Capital IdeasTM

資本集團投資透視

Categories
債券
聯邦債務上限僵局：投資者應否感到憂慮？
Matt Miller
政治經濟師
Tom Hollenberg
固定收益基金經理
Steve Watson
股票基金經理
2023年4月21日

您之前是否聽說過美國國會議員正在爭論有關提高聯邦債務上限的立法？問題已經發酵數月，並可能在今年夏季進入關鍵時刻，因為美國財政部即將耗盡資金。


提高債務上限的決定通常只是一個例行程序，除非參眾兩院由不同政黨掌控，正如目前的情況：共和黨控制了眾議院而民主黨掌控參議院，因此這次聯邦債務上限僵局成為了近年最具爭議性的事件之一。


到目前為止，民主黨已經表示不會就此問題進行磋商，而許多共和黨議員則表示，除非制訂額外協議削減聯邦支出，否則不會投票贊成提高債務上限。


資本集團政治經濟師Matt Miller表示：「這是我們迄今所見最嚴峻的僵局，甚至可能較2011年的情況更惡劣。」


在2011年，由於擔憂聯邦政府的赤字預算、長期債務負擔不斷加劇以及有關提高聯邦債務上限的政治爭議，標準普爾將美國從最高的AAA級信貸評級下調至AA+級（目前維持在該評級）。這令美國金融市場一度陷入恐慌，但後來迅速復原。


美國聯邦債務上限的僵局或會惡化，但以往市場總能安然度過

資料來源：資本集團、Refinitiv Datastream、標準普爾、美國財政部、美國管理及預算辦公室。虛線代表暫停法定債務上限的期間：包括2013年2月4日至2013年5月18日；2014年10月17日至2017年3月31日；2017年9月30日至2019年3月1日；以及2019年8月2日至2021年7月31日。數據截至2023年03月31日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

事實上，經歷2011年信貸評級下調後不久，美國股市便展開了史上最長的牛市之一，從2011年一直延續至新冠疫情爆發之初。


Miller說：「我認為從2011年及其後2013年聯邦債務上限僵局中汲取到的教訓是，此類事件可能會在一段時間內（有時持續數週或數月）對市場造成衝擊，但回顧歷史便可發現其通常不會對投資者構成長遠影響。當然前提是我們能夠找到合理的解決方案。」


在今年4月19日，眾議院議長麥卡錫（Kevin McCarthy）提出將聯邦債務上限提高1.5萬億美元的法案，當中亦包括多項其他削減聯邦支出的條款，但對於是否有足夠票數通過當前形式的法案仍然不明朗。


如果美國債務違約，會出現甚麼情況？


顯然，由於美國陷入棘手的債務上限僵局，市場憂慮其許多債務責任（包括向債券持有人還款）可能出現技術性違約。目前難以預測未來的走勢，但許多人認為其將會干擾金融市場及損害美元作為世界儲備貨幣的地位。


資本集團固定收益基金經理Tom Hollenberg指出，因無法償還或延遲償還債務而出現技術性違約的機率極低，但並非完全不可能發生。


Hollenberg表示：「我們需要懂得區分，美國目前面臨的形勢遠不如阿根廷式違約等事件般嚴峻，該國投資者無法取回存款，而沒有人真的相信美國會發生這樣的情況。」他說：「我認為美國出現技術性違約或延遲還款的概率介乎5%至10%，這並不是我的基本情境預測，但當然也不能忽視其可能性。」


美國財政部何時耗盡資金？

資料來源：資本集團、美國國會預算辦公室（CBO）、美國管理及預算辦公室（OMB）、Piper Sandler。現金結餘反映Piper Sandler分別基於美國國會預算辦公室和美國管理及預算辦公室的債務預測所作的估計。有關估計假設完全落實特殊措施及美國財政部不容許現金結餘低於250億美元。「X日期」代表美國政府將無法支付其所有債務的日期。現金結餘的走勢經平滑化處理。截至2023年04月12日。

Hollenberg解釋說，若美國無法就短期票據支付6月份到期的款項，便可能引發市場恐慌，出現一至兩天的極度震盪；其後聯邦債務上限僵局便可能會解決。


他補充說：「當出現危機時，往往會導致政治干預。一旦發生這種情況，我認為國會將迅速合力提高聯邦債務上限，屆時投資者便不會面對任何損失。」


意外後果定律


這並不意味著技術性違約不會造成影響，評級機構可能再次下調美國的信貸評級；投資者可能推高未來美國債務發行的成本；而最壞的情況是，部分投資者可能不再將美國國庫券視為世界上最安全的投資。


Hollenberg表示：「我們無法確切預知事件對債市的未來影響。例如，有些銀行的評級在一定程度上與美國主權債券評級掛鈎，而部分保險公司及房利美和房地美等機構亦是如此。如果一個或多個評級機構再次下調美國的評級，我們難以判斷上述機構將遭受何等影響。」


Hollenberg警告：「美國可能出現一連串的評級下調，將會為部分金融機構帶來重大挑戰。」他亦指：「這種情況不可忽視，因此我們需要一個及時的解決方案。我相信定能找到解決方案，只希望其出台之前不會出現其他意外後果。」


過去半個世紀，美國的長期聯邦債務穩步攀升

資料來源：資本集團、美國國家經濟研究局、美國財政部。截至2022年12月31日。

債務到哪個水平才算過多？


基金經理Steve Watson表示，從股票投資者的角度而言，美國聯邦債務上限的爭論成為了政治鬧劇，但不會對投資決定產生太大影響。


Watson指出：「與此同時，我們需要不時提醒投資者，美國的聯邦債務已經超過30萬億美元。或許是時候嚴肅討論長遠的財務責任。」


Matt Miller為現任資本集團政治經濟師。他曾擔任麥肯錫（McKinsey）高級顧問、《華盛頓郵報》（Washington Post）專欄作家及撰稿人、公共廣播電台“Left, Right & Center”節目主持人，以及美國前總統克林頓的白宮助理。他持有美國哥倫比亞大學（Columbia University）法律學位及美國布朗大學（Brown University）學士學位。

Tom Hollenberg 為現任資本集團固定收益基金經理。作為固定收益投資分析員，他負責分析利率及期權。他擁有17年投資經驗，其中六年任職資本集團。加入資本集團前，Tom任職於高盛倫敦分部，負責利率期權交易。此前，他曾任德意志銀行的交易員。他持有美國麻省理工學院（MIT）史隆管理學院工商管理碩士（財務學）學位及波士頓學院（Boston College）經濟學學士學位。Tom駐於洛杉磯

Steve Watson為現任股票基金經理，擁有36年投資行業經驗（截至2023年12月31日）。他持有美國紐約大學（New York University）工商管理碩士學位和法國研究碩士學位，以及麻省大學（University of Massachusetts）學士學位。

了解更多
債券
美國股市
美國
政治
Regulation & Legislation

我們的最新觀點

相關觀點

過往業績並非將來業績的保證。投資的價值及來自投資的收入可升亦可跌，閣下可能損失部分或全部原投資額。本資料不擬提供投資、稅務或其他意見，亦不擬招攬任何人士購買或出售任何證券。

個別人士的陳述僅代表其截至發佈日的個人立場，不一定反映資本集團或其聯屬公司的意見。一切資料為所示日期之資料，除非另行訂明。某些資料可能從第三方取得，因此概不保證該資料的可靠性。

資本集團透過三個投資部門管理股票投資。該等部門獨立作出投資與代理投票決定。固定收益投資專家為整個資本集團組織提供固定收益研究及投資管理；然而，對於擁有股票特點的證券，他們僅代表三個股票投資部門的其中之一。