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Alors que la sortie de la crise sanitaire faisait déjà monter fortement les prix, l’invasion russe en Ukraine exacerbe les pressions inflationnistes. Le conflit en cours entraîne des répercussions directes sur les prix de l’énergie et de nombreuses matières premières agricoles, et pourrait s’élargir à d’autres produits et services. 

Autre source majeure d’inflation depuis une année, l’engorgement des chaînes logistiques pourrait s’aggraver encore du fait des sanctions internationales décidées à l’encontre de la Russie. Et tandis que le monde est accaparé par le terrible conflit en Ukraine, une nouvelle épidémie de Covid-19 dans plusieurs villes chinoises freine l’activité économique, engendrant ainsi de nouvelles perturbations. En parallèle, les prix immobiliers continuent leur ascension rapide. Face à cet état des lieux, il n’a échappé à personne que les banques centrales de la plupart des grandes économies sont jusqu’à présent restées dans la retenue en matière de lutte contre la hausse des prix.

L’accélération de l’inflation est vertigineuse. En février 2021, l’inflation globale (mesurée par l’IPC) n’était que de 1,7 % en glissement annuel aux États-Unis. Elle a régulièrement progressé au cours des mois suivants, pour s’établir à 5,4 % en juin 2021. Face à une inflation obstinément supérieure à son objectif et au recul continu du taux de chômage, la Fed a alors opéré un virage marqué et commencé à accorder la priorité à la lutte contre l’inflation plutôt qu’au soutien de la croissance. Mais l’ampleur de son intervention restait floue. 

Ce n’est plus le cas désormais. Comme chacun le sait, le 16 mars, alors que l’inflation atteignait 7,9 %, du jamais vu en 40 ans, la Fed a remonté ses taux directeurs de 25 points de base (pb). Par la suite, son président, Jerome Powell, a énoncé comment la Fed souhaite procéder pour tenter de juguler l’inflation. La Fed pourrait, si l’on en croit ses dernières prévisions, relever son taux directeur au-delà du niveau « neutre » de long terme, soit 2,4 %, d’ici 2023. Ce taux « neutre » correspond au niveau théorique du taux directeur auquel la politique monétaire est considérée comme n’étant ni expansionniste ni restrictive.

Jerome Powell semble convaincu que l’économie américaine peut non seulement résister à un durcissement de la politique monétaire, mais qu’elle peut même croître. La Fed ne paraît donc visiblement pas préoccupée par l’impact potentiel de conditions de financement plus restrictives sur la croissance. À ce titre, sauf choc fondamental majeur, je pars donc du principe que la Fed poursuivra son processus de resserrement monétaire cette année. Les marchés prévoient quant à eux environ huit hausses supplémentaires des taux au cours des six prochaines réunions de la Fed programmées en 2022. La plupart seront de 25 pb, mais deux hausses de 50 pb sont attendues, et il pourrait même y en avoir d’autres si les pressions inflationnistes persistent, voire s’accroissent encore – sachant que, comme nous l’avons écrit plus haut, l’inflation s’établit déjà à 7,9 %¹.

Alors que la croissance ralentit déjà après la phase de reprise économique de 2020 favorisée par les plans de relance, je pense que la politique monétaire restrictive et le resserrement des conditions de financement contribueront à freiner encore les anticipations de croissance. Le cycle économique a été raccourci pendant et après la crise sanitaire, passant d’une récession, à un début de cycle, puis à un milieu de cycle en moins de 12 mois. Dans ces conditions, le rythme de l’intervention de la Fed influera de manière déterminante sur l’ampleur du ralentissement économique qui nous attend.

Depuis six mois, les valorisations de tous les segments obligataires sont retombées de leurs niveaux excessifs. J’estime cependant qu’elles restent encore assez chères dans le contexte de volatilité boursière accrue et au vu de la détermination de la Fed à juguler l’inflation. En parallèle, alors que les prix s’ajustent pour refléter l’environnement incertain, nous profitons des accès de volatilité pour renforcer certaines positions plus risquées de manière sélective à des prix plus attrayants.

 

1. Au 23 mars 2022.

 

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