Nuestro proceso de supervisión es un aspecto crucial de la integración de las cuestiones ESG

El análisis fundamental siempre ha sido el elemento esencial de nuestro enfoque de inversión, The Capital System^TM1  . En nuestra opinión, el análisis de las cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) puede ayudarnos a entender los riesgos y oportunidades a largo plazo.

El proceso de supervisión es un elemento clave de nuestro enfoque de integración de las cuestiones ESG en lo que respecta a los emisores de deuda soberana²  , corporativa y renta variable. En estas clases de activo, complementamos nuestra propia labor de análisis con la supervisión de datos ESG procedentes de terceros, cuando existen datos disponibles. El objetivo de dicho proceso de supervisión es llegar a conocer opiniones externas sobre posibles riesgos ESG relevantes.

Las decisiones se basan en una combinación de visión a largo plazo, diálogo y análisis, y no únicamente en los resultados del proceso de supervisión. Los datos obtenidos suelen favorecer un debate y una colaboración más profundos entre los distintos profesionales de inversión.

¿Por qué integramos las cuestiones ESG a la hora de invertir en deuda pública?

La capacidad de un gobierno para pagar a los inversores en bonos puede verse afectada por riesgos medioambientales, sociales o de gobierno corporativo que el análisis financiero tradicional podría no reflejar en su justa medida. Por ejemplo, unos niveles reducidos de corrupción, un contexto de cohesión social, el estado de derecho y un gobierno eficaz pueden sentar las bases para que la economía del país en cuestión muestre una fuerte capacidad de resistencia y pueden llegar a reducir el riesgo de inestabilidad financiera, política y social. Por el contrario, desde la perspectiva del inversor en renta fija, unos indicadores ESG menos favorables podrían señalar que existe un mayor riesgo de que el gobierno en cuestión tenga dificultades para cumplir sus obligaciones en lo que respecta al pago de los cupones y la devolución del principal.  

En comparación con otras clases de activo, la evaluación de los riesgos ESG de la deuda soberana plantea ciertos problemas. Entre los obstáculos que impiden una adopción más generalizada destacan la dificultad para obtener y analizar datos ESG y la falta de coherencia a la hora de definir las cuestiones relevantes³ . Además, algunos de los riesgos ESG que afectan a la deuda soberana pueden evolucionar con mucha lentitud. Por ejemplo, los efectos del agotamiento de los recursos naturales, del aumento de la desigualdad y de los cambios en las tendencias políticas pueden manifestarse a lo largo de muchos años e incluso décadas.

A pesar de estas dificultades, parece que los inversores de renta fija son cada vez más conscientes de que los riesgos ESG pueden afectar al riesgo de impago y a los resultados de la inversión. Son varios los estudios recientes que defienden esta premisa y que demuestran que la puntuación ESG y la calificación crediticia de la deuda soberana presentan una gran correlación⁴. En concreto, y según un cálculo reciente del Banco Mundial, la puntuación relativa a las cuestiones sociales y de gobierno corporativo muestra una correlación positiva con la calificación crediticia, superior a 0,81⁵.

Nuestra metodología de supervisión ESG de la deuda soberana: enfoque en los riesgos relevantes, reconocimiento de los matices

La metodología de supervisión de la deuda soberana de Capital Group es el fruto de la colaboración entre nuestro equipo ESG y nuestros profesionales de inversión con experiencia en el análisis de la deuda soberana. Además de la colaboración entre nuestros profesionales, recibimos documentación procedente del ámbito académico y evaluamos las metodologías de la competencia con el fin de encontrar el enfoque más apropiado para nosotros.

Metodología de supervisión de la deuda soberana

Nuestro proceso de supervisión de la deuda soberana se nutre de datos procedentes de las tres fuentes que detallamos a continuación.

La metodología de Capital Group combina estas puntuaciones de terceros y las ajusta en función de la renta nacional bruta (RNB). Los emisores con las puntuaciones más bajas, ya sea en términos absolutos o ajustadas por RNB, se someten a un control adicional.

El ajuste por RNB nos permite evaluar el rendimiento de un emisor con comparación con otros países con un nivel de riqueza similar. En nuestra opinión, esta distinción reviste una importancia cada vez mayor a la hora de abordar el sesgo de renta que contienen las puntuaciones ESG de la deuda soberana. Según un informe del Banco Mundial⁶ , la puntuación ESG media que ofrecen los distintos proveedores de datos está muy correlacionada con la RNB per cápita, lo que penaliza en exceso a los países más pobres en función de su nivel de desarrollo y recursos. La mejora de los indicadores relacionados con las cuestiones ESG suele formar parte del proceso de desarrollo económico de un país; por lo tanto, pensamos que es importante evaluar la solidez de los indicadores ESG de un emisor en función de su nivel de desarrollo económico.

Nuestro proceso de supervisión está integrado en Ethos, la plataforma de datos ESG de Capital Group, donde los analistas pueden consultar y resolver las cuestiones de supervisión pendientes. En lo que respecta a los emisores sometidos a supervisión adicional, los analistas de inversión comparten información y perspectivas sobre los riesgos ESG relevantes y sobre cómo pueden afectar a sus respectivas tesis de inversión.

A la hora de integrar las cuestiones ESG en nuestro proceso de inversión en deuda soberana recurrimos también a nuestra plataforma de análisis de datos, EM Live, que utilizamos para estudiar el valor relativo y otros indicadores financieros tradicionales de los emisores soberanos. A través de la plataforma, nuestros profesionales de inversión pueden analizar los indicadores ESG subyacentes que utilizamos en nuestro proceso de supervisión de la deuda soberana. Además, nuestros analistas de inversión revisan y analizan de forma periódica la evolución de los indicadores ESG correspondientes a los emisores incluidos en su ámbito de cobertura.

Los marcadores exteriores indican puntuaciones más altas de gobierno corporativo en términos de percentil de 0 a 100. Los marcadores interiores indican puntuaciones más bajas de gobierno corporativo.

Estos resultados provocaron un intenso debate entre nuestros analistas ESG, un gestor de renta variable y varios miembros del consejo de administración de la compañía. En concreto, queríamos entender las razones que explicaban la pérdida de confianza de los empleados y también conocer cuáles eran los planes de la compañía para ampliar el consejo.

Pensamos que es importante reconocer las limitaciones de estos datos, que en muchos casos son retrospectivos y pueden no cubrir todos los emisores soberanos de nuestro universo de cobertura. Por ello, nuestros profesionales de la inversión tratan de identificar los riesgos prospectivos mediante su propia labor de análisis y de debatir los riesgos y los problemas con los emisores siempre que sea posible. Los datos no se consideran de forma aislada, sino que se utilizan para contribuir a fundamentar nuestra visión a largo plazo y la labor de diálogo con los emisores.

Mayor relevancia de las cuestiones de gobierno corporativo en deuda soberana

Nuestra puntuación ESG otorga actualmente una mayor importancia a los indicadores de gobierno corporativo de la deuda soberana. Los países con mejores prácticas en este ámbito suelen tener un acceso más fácil a nueva financiación y un menor coste de capital, ya que los indicadores de gobierno corporativo están directamente relacionados con la capacidad de un país para cumplir sus obligaciones financieras⁷.

Un análisis multinacional sobre el impacto que pueden tener los indicadores de gobierno corporativo sobre el crecimiento y el nivel de desarrollo de un país indica que unas buenas prácticas en esta área, por ejemplo, en lo que respecta a la eficacia del gobierno y el control de la corrupción, según los indicadores del Banco Mundial, están asociadas a un nivel más elevado de PIB per cápita y a unas mayores tasas de PIB a largo plazo⁸.

El proceso de supervisión es solo una pieza más del puzle

«El proceso de supervisión es solo uno de los pasos de nuestro proceso global de integración de las cuestiones ESG, y la identificación de emisores que han de ser sometidos a control adicional tiene únicamente carácter orientativo», afirma el analista de inversión en renta fija Holger Siebrecht. «Las mejoras o retrocesos no siguen necesariamente un patrón lineal». Por ejemplo, un país puede mejorar sus datos en materia de gobierno corporativo al mismo tiempo que sufre un deterioro de sus datos medioambientales. Es posible que los países no avancen al mismo ritmo en todas las áreas.

En nuestra opinión, y junto a nuestra labor de análisis fundamental, la experiencia sobre el terreno de nuestros profesionales resulta crucial a la hora de desarrollar unas perspectivas equilibradas y diferenciadas. Hemos adquirido el compromiso de reunirnos con las autoridades de los distintos países, en persona o en formato virtual, lo que constituye un aspecto distintivo de nuestro proceso de análisis y diálogo. Nuestros experimentados gestores y analistas de inversión en deuda soberana visitan con frecuencia los países de su ámbito de cobertura.  

«Cuando nuestros profesionales se ponen en contacto con los gobiernos, suelen hacer hincapié en la importancia de la transparencia, el buen gobierno corporativo y la adopción de normas internacionales», comenta Kirstie Spence, gestora de renta fija. «Los gobiernos que aplican las mejores prácticas pueden mejorar su acceso a la financiación y reducir su coste de capital».

En opinión de Kirstie, las cuestiones ESG pueden ser especialmente complejas en los mercados emergentes. «Estos países suelen estar en las primeras etapas del proceso de industrialización, por lo que, en algunos casos, podrían tener dificultades a la hora de acometer los cambios sociales y económicos que resultan necesarios para mejorar su perfil ESG».

Esa es la razón por la que, en algunos casos, nuestros analistas hablan directamente con los emisores para entender mejor los indicadores ESG. Una vez que optamos por someter a un emisor a control adicional, nuestro punto de partida es una intensificación del análisis y el debate y, en algunos casos, del diálogo activo con el emisor en cuestión. «La posibilidad de hablar directamente sobre las cuestiones ESG mejora nuestro diálogo con los emisores y nos ayuda a ajustar nuestras valoraciones», afirma Kirstie.

Supervisión de las cuestiones ESG: tres casos prácticos

Tal y como hemos señalado, nuestro proceso de supervisión somete a control adicional a ciertos emisores que exigen una labor de análisis más profunda por parte de nuestros profesionales de inversión.

A continuación, presentamos tres ejemplos en los que nuestro proceso de supervisión contribuyó a fundamentar nuestra labor de análisis.

Angola: la mejora que han registrado los indicadores subyacentes de gobierno corporativo respalda las favorables perspectivas de nuestro analista de inversión.

Cuando revisamos la situación del país en 2022, nuestro proceso de supervisión eliminó el control adicional impuesto anteriormente gracias a la mejora de tres de los Indicadores de gobierno corporativo del Banco Mundial:
 

• Eficacia del gobierno
• Calidad normativa
• Control de la corrupción

Ello llevó a uno de nuestros analistas de inversión a realizar un análisis adicional para evaluar dichas mejoras, con las siguientes conclusiones:
 

• Eficacia del gobierno: la eficacia del mecanismo que rige las finanzas públicas de Angola es notablemente superior a la de otros países comparables.
• Calidad normativa: las mejoras en lo que respecta a la transparencia (incluida la relacionada con los datos) y la privatización de gran parte de las compañías estatales no esenciales favorecen una mayor regulación.
• Control de la corrupción: se han registrado notables mejoras en el control de la corrupción desde que el nuevo gobierno llegó al poder.

Tras la labor de diálogo con las autoridades, la supervisión continua y el análisis en profundidad, nuestro analista de inversión mantuvo su opinión positiva sobre el emisor.

Guatemala: los problemas sociales y de gobierno corporativo señalados por nuestro proceso de supervisión llevaron a una postura de prudencia con respecto al emisor.

Nuestro proceso de supervisión impuso un control adicional sobre el país, que no cumplía nuestro nivel mínimo objetivo ajustado por RNB en dos importantes indicadores sociales y de gobierno corporativo.
 

• Cuestiones de gobierno corporativo: en 2019, el país eliminó un organismo anticorrupción respaldado por Naciones Unidas y, como resultado, cayó al percentil 12 en control de la corrupción, según los Indicadores de gobierno corporativo del Banco Mundial.
• Cuestiones sociales: como consecuencia del descenso de la esperanza de vida, el país cayó al percentil 34 en este indicador, según el Índice de Desarrollo Humano de las Naciones Unidas.

Nuestro analista de inversión analizó en profundidad estas cuestiones y llegó a las siguientes conclusiones:

La posibilidad de corrupción puede aumentar el riesgo geopolítico y dificultar la capacidad del país para obtener financiación del Fondo Monetario Internacional (FMI) o de instituciones multilaterales.

La caída de la esperanza de vida se debe principalmente al COVID-19; no obstante, la falta de financiación de los servicios públicos dificulta la mejora de los indicadores sociales de corto a medio plazo.

En opinión de nuestro analista de inversión, las valoraciones no compensan íntegramente a los inversores por el deterioro general del riesgo de crédito del país, en parte como consecuencia del aumento de los problemas en materia de ESG. 

Pakistán: los problemas medioambientales, sociales y de gobierno corporativo señalados por nuestro proceso de supervisión llevaron a una postura de prudencia con respecto al emisor.

Nuestro proceso de supervisión señaló que el país había obtenido tradicionalmente una baja puntuación en varios indicadores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, entre ellos:
 

• Escasez de agua
• Sistema educativo débil
• Prácticas deficientes de gobierno corporativo en varios indicadores

Como resultado, nuestro proceso de supervisión incluyó al emisor entre las posiciones que habían de ser sometidas a un control adicional y remitió la cuestión a nuestros analistas de inversión para su revisión.

El analista de inversión llevó a cabo un análisis detallado de las cuestiones señaladas y determinó que estos riesgos podían afectar a las perspectivas de crecimiento futuro del país.

Además, señaló que, aunque se habían planteado una serie de reformas positivas en los últimos años, su ejecución había sido bastante deficiente hasta la fecha. En su opinión, las próximas elecciones podrían dificultar aún más la capacidad del gobierno para poner en marcha medidas de mejora.

El analista concluyó que el potencial de reformas y un importante respaldo financiero externo podrían justificar la inversión en el país, pero se necesitaría una prima de riesgo elevada para que la inversión resultara atractiva⁹.

Los casos prácticos se muestran únicamente a efectos ilustrativos. La presente información se proporciona únicamente a efectos informativos y no constituye una oferta, ni una solicitud para formular una oferta, ni una recomendación de compra o venta de los valores o instrumentos mencionados en el presente documento.

Reflexiones finales

La supervisión de los datos relevantes procedentes de terceros constituye un aspecto fundamental del proceso de integración de las cuestiones ESG en nuestro enfoque de inversión. Sin embargo, las decisiones se basan en una combinación de visión a largo plazo, diálogo y análisis, y no únicamente en los resultados del proceso de supervisión.

Continuamos mejorando la manera en la que integramos las cuestiones ESG en nuestro enfoque de inversión en deuda soberana. Los datos ESG que incluimos en nuestro proceso de supervisión de la deuda soberana pueden ir evolucionando a medida que mejoren las fuentes de las que proceden dichos datos.

Lo que no va a cambiar es la razón por la que realizamos esta labor: estamos convencidos de que la incorporación de información sobre los riesgos y oportunidades ESG relevantes a nuestro análisis de inversión nos ayuda a mejorar los resultados a largo plazo.