Capital Ideas^TM

De wereldeconomie is er de afgelopen maanden in geslaagd om een recessie af te wenden. Dit is voor een belangrijk deel toe te schrijven aan de veerkracht van consumenten, een opleving op het gebied van reizen en leisure en de heropening van de Chinese economie na de lockdowns.

Dat zal waarschijnlijk veranderen in de tweede helft van het jaar, zegt Jared Franz, econoom bij Capital Group, omdat door de hoge rente, inflatie en de crisis in de banksector de wereld in een milde recessie terechtkomt.

Franz: “Ik denk dat de economische groei wereldwijd over het hele jaar met ongeveer 1% zal afnemen. Dan zou er in 2024 een forse groei moeten volgen, gestimuleerd door hoge consumentenbestedingen en mogelijk een lagere rente in de VS en Europa.”

Tal van economische indicatoren wijzen op een recessie in de Verenigde Staten, niet in de laatste plaats vanwege een omgekeerde rentecurve. Bij een omgekeerde curve is de rente op kortlopende Amerikaanse staatsobligaties hoger dan de rente op langlopende obligaties en dit geeft aan dat beleggers zware economische tijden verwachten.

“In de jaren tachtig was dit ook het geval, maar de rentecurve is nu zelfs nog meer omgekeerd,” zegt Franz. “Van alle indicatoren die wijzen op een recessie, is de curve de meest betrouwbare.”

Als we naar de belangrijkste economieën in de wereld kijken, dan zou de VS met 1% kunnen krimpen, blijft Europa waarschijnlijk stabiel of is de groei licht negatief en groeit China met 2% tot 3%, volgens schattingen van Capital Strategy Research (CSR), het macro-economische onderzoeksteam van Capital Group. De CSR-ramingen liggen iets onder de consensusramingen, vooral omdat de inflatie mogelijk hoger blijft dan verwacht.

Het voelt misschien niet zo in de supermarkt, maar de inflatie neemt af in de VS, Europa en vele andere markten. Dit komt in hoofdzaak door lagere energieprijzen, minder verstoringen in de toeleveringsketen en agressieve renteverhogingen door centrale banken. Rentegevoelige sectoren, zoals de woningbouw, voelen de gevolgen al, met huizenprijzen die dalen in markten die voorheen erg in trek waren.

De renteverhogingen die waren bedoeld om de inflatie te bestrijden, veroorzaakten ook een crisis in de banksector. De sterke daling van de obligatiemarkt vorig jaar haalde de portefeuilles van veel regionale banken onderuit en droeg bij aan de ondergang van Silicon Valley Bank en Signature Bank. De bankencrisis trof ook Europa: UBS redde Credit Suisse van de ondergang en telde ruim 3 miljard USD neer voor de Zwitserse bank.

Ook commercieel vastgoed zit mogelijk in de gevarenzone. De leegstand van kantoren neemt verder toe nu meer mensen thuis werken. Tegelijkertijd is het moeilijker geworden om leningen voor commercieel vastgoed (CRE), die zijn afgesloten toen de rentetarieven veel lager waren, te herfinancieren. Dat zou in toenemende mate een bedreiging kunnen vormen voor banken die veel CRE-leningen hebben.

“Kantoor- en winkelpanden lijken de grootste zorg,” zeg Ben Zhou, analist bij Capital Group die zich bezighoudt met vastgoedfondsen.

Rentevooruitzichten

Vanwege deze toenemende risico's zijn de rentevooruitzichten sterk veranderd ten opzichte van begin maart, toen de crisis in de banksector uitbrak. Zoals de grafiek hieronder laat zien, denken beleggers niet langer dat de Amerikaanse Federal Reserve de rente zo ingrijpend of zo snel zal verhogen als eerder werd verwacht, met name vanwege een krapper kredietklimaat als gevolg van de onrust in de bankensector.

“Het zeer agressieve verkrappingsbeleid kon niet zonder gevolgen blijven,” zegt fixed income portfolio manager Pramod Atluri. “De verstoringen die we zien op de financiële markten wijzen op een pijnlijke nieuwe fase voor de Fed. Er zijn duidelijk een aantal kwetsbaarheden aan het licht gekomen en het kan zijn dat er een einde gaat komen aan de renteverhogingen.”

Ook de Europese Centrale Bank vertraagt het tempo van renteverhogingen en besloot tijdens de vergadering van 4 mei om niet met 50 maar met 25 basispunten te stijgen. Tot nog toe lijkt de ECB niet bereid om een pauze in te lassen, zeker gezien het feit dat de inflatie in Europa een stuk hoger ligt dan in de Verenigde Staten.

Maar ook in de VS stegen de consumentenprijzen ruim boven de Fed-doelstelling van 2%. Daarnaast zijn er steeds meer tekenen dat de inflatie wel eens zou kunnen uitkomen op 4% tot 5% en dat is hoger dan wat de centrale banken hadden verwacht. Op 26 mei meldde de Amerikaanse overheid dat de kerninflatie op jaarbasis in april met 4,7% was gestegen, na een stijging van 4,6% in de maand ervoor.

Een belangrijke vraag voor de toekomst is: Zijn de Fed en andere centrale banken bereid om de inflatie een tijdje te laten oplopen? Of kiezen ze ervoor om de prijzen in toom te houden door de rente hoger te houden dan de markt verwacht?

“Centrale bankiers zitten in een lastig parket en ik zou niet graag in hun schoenen willen staan,” aldus Franz. “Ik denk dat de Fed een pauze zal inlassen in de renteverhogingen om ook de impact van de bankencrisis te evalueren, en dat er tegen het einde van het jaar zelfs een renteverlaging zou kunnen volgen.”