Capital Ideas^™ 
Capital Group vous offre ses perspectives de placement

Les mesures de relance proposées en Chine modifieront-elles la trajectoire de son marché boursier et de son économie? Il faudra encore du temps pour en connaître les résultats, mais les mesures prises récemment vont dans le bon sens et, en tant qu’observateurs de longue date de la Chine, nous sommes encouragés par ces développements.

À la suite de l’annonce d’une série de mesures politiques, notamment des baisses de taux d’intérêt, des réductions des taux hypothécaires existants et de l’octroi de subventions de milliards de yuans aux entreprises d’État pour l’achat d’actions chinoises, nous estimons que les intentions des dirigeants du parti sont désormais plus claires. 

Les principaux responsables politiques ont reconnu qu’ils devaient mettre un terme à la baisse des prix de l’immobilier pour consolider l’économie et la confiance des consommateurs. Il s’agit là d’une évolution importante et d’un changement de position par rapport à il y a quatre ans. Les effets se sont fait sentir sur le marché boursier, avec un redressement de 16 % de l’indice MSCI China au cours de la dernière semaine de septembre, même si le rythme des gains s’est ralenti depuis.

Dans ce contexte, voici ce que nous pensons de l’investissement en Chine aujourd’hui.

Les dernières mesures de relance sont le signe d’un changement 

Les baisses de taux d’intérêt ne sont pas une nouveauté et n’ont pas dopé les marchés boursiers de manière significative par le passé. Cependant, la volonté apparente du gouvernement de se concentrer sur la croissance à court terme plutôt que sur ses ambitions à moyen terme est une nouveauté, selon notre économiste spécialiste de l’Asie, Stephen Green.

Le gouvernement cherche désormais à stimuler les prix des actifs en partant du principe qu’un élan soutenu pourrait créer un effet de richesse positif, qui inverserait la spirale du sentiment négatif, en encourageant les dépenses de consommation et l’investissement des entreprises. L’un des changements majeurs est la volonté de la Banque populaire de Chine d’accepter des actifs plus risqués, tels que les actions et les FNB, comme garantie pour les emprunts.

Un regain de confiance des consommateurs favoriserait les cours des actions

Nous estimons que les consommateurs doivent avoir davantage confiance dans l’ensemble des mesures de relance du gouvernement pour que le marché boursier chinois trouve un certain niveau de soutien et puisse éventuellement évoluer à la hausse au fil du temps. Les consommateurs se montrent prudents et plus attentifs aux prix. Ils se sont repliés sur eux-mêmes tout en réduisant leur endettement, et privilégient le remboursement de leurs emprunts hypothécaires.

D’un point de vue positif, les ménages disposent d’une marge de manœuvre importante. Le taux d’épargne en Chine, le plus fort au monde, reste élevé même après la fin des confinements liés à la COVID, à la fin de 2022. Si une partie de ces fonds peut être affectée aux dépenses de consommation et au marché boursier du pays, la trajectoire économique de la Chine s’en trouvera améliorée.

Quelques signes encourageants ont été observés pendant les vacances de la Semaine d’or (du 1^er au 7 octobre). Les dépenses ont dépassé le niveau prépandémique de 2019. L’activité d’achat de logements s’est également redressée dans les grandes villes de Pékin, Shanghai et Shenzhen. À Macao, une destination de divertissement populaire pour les jeux de hasard et le magasinage, des signes de reprise continuent de se manifester, avec des visites globales pour 2024 en hausse par rapport à l’année dernière.

Le marché des actions chinoises se redresse mais dispose encore d’une marge de manœuvre pour se développer 

Les valorisations de certaines entreprises ont excédé les fondamentaux au cours du récent redressement. Cela étant dit, les valorisations globales de nombreuses actions chinoises restent attrayantes, l’indice MSCI China se négociant à une décote par rapport à sa moyenne sur 10 ans et à l’indice MSCI Emerging Markets (EM) plus large. Au 30 septembre, l’indice MSCI China se négociait à 10,8 fois les bénéfices sur une base prévisionnelle de 12 mois, contre 12,4 fois pour l’indice de référence des marchés émergents. 

Il y a des signes de changement fondamental qui sont susceptibles de stimuler les valorisations et d’améliorer le rendement du capital investi. Les organismes de réglementation encouragent les entreprises à verser davantage de dividendes et à procéder à des rachats d’actions afin d’améliorer le rendement pour les actionnaires, à l’instar du modèle japonais. Les entreprises donnent la priorité au rendement du capital, notamment les grandes sociétés Internet chinoises, dont beaucoup ont augmenté leurs dividendes et/ou se sont engagées à procéder à des rachats d’actions. Nombre d’entre elles disposent d’importantes liquidités dans leurs bilans et affichent des décotes plus importantes que leurs homologues américaines, bien qu’elles disposent dans certains cas d’une meilleure technologie.

Pour que le sentiment s’améliore, les bénéfices des entreprises chinoises, qui ont faibli au cours de l’année passée, devront s’améliorer au cours des six prochains mois.

Abstraction faite des politiques budgétaires, un soutien supplémentaire au secteur privé de l’économie chinoise constituerait probablement un important levier pour améliorer le moral des investisseurs. La crise actuelle n’est pas simplement une crise immobilière, mais d’abord et avant tout une crise de confiance intérieure. Le rétablissement de la confiance des entrepreneurs et de la communauté mondiale du capital-risque pourrait contribuer à une reprise durable de l’économie et des marchés financiers. 

La sélection des actions est essentielle après le récent redressement du marché

Malgré le redressement, nous voyons encore de la valeur dans certains secteurs du marché chinois, mais il convient d’être sélectif. Nous sommes favorables aux marques de consommation nationales dans les secteurs des produits de première nécessité et des vêtements de sport. Nous privilégions également certaines plateformes de services Internet, les opérateurs de jeux vidéo mobiles et les entreprises liées aux voyages. De manière générale, nous nous concentrons sur les entreprises qui font face à une concurrence sectorielle en déclin, qui ont le potentiel d’améliorer leurs marges et qui peuvent produire des flux de trésorerie réguliers, en particulier dans un environnement politique et géopolitique incertain.  

À ce stade, nous sommes plus confiants quant à l’orientation de la politique économique et attendons de voir l’impact des mesures de relance proposées sur les différents secteurs de l’économie.  Les difficultés économiques de la Chine sont importantes, mais le gouvernement prend des mesures pour les résoudre et, espérons-le, en prendra de plus en plus jusqu’à ce que les résultats soient au rendez-vous. Pourquoi? La Chine est une économie bien différente de ce qu’elle était il y a vingt ans. La classe moyenne est beaucoup plus nombreuse, la population maîtrise le numérique et dispose de technologies innovantes, et pour que la Chine soit la puissance géopolitique qu’elle aspire à devenir, elle doit disposer d’une économie solide. Elle souhaite également maintenir une stabilité sociale.

Lors des précédentes périodes de tensions économiques en Chine (2014, 2018 et 2021), les dirigeants du parti sont intervenus lorsqu’ils ont estimé que l’économie avait atteint son point culminant de difficultés. En outre, les vents contraires réglementaires qui ont fait baisser les cours des actions ces dernières années se dissipent et, à la marge, l’environnement politique devient plus clément. 

En résumé

Dans l’ensemble, il convient de déterminer si la combinaison des mesures de relance monétaire et budgétaire proposées va permettre à l’économie chinoise de passer de la déflation à l’inflation, non seulement pour ce qui est des prix de l’immobilier, mais aussi pour l’ensemble des prix à la consommation. Si les mesures de relance s’avèrent insuffisantes, la déflation persistera, à l’instar de ce qu’a connu le Japon, et les consommateurs seront incités à épargner. Si une inflation modérée s’installe, tant au niveau des prix de l’immobilier que des prix à la consommation, nous pourrions assister à un retour de la confiance et de la croissance. En règle générale, stimuler la consommation est plus facile et moins coûteux, mais plus temporaire, tandis que stabiliser le marché immobilier est plus difficile, plus coûteux, mais plus percutant.