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資本集團固定收益團隊的宏觀及市場季度分析

不明朗因素令風險資產受壓，全球增長前景黯淡

• 受俄烏戰爭、通脹持續和美國聯儲局緊縮政策所拖累，美國增長可能放緩
• 美國的新冠肺炎疫情緩和、失業率回落，工資已超越疫前水平
• 隨著市場消化聯儲局即將進行的縮減資產負債表措施，風險資產可能持續波動

全球經濟樂觀情緒在2022年第一季減弱。供應鏈持續緊張形成本已難以消除的通脹阻力，歐洲發生戰事更令通脹加劇。聯儲局和其他主要央行的取態更趨強硬，使全球經濟增長減慢的憂慮升溫。我們預期美國增長將在未來數季放緩。

俄羅斯總統普京下令入侵烏克蘭，導致市場波幅和下行風險在2月份升溫。全球供應緊張的情況加劇，商品價格急升。 

由於停火談判和制裁行動升級的事態發展存在不明朗因素，戰爭後果難以明瞭。全球與俄羅斯及中國的關係變化不定。

環球經濟活動似乎已經見頂，但仍然向好。3月份美國綜合採購經理指數處於高水平，反映經濟持續擴張。歐元區數據略為回落，中國採購經理指數則下跌¹。由於歐洲可能受到俄烏戰事的衝擊，美國經濟活動可望繼續領先歐洲。

隨著Omicron變種病毒的個案減少，美國經濟活動回復至疫前水平。失業率在3月跌至3.6%²，這有助刺激工資超越疫前水平，但仍不足以解釋高通脹的成因。

消費基本因素、勞工市場發展及通脹動力仍然強勁，為聯儲局今年收緊政策鋪路。2月份美國消費物價指數按年上升7.9%³。消費物價指數籃子的主要類別（包括房屋）出現日益擴大的價格壓力，物價錄得自1991年5月以來的最大增幅。

供應問題可能會持續，受到需求和俄烏戰爭的影響，食品及能源價格面對上行風險。債券價格正反映投資者對通脹風險溢價持續上升的預期。國庫抗通脹債券的五年期損益平衡率在今年上升60個基點至3.6%的紀錄高位⁴。

在3月份的議息會議上，聯儲局官員確認計劃縮減資產負債表。另外，聯儲局成員亦傾向採取較進取的加息步伐，而聯儲局利率點陣圖亦趨升。我們預期當局將連續加息25至50個基點，全年合共加息225個基點。 

季內，歐洲央行及英倫銀行的取態均轉趨強硬。歐洲央行行長拉加德表示，央行成員「一致關注」通脹情況，但淡化2022年加息的機會。與此同時，英倫銀行在2月份加息25個基點，這已是之前多次會議以來的第三次。 

中國加強基建投資以推動疲弱的經濟增長，其預算計劃似乎能帶來溫和的刺激作用。基於政府的財政預算分配及持續偏低的信貸增長，我們預期今年經濟增長將介乎0%至2%。中國的「清零政策」可能增加經濟痛楚。

季內風險資產息差擴闊，因為全球增長面對阻力和投入成本上升導致價格重訂。預計到了第二季聯儲局才會公佈縮減資產負債表的最終詳情，因此風險資產可能持續波動。 

所示預測數據只供說明用途。

1. 資料來源：Markit Economics

2. 資料來源：美國勞工統計局

3. 資料來源：美國勞工統計局

4. 資料來源：聖路易斯聯邦儲備銀行

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