊量化寬鬆政策，便會導致股市波幅加劇。然而，資本集團利率團隊認為聯儲局不太可能重蹈上一個加息週期的覆轍，讓收緊貨幣政策的步伐受股市表現所影響。回顧2017年及2018年，當時聯儲局加息175個基點，導致資產價格暴跌，但聯儲局仍有空間扭轉局面，原因在於通脹低於目標，但目前情況並非如此。

聯儲局因而面臨兩難處境：如果聯儲局在通脹下跌前便放寬收緊貨幣政策的時間表，將難以實現維持物價穩定和全面就業的雙重任務。

雖然任何時期的收緊貨幣政策皆可能加劇市場波動，但美股或會繼續獲得盈利增長的支持。雖然估值高於往績，但考慮到現時及預計的利率水平，估值並不算過高。

我認為標普500指數的盈利能夠在2022年上升8%至10%，就去年企業盈利強勁反彈的情況來說，這仍是可觀的升幅。此外，就整體經濟狀況而言，通脹情況確實令人憂慮，但亦可能有利盈利增長。

近期的數據似乎顯示，通脹可能較預期持續更長時間，而聯儲局或會被迫採取較早前預期更進取的緊縮週期。然而歷史顯示，收緊貨幣政策及加息幾乎必定會對股票估值造成下行壓力，但對市場水平的影響取決於盈利增長以及抵銷市盈率倍數收縮的程度。

事實上，或許有別於傳統觀點，在首次上調聯邦基金利率後的一段時間，股市往往會上漲。但亦有例外情況，包括1970年代和1980年代初的通脹時期，以及標普500指數市盈率在聯儲局首次收緊貨幣政策時高於20倍。當然，這些時期與目前狀況有相近之處。

然而，當時的通脹明顯較差，亦經歷深度衰退。此外，過往高估值時期的利率明顯更高。雖然不能保證股市在聯儲局收緊貨幣政策時不會下跌，但其支持作用明顯高於部分歷史時期所見。

我的基本情景預測是，隨著財政刺激措施的力度減退和貨幣政策趨緊，2022年美國國內生產總值將會增長2%至3%。經濟增長仍然向好，但將會放緩，可望為企業盈利增長帶來支持。

即使重現2021年巨額升幅的機會不大，但如果市場上漲幅度與今年盈利增長相若或稍低的話，股市似乎仍有望實現單位數的回報。與此同時，市場波幅可能加劇，我們亦開始察見這個現象。儘管在任何年份或經濟環境下都不能排除市場調整的可能性，但考慮到目前的經濟狀況、盈利能力和利率水平，我們預計不會出現系統性跌市。