All'inizio di quest'anno, molti investitori erano convinti che la Federal Reserve statunitense avesse in programma quattro tagli dei tassi d'interesse entro la fine del 2024. Allora, mi era sembrata una mera illusione. Oggi, data un'inflazione superiore alle attese, penso che sia ancora più improbabile. Credo che, con ogni probabilità, quest'anno non ci sarà alcun taglio dei tassi, ma i mercati dovrebbero riuscire a sopravvivere anche senza.

A dire il vero, non tutti all'interno di Capital Group condividono questa opinione. Come spesso accade, abbiamo molteplici punti di vista nel team d'investimento e tra i nostri economisti. È questo il segreto di The Capital System.TM

Alcuni investitori in attesa di un taglio dei tassi potrebbero sentirsi come se il Natale venisse annullato. Tuttavia, se la Fed deciderà di non tagliare, le conseguenze non saranno necessariamente negative, in funzione del motivo. A mio avviso ci sono tre buoni motivi per tenere invariato il tasso sui Federal Fund per tutto il 2024.

1. L'economia statunitense è in grado di gestire la situazione

2. I progressi sull'inflazione sono in stallo

3. Ai mercati finanziari va bene lo status quo

1. L'economia statunitense è in grado di gestire la situazione

L'economia statunitense continua a crescere a un ritmo sostenuto nonostante un forte aumento del tasso dei fondi federali fino all'attuale intervallo compreso tra il 5,25% e il 5,50%. È ai massimi degli ultimi 23 anni. Eppure, il Fondo monetario internazionale (FMI) prevede che l'economia statunitense si espanderà quest'anno a un tasso più che doppio rispetto ad altri principali Paesi sviluppati. La scorsa settimana, il FMI ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita economica degli Stati Uniti al 2,7% su base annua, rispetto allo 0,8% per l'Europa e allo 0,9% per il Giappone.

La resilienza dell'economia statunitense, a fronte di tassi d'interesse molto più elevati, è stata una delle principali sorprese degli ultimi due anni. Non molto tempo fa molti investitori ed economisti pensavano che ci sarebbe stata una recessione. Ora sembra che l'economia statunitense possa crescere a un tasso superiore alle previsioni del FMI, raggiungendo potenzialmente il 3,0% a fronte della continua spesa dei consumatori americani, del mercato del lavoro che rimane rigido e dei produttori che investono in catene di approvvigionamento di nuova diversificazione nell'era post-pandemia.

Questo tipo di crescita solida non è normalmente associato a tagli dei tassi. In effetti, l'economia statunitense sembra essersi adattata abbastanza bene in un contesto di tassi d'interesse più elevati. Anche con i tassi dei mutui per le abitazioni intorno al 7,1%, al 18 aprile, le vendite totali di abitazioni e i prezzi delle abitazioni sono aumentati all'inizio del 2024.

Alla luce di questa resilienza, vi sono motivi per temere che l'economia statunitense possa surriscaldarsi se la Fed dovesse abbassare i tassi prematuramente, potenzialmente reinnescando le pressioni inflazionistiche.

Il che mi porta al prossimo motivo.

2. I progressi sull'inflazione sono in stallo

Non c'è dubbio che la battaglia della Fed contro l'inflazione finora ha avuto esiti positivi, ma non è ancora finita. I prezzi al consumo sono scesi rispetto ai massimi raggiunti a giugno 2022, ma rimangono nettamente al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Superare quell'ultimo tratto, dal 3,0% al 2,0%, potrebbe essere la parte più difficile del viaggio. E penso che ci vorrà più tempo di quanto si aspettassero i funzionari della Fed.

Lo ha ammesso il Presidente della Fed Jerome Powell la scorsa settimana quando ha affermato: "Dovremo avere una maggior sicurezza che l'inflazione si stia effettivamente spostando verso il 2,0% prima che sia opportuno alleggerire la politica". Questo a seguito dell'uscita del rapporto sull'inflazione di marzo, più alta del previsto, che ha indotto i mercati a modificare le precedenti e più ambiziose previsioni di taglio dei tassi. Anche i dati sull'inflazione di gennaio e febbraio sono stati superiori alle attese, per cui non si tratta dell'eccezione del mese nei dati.

In ultima analisi, se la Fed non taglierà i tassi quest'anno, è probabile che l'inflazione non diminuisca così rapidamente come previsto dai funzionari delle banche centrali. A mio avviso, questo è uno scenario probabile. Gran parte del recente calo dell'inflazione si è verificato nel settore dei beni di consumo, dove i prezzi sono scesi al ritmo più rapido in quasi 20 anni. Non credo che questo sia sostenibile, soprattutto perché il dollaro statunitense non si sta più rafforzando al ritmo osservato lo scorso anno.

Inoltre, l'aumento dei prezzi delle abitazioni potrebbe avere un impatto maggiore sull'inflazione dei canoni di locazione rispetto al passato, alla luce dei recenti cambiamenti nella metodologia di raccolta dei dati. Al di fuori del settore immobiliare, l'inflazione del settore dei servizi si sta muovendo nella direzione sbagliata, salendo a un tasso annualizzato superiore al 6,0% negli ultimi sei mesi. Questo dipende in gran parte da una forte crescita dei salari grazie alla solidità del mercato del lavoro. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è leggermente salito al 3,8%, ma è ancora vicino al minimo degli ultimi 50 anni.

Si potrebbe pensare che un'inflazione compresa tra il 2,5% e il 3,0% sia sufficientemente vicina, ma la Fed ha ripetutamente sottolineato l'importanza dell'obiettivo del 2,0%. Nel periodo pre-pandemia, quando il problema erano le pressioni disinflazionistiche, i funzionari della Fed hanno ritenuto che tassi d'inflazione dell'1,5% o dell'1,6% fossero troppo bassi. Pertanto, dovremmo presumere che 40 o 50 punti base al di sopra del target siano troppo alti oggi.

Mettendo insieme questi fattori, penso che l'inflazione possa continuare a scendere un po', ma sarà probabilmente un duro lavoro.

3. Ai mercati finanziari va bene lo status quo

I mercati azionari statunitensi e internazionali hanno raggiunto più volte livelli record nel primo trimestre del 2024. Aprile è stato meno entusiasmante, soprattutto a causa dei timori legati all'inflazione e delle crescenti tensioni in Medio Oriente. Tuttavia, è chiaro che i titoli nel loro complesso sono stati in grado di superare il timore che un aumento dei tassi d'interesse potesse arrestare la fase rialzista del mercato cominciata all'inizio dello scorso anno. Mentre gli investimenti obbligazionari più sensibili ai tassi d'interesse hanno registrato rendimenti più deboli quest'anno a causa delle variazioni delle aspettative sui tassi, altri settori obbligazionari maggiormente guidati dall'andamento del credito hanno avuto un andamento favorevole, dato che utili e crescita economica hanno sorpreso al rialzo. Infine, gli investitori obbligazionari beneficiano di rendimenti più elevati con i rendimenti del reddito nei mercati obbligazionari.

Non è insolito assistere a un rialzo del mercato sulla scia di tassi più elevati. Guardando agli ultimi 30 anni, azioni e obbligazioni hanno generalmente registrato buoni risultati nei periodi successivi alle campagne di aumento dei tassi da parte della Fed. Infatti, dal 1994, entrambe le classi di attivi erano notevolmente aumentate un anno dopo la fine di un ciclo di inasprimento della Fed, ad eccezione dei titoli statunitensi compresi tra maggio 2000 e maggio 2002, un periodo contrassegnato dalla bolla delle dot-com.

Nel tempo, i mercati tendono ad adeguarsi al contesto dei tassi d'interesse prevalenti. I mercati possono reagire violentemente all'inizio di una campagna di aumento dei tassi, come abbiamo visto nel 2022, quando azioni e obbligazioni sono entrambe crollate. Tuttavia, una volta raggiunto un nuovo livello di stabilità, a condizione che si trovi entro un range ragionevole, i mercati sono spesso riusciti a riprendere la loro traiettoria di crescita a lungo termine, più influenzata dagli utili societari e dalla crescita economica che dalla politica monetaria.

Alla luce di queste condizioni, penso che sia sempre più probabile che quest'anno non assisteremo ad alcun taglio o rialzo da parte della Fed. Potrei sbagliarmi? Naturalmente. Il mercato obbligazionario sta attualmente scontando uno o due tagli ai tassi entro la fine di dicembre. E anche se la mia ipotesi di base non prevede alcun taglio, i recenti commenti della Fed suggeriscono che uno o due tagli (25 punti base ciascuno) sono certamente una possibilità. È inoltre possibile che la Fed agisca in modo ancora più aggressivo se iniziamo a registrare impatti negativi sostanziali derivanti dall'irrigidimento della politica monetaria sull'economia.

Ne sapremo di più dopo l'imminente riunione della Fed. Credo che i funzionari della Fed desiderino effettuare dei tagli ai tassi. Hanno chiarito che ritengono che la politica attuale sia restrittiva e, pertanto, è ragionevole concludere che siano propensi al taglio dei tassi.

Tuttavia, come investitori, credo che dovremo mettere in discussione tale ipotesi. Dobbiamo considerare la possibilità che, alla luce della recente crescita sana, la politica della Fed non sia restrittiva. Forse questo è il motivo per cui non abbiamo avuto una recessione. E forse questo è il motivo per cui nel 2024 non ci sarà alcun taglio dei tassi.

Invece di essere un fattore negativo, tuttavia, l'assenza di un taglio dei tassi quest'anno potrebbe semplicemente riflettere il fatto che l'economia statunitense sta andando abbastanza bene e ricordarci che la storia suggerisce che potrebbe essere un momento eccellente per investire sia in titoli azionari che in titoli obbligazionari orientati al credito per gli investitori disposti ad adottare una prospettiva di lungo termine.

In ultima analisi, se la Fed non taglierà i tassi quest'anno, è probabile che l'inflazione non diminuisca così rapidamente come previsto dai funzionari delle banche centrali. A mio avviso, questo è uno scenario probabile. Gran parte del recente calo dell'inflazione si è verificato nel settore dei beni di consumo, dove i prezzi sono scesi al ritmo più rapido in quasi 20 anni. Non credo che questo sia sostenibile, soprattutto perché il dollaro statunitense non si sta più rafforzando al ritmo osservato lo scorso anno.

Inoltre, l'aumento dei prezzi delle abitazioni potrebbe avere un impatto maggiore sull'inflazione dei canoni di locazione rispetto al passato, alla luce dei recenti cambiamenti nella metodologia di raccolta dei dati. Al di fuori del settore immobiliare, l'inflazione del settore dei servizi si sta muovendo nella direzione sbagliata, salendo a un tasso annualizzato superiore al 6,0% negli ultimi sei mesi. Questo dipende in gran parte da una forte crescita dei salari grazie alla solidità del mercato del lavoro. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è leggermente salito al 3,8%, ma è ancora vicino al minimo degli ultimi 50 anni.

Si potrebbe pensare che un'inflazione compresa tra il 2,5% e il 3,0% sia sufficientemente vicina, ma la Fed ha ripetutamente sottolineato l'importanza dell'obiettivo del 2,0%. Nel periodo pre-pandemia, quando il problema erano le pressioni disinflazionistiche, i funzionari della Fed hanno ritenuto che tassi d'inflazione dell'1,5% o dell'1,6% fossero troppo bassi. Pertanto, dovremmo presumere che 40 o 50 punti base al di sopra del target siano troppo alti oggi.

Mettendo insieme questi fattori, penso che l'inflazione possa continuare a scendere un po', ma sarà probabilmente un duro lavoro.

3. Ai mercati finanziari va bene lo status quo

I mercati azionari statunitensi e internazionali hanno raggiunto più volte livelli record nel primo trimestre del 2024. Aprile è stato meno entusiasmante, soprattutto a causa dei timori legati all'inflazione e delle crescenti tensioni in Medio Oriente. Tuttavia, è chiaro che i titoli nel loro complesso sono stati in grado di superare il timore che un aumento dei tassi d'interesse potesse arrestare la fase rialzista del mercato cominciata all'inizio dello scorso anno. Mentre gli investimenti obbligazionari più sensibili ai tassi d'interesse hanno registrato rendimenti più deboli quest'anno a causa delle variazioni delle aspettative sui tassi, altri settori obbligazionari maggiormente guidati dall'andamento del credito hanno avuto un andamento favorevole, dato che utili e crescita economica hanno sorpreso al rialzo. Infine, gli investitori obbligazionari beneficiano di rendimenti più elevati con i rendimenti del reddito nei mercati obbligazionari.

Non è insolito assistere a un rialzo del mercato sulla scia di tassi più elevati. Guardando agli ultimi 30 anni, azioni e obbligazioni hanno generalmente registrato buoni risultati nei periodi successivi alle campagne di aumento dei tassi da parte della Fed. Infatti, dal 1994, entrambe le classi di attivi erano notevolmente aumentate un anno dopo la fine di un ciclo di inasprimento della Fed, ad eccezione dei titoli statunitensi compresi tra maggio 2000 e maggio 2002, un periodo contrassegnato dalla bolla delle dot-com.

Nel tempo, i mercati tendono ad adeguarsi al contesto dei tassi d'interesse prevalenti. I mercati possono reagire violentemente all'inizio di una campagna di aumento dei tassi, come abbiamo visto nel 2022, quando azioni e obbligazioni sono entrambe crollate. Tuttavia, una volta raggiunto un nuovo livello di stabilità, a condizione che si trovi entro un range ragionevole, i mercati sono spesso riusciti a riprendere la loro traiettoria di crescita a lungo termine, più influenzata dagli utili societari e dalla crescita economica che dalla politica monetaria.

Alla luce di queste condizioni, penso che sia sempre più probabile che quest'anno non assisteremo ad alcun taglio o rialzo da parte della Fed. Potrei sbagliarmi? Naturalmente. Il mercato obbligazionario sta attualmente scontando uno o due tagli ai tassi entro la fine di dicembre. E anche se la mia ipotesi di base non prevede alcun taglio, i recenti commenti della Fed suggeriscono che uno o due tagli (25 punti base ciascuno) sono certamente una possibilità. È inoltre possibile che la Fed agisca in modo ancora più aggressivo se iniziamo a registrare impatti negativi sostanziali derivanti dall'irrigidimento della politica monetaria sull'economia.

Ne sapremo di più dopo l'imminente riunione della Fed. Credo che i funzionari della Fed desiderino effettuare dei tagli ai tassi. Hanno chiarito che ritengono che la politica attuale sia restrittiva e, pertanto, è ragionevole concludere che siano propensi al taglio dei tassi.

Tuttavia, come investitori, credo che dovremo mettere in discussione tale ipotesi. Dobbiamo considerare la possibilità che, alla luce della recente crescita sana, la politica della Fed non sia restrittiva. Forse questo è il motivo per cui non abbiamo avuto una recessione. E forse questo è il motivo per cui nel 2024 non ci sarà alcun taglio dei tassi.

Invece di essere un fattore negativo, tuttavia, l'assenza di un taglio dei tassi quest'anno potrebbe semplicemente riflettere il fatto che l'economia statunitense sta andando abbastanza bene e ricordarci che la storia suggerisce che potrebbe essere un momento eccellente per investire sia in titoli azionari che in titoli obbligazionari orientati al credito per gli investitori disposti ad adottare una prospettiva di lungo termine.