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俄羅斯入侵烏克蘭令市場加強重視地緣政治風險。然而，在地緣政局陰霾下進行投資並非新鮮事。資深基金經理Kirstie Spence 與Victor Kohn討論如何應對新興市場地緣政治風險。

俄烏衝突令市場加強重視地緣政局。從投資角度來看，您們如何應對地緣政治風險？

Victor：在 作出投資決定時，我們會持續評估多項議題的風險回報平衡。地緣政治是其中一項議題，而且舉足輕重，亦不是一個只適用於俄羅斯等地的個別風險。

可惜的是，全球不少地方均面對領土糾紛，例如土耳其與庫耳德族衝突，或摩洛哥與西撒哈拉等地方的糾紛。我們有責任關注這類局勢發展，了解所帶來的宏觀影響。

政權更迭是另一個我們密切注視的地緣政治風險。選舉可帶來深遠影響，亦是我們投資過程中考慮的因素。政府換屆對巴西等新興市場別具意義，但對美國等已發展市場也非常重要。

一個較極端的投資風險是業務中斷的可能性。實施制裁可帶來這類風險，而且是我們監察的關鍵變數。與這項風險相關的因素是市場參與渠道的延續性，尤其是對外資而言。這類風險可帶來重大威脅，因其可能導致投資組合部分配置失去足夠流動性。

隨著俄烏爆發衝突，所有這些風險都更受市場重視。不過，作為新興市場投資流程的一環，我們一直持續評估不同國家之間的地緣政治風險。

舉例來說，中國是最大的新興市場，中美關係長久以來亦是投資中國市場的關鍵考慮因素。我們關注的範疇涵蓋涉及中國ADR和可變利益實體結構公司的風險，包括中美任何一方實施制裁的風險^1,2。

我們會審視一系列風險，以判斷其對投資的潛在影響。事態發展可導致這些風險的程度改變，因此我們的分析需因時制宜。

Kirstie：投資於新興市場通常意味著投資於政治體制截然不同的市場，某些情況下更會投資於獨裁國家。過往，我們並不常面對投資於決策制衡不足的國家的風險，但俄羅斯的軍事行動正突顯這類風險。

但我會視俄羅斯入侵烏克蘭是一件黑天鵝事件，多於一項持續風險。我們由一開始便知悉投資於俄羅斯所涉及的風險水平，因此持倉規模（相對於其頗為穩健的經濟基本因素）已反映其風險水平之高，但我們並未料到俄羅斯入侵烏克蘭的規模。

入侵事件發展迅速和嚴重程度，令市場加強關注獨裁政權的行動及未來如何識別這類行為。儘管如此，試圖預測未來這類特殊事件可能會令分析經濟實質問題有所偏頗。

與新興市場投資相關的風險廣泛而複雜。中國是這方面的例子。投資中國市場涉及增長與發展等持續投資風險，也面對政治和監管風險，而且不乏ESG問題，例如供應鏈的可持續性、環保措施及其他社會與管治因素。我們一直都評估這些風險，並把其納入投資決策的考慮中。

世界各地在不同時間都會發生地緣政治事件，但任何單一事件不會純粹因為新聞大肆報道，便能蓋過眾多其他相關投資風險。

鑑於投資新興市場的固然風險，哪些投資流程有助於緩減相關風險？

Victor：我們設有多支參與投資流程的團隊，以評估持續和潛在風險。

新興市場風險工作團隊是這個流程當中的關鍵團隊。該團隊負責監察新興市場的局勢發展，以應對與我們投資組合相關的潛在業務風險。關注領域涵蓋市場流動性和參與渠道，以及制裁等法律和監管風險。團隊向主要負責評估不同投資組合風險控制和限制的投資政策團隊提供有關風險流程、限制和框架的建議。

新興市場風險工作團隊整合兩支成立已久的俄羅斯和中國獨立工作團隊，合併後的工作重點擴大至不同新興市場。團隊在2014年對評估和監察俄羅斯入侵克里米亞的風險衝擊發揮不可或缺的作用。當時，部分俄羅斯證券遭受制裁，波及固定收益和股票投資組合。

值得注意的是，團隊並不旨在於應對投資分析本已涵蓋的標準風險，例如某個定價水平的債券是否提供吸引的風險回報平衡。事實上，團隊關注的問題是：投資組合大部分持倉失去流動性的風險有多大？我們有沒有可能無法參與外匯市場？或市場在未來會否受其他法律行動所影響，例如制裁？這類問題有助我們界定風險影響範圍。

就俄羅斯證券而言，我們有克里米亞被吞併時被制裁的先例。鑑於有必要全方位關注中國的風險，團隊亦負責監察中國投資和提供指引。舉例來說，因應中國政府可能進行監管行動，我們早已識別可變利益實體面臨的風險。我們亦注視美國預託證券的情況，以評估美國當局的監管行動。

估量潛在關注領域有助我們識別是否需要加強重視或採取進一步行動。在部分情況下，這可能包括基於業務中斷風險而限制投資組合配置於若干領域。

Kirstie：值得注意的是，新興市場風險工作團隊會借助資本集團在環球市場的專業知識。這項特點並不限於股票和固定收益投資團隊，而且涵蓋法律和環球投資監控人員。團隊亦可參考資本集團其他部門同事的意見，以助應對特定議題。這意味著團隊匯聚不同觀點、技能和資源，能夠綜觀大局，就不同因素作出調節。

除了現有的風險控制職能，新興市場風險工作團隊亦擔當其他重任，包括就固定收益範疇與風險與量化方案團隊協調進行情境分析和壓力測試。上述控制措施發揮作用，也說明為何在危機前俄羅斯基本因素穩健，但資本集團的俄羅斯或烏克蘭持倉比重不大。

資本集團的「夜巡」團隊是我們另一項分析優勢。鑑於高度不確定事件可帶來嚴重衝擊市場的經濟及／或政治影響，該團隊會對這類事件進行不同情境分析。團隊不會試圖預測結果，但會致力提供框架，用以評估個別情況未來有何演變。即使是在疫情肆虐及環球金融危機期間，團隊亦會定期舉行會議，而現時則定期提供俄烏局勢框架的最新動態。

把不同觀點融會貫通，有助作出明智的投資決策。我們的風險分析能夠結合不同預測情境和指標，從而作出投資判斷。

雖然您的投資焦點是新興市場，但您認為俄烏衝突會對環球格局有何影響？

Victor：這場危機不應簡單視為新興市場的問題。西方政府凍結俄羅斯儲備的做法前所未見，已為環球金融體系帶來衝擊。我們分析的風險大部分圍繞新興市場，但卻是從西方的角度審視有關風險。未來，我們需要進行更全面的分析。

這場危機突顯的重大環球問題是能源安全。現時，市場更加重視能源供應鏈的可靠程度及取得主要原材料的途徑。無論從國家、行業還是企業層面來看，這些投入項目的供應情況、多元性和提供途徑將會更加受到關注。

Kirstie：從固定收益的角度來看，最重要的投資影響是通脹蔓延至全球各地。事實上，通脹蔓延全球的情況已在發生，但受到小麥／穀物和能源價格衝擊，目前情況更加嚴峻。包括新興市場在內的全球通脹很可能在未來一段較長時間維持偏高。

儘管目前仍言之尚早，但考慮到在制裁措施下，俄羅斯央行儲備被凍結，另一個可能造成的長遠影響是，從信貸可靠性和償債能力的角度而言，我們該如何看待央行儲備及央行的角色。儲備被凍結的可能性或可制止部分國家作出流氓行徑，也可能會推高風險溢價。部分國家亦可能因而試圖把央行儲備分散部署。由於這些舉措可對債市構成重大影響，因此值得我們注視。

 

1. ADR：美國預託證券，代表非美國公司股份的證券。

2. VIE：可變利益實體，是指中國公司為於海外上市而設立的境外實體，從而供外國投資者買入其股份。

 

閣下於投資前應考慮的風險因素：

• 本文不擬提供投資建議或被視為個人推薦。
• 投資的價值及來自投資的收入可升亦可跌，閣下可能損失部分或全部原投資額。
• 過往業績並非將來業績的指引。
• 若閣下投資的貨幣兌基金相關投資的貨幣呈強勢，閣下的投資將貶值。貨幣對沖試圖限制這一點，但不保證會完全成功對沖。
• 視乎策略而定，風險可能與投資於固定收益、新興市場及／或高收益證券有關；新興市場比較波動，而且可能有流動性的問題。