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Molti di noi hanno sentito per la prima volta il termine "dazi" durante le lezioni di storia, in particolare in relazione alla Grande Depressione e al lato oscuro della politica commerciale protezionistica. Oggi i dazi sono tornati al centro della scena, fungendo da perno della politica commerciale del Presidente Trump. È emerso un acceso dibattito sull'impatto che potrebbero avere sull'economia globale nonché sulla volatilità del mercato, decretandone un forte aumento.

I critici sostengono che questi dazi segnano l'inizio di una nuova guerra commerciale che alla fine danneggerà tutti i Paesi. Secondo i sostenitori, invece, si tratta di un tentativo da parte degli Stati Uniti di ridurre i deficit commerciali a lungo termine e costringere altri Paesi a diminuire le loro misure protezionistiche. In entrambi i casi, la riconfigurazione del commercio globale riflette un più ampio cambiamento nell'ordine geopolitico mondiale che, a nostro avviso, è solo all'inizio.

Per capire meglio la situazione, abbiamo sviluppato questa guida ai dazi e alle loro potenziali implicazioni per l'economia, i mercati e gli investitori.

1. Cosa sono i dazi e come vengono utilizzati?

I dazi sono essenzialmente tasse sui beni importati da altri Paesi. Vengono utilizzati, tra l'altro, per proteggere i produttori nazionali dalla concorrenza estera.

Utilizziamo una rappresentazione a quattro quadranti per comprendere le motivazioni dei dazi e cosa potrebbero comportare per gli investimenti. Sono quattro i fattori principali che ne determineranno lo sviluppo, ossia disaccoppiamento, riequilibrio, negoziazione e finanziamento. Ad esempio, è improbabile che i dazi utilizzati a fini negoziali persistano per lunghi periodi di tempo, mentre quelli che fanno parte di un più ampio processo di disaccoppiamento potrebbero rimanere a lungo.

Il nostro scenario di base prevede che gli Stati Uniti riescano a far fronte ai cambiamenti delle politiche commerciali, anche se dazi più elevati potrebbero frenare l'attività economica e aumentare i prezzi delle importazioni. Gli Stati Uniti sono in posizione avvantaggiata in termini di dimensioni, resilienza economica e consumatori con denaro da spendere. Inoltre, le imprese hanno aumentato gli investimenti negli Stati Uniti, sia a livello nazionale che internazionale, data la volontà di mantenere accesso alla più grande economia del mondo.

Tuttavia, l'ambiguità causata dal cambiamento delle politiche commerciali sta già incidendo sulla fiducia delle imprese e dei consumatori, con potenziali conseguenze negative per l'economia e i mercati statunitensi.

Le ricadute per gli altri Paesi rimangono incerte, in particolare per quelli che dipendono fortemente dagli Stati Uniti per il commercio, come il Messico e il Canada, dove le esportazioni verso gli Stati Uniti rappresentano circa il 20-25% del PIL. Per la maggior parte delle economie europee, le esportazioni verso gli USA rappresentano circa il 2-3% del PIL. Se gli Stati Uniti imporranno dazi, con conseguente riduzione delle esportazioni e della crescita economica per questi Paesi, ne deriverà probabilmente una politica macroeconomica più accomodante per contrastare gli effetti negativi. Alcuni governi stanno rispondendo in modo deciso. La Germania, ad esempio, ha allentato drasticamente la sua politica fiscale e ha elaborato piani per aumentare la spesa per le infrastrutture e la difesa, in parte per ridurre la dipendenza dalle esportazioni per la crescita.

2. Perché il deficit commerciale degli Stati Uniti è così elevato?

Un dato estremamente importante per i dazi è il deficit commerciale dei beni statunitense, che ha raggiunto quota 1.100 miliardi di USD nel 2024, poiché gli americani hanno acquistato prodotti importati e la forza del dollaro ha pesato sulle esportazioni. Ogni anno dagli anni Settanta gli Stati Uniti hanno evidenziato un deficit commerciale.

Gli economisti osservano che l'elevato deficit commerciale può essere un segnale della forza economica degli Stati Uniti, a indicare che i consumatori stanno acquistando, ma il dato è comunque il motivo per cui i dazi sono centrali nell'agenda economica di Trump. Altri Paesi fanno molto più affidamento sul commercio globale rispetto agli Stati Uniti e l'amministrazione mira a sfruttare la posizione economica dell'America come strumento per ottenere un rapporto più equilibrato con i suoi partner commerciali.

Tuttavia, gli Stati Uniti presentano il più grande deficit delle partite correnti al mondo, che è la controparte di enormi afflussi di capitali stranieri nel Paese. Se gli Stati Uniti ridurranno il loro deficit, ciò potrebbe comportare minori afflussi di capitali e un dollaro più debole.

L'uso da parte di Trump di ordini di emergenza per implementare o rimuovere i dazi ha innervosito i mercati. Le amministrazioni precedenti hanno utilizzato i dazi in varia misura, ma in base a leggi che richiedevano un'analisi dettagliata, il che concedeva più tempo alle aziende e alle parti interessate per rispondere. Qualunque sia il metodo, i dazi possono rappresentare un perno per una politica tendente all'isolazionismo che potrebbe avere ramificazioni a lungo termine per i portafogli di investimento.

3. I dazi causano inflazione?

La risposta breve è sì, ma il modo in cui si manifesta è molto più complesso.

Nel caso di un dazio una tantum, i prezzi aumenterebbero probabilmente poco, ma poi si stabilizzerebbero nel tempo. Uno sviluppo più preoccupante è uno scenario di guerra commerciale, in cui i dazi aumentano di anno in anno. Ciò, a sua volta, potrebbe portare a un aumento dell'inflazione a lungo termine con un effetto a catena di aumento dei tassi di interesse.

Gli economisti concordano sul fatto che il costo dei dazi è in gran parte pagato dai consumatori e da aziende disposte ad accettare margini di profitto inferiori per vendere i prodotti. Una stima comunemente condivisa è che il 30-50% del costo viene trasferito ai consumatori, anche se la percentuale può essere più elevata per i prodotti con meno sostituti. Ricerche recenti hanno dimostrato che i dazi del 2018-2019 sono stati per lo più trasferiti ai consumatori statunitensi.

La decisione di Trump di imporre dazi sulle lavatrici importate, ma non sulle asciugatrici, nel gennaio 2018, è un caso di studio spesso citato dagli economisti della University of Chicago e della Federal Reserve. Lo studio ha rilevato che i produttori nazionali statunitensi hanno aumentato i prezzi per eguagliare i concorrenti, nonostante non fossero soggetti a dazi. Inoltre, anche i prezzi delle asciugatrici sono aumentati, poiché i produttori hanno probabilmente utilizzato i dazi per aumentare i prezzi in modo mirato o dividere gli aumenti tra lavatrici e asciugatrici.

Anche il valore del dollaro USA è cambiato in reazione alle notizie sui dazi. Dazi più elevati generalmente portano a un rafforzamento del dollaro poiché riducono la domanda di importazioni valutate in valuta estera. Al contrario, limitare i dazi abbassa il valore del dollaro poiché aumenta la domanda di valuta estera. Un dollaro forte potrebbe aiutare a compensare alcuni costi legati ai dazi per i consumatori, in modo simile a come i turisti statunitensi beneficiano di un dollaro forte quando viaggiano all'estero.

4. Cos'è la reciprocità commerciale e come si svilupperà?

A prima vista, il concetto di reciprocità commerciale è semplice: A impone a B gli stessi dazi che B impone ad A.

L'amministrazione Trump mira a riequilibrare i dazi tra gli Stati Uniti e gli altri Paesi per renderli reciproci. Tale mossa contraddice 75 anni di politica commerciale multilaterale degli Stati Uniti e aggira le regole dell'Organizzazione mondiale del commercio, successore dell'Accordo generale sulle tariffe doganali e sul commercio (GATT) del 1947.

Questo cambiamento di strategia è dovuto al fatto che l'attuale amministrazione statunitense ritiene che l'equilibrio sia stato compromesso in quanto le principali industrie americane devono affrontare forti barriere alla vendita dei loro prodotti all'estero. Si pensi, ad esempio, alle auto. Le vendite di auto tra gli Stati Uniti e l'Unione Europea favoriscono quest'ultima. L'UE attualmente impone un dazio del 10% sulle auto statunitensi vendute nei propri mercati rispetto al 2,5% imposto dagli Stati Uniti sulle auto europee importate.

Non è chiaro se la definizione di reciprocità di Trump includa le aliquote dell'imposta sul valore aggiunto (IVA) applicate da molti Paesi sugli acquisti nazionali. Queste sono generalmente applicate in ogni fase della produzione, a differenza dell'imposta sulle vendite statunitense che viene applicata alla vendita finale. Molti economisti sostengono che le aliquote IVA non sono imposte sulle importazioni, quindi non sono equivalenti ai dazi. Nel caso dell'UE, se si tiene conto dell'IVA, si arriva a un dazio effettivo più elevato, pari a circa il 25%.

Data la natura bilaterale di questi negoziati commerciali, i dettagli contano. I dazi sui principali partner commerciali come Cina, UE, Canada e Messico possono ridurre i deficit commerciali degli Stati Uniti e incrementare la produzione interna, dando alle aziende locali un vantaggio sulle importazioni.

Potrebbero anche invitare a una ritorsione, come la rimozione degli alcolici statunitensi dagli scaffali canadesi. La Cina potrebbe vietare le esportazioni di minerali critici verso gli Stati Uniti, diminuire gli acquisti di aerei e prodotti agricoli e aumentare le indagini sulle aziende con sede negli Stati Uniti esposte alla Cina, tra cui Apple, Starbucks e Tesla.

5. Che impatto hanno avuto i dazi durante la prima amministrazione Trump?

Gli investitori potrebbero provare una forte sensazione di déjà vu in merito ai dazi. La prima amministrazione Trump perseguiva un obiettivo simile di riduzione del deficit commerciale imponendo dazi alla Cina. Questa mossa ha scatenato una guerra commerciale che ha scosso i mercati e dominato le notizie, proprio come adesso.

Col senno di poi, l'impatto sull'inflazione è stato contenuto nel complesso, con l'indice annuale dei prezzi al consumo che è oscillato tra l'1,50% e il 2,85% nel 2018 e 2019. L'indice  S&P500 è sceso nel 2018, ma ha registrato un forte rialzo nel 2019, in entrambi gli anni trainato da fattori diversi dai dazi.

Il mondo è cambiato da quella prima serie di dazi. Gli effetti della pandemia, delle guerre in Ucraina e in Medio Oriente e il più grande shock inflazionistico degli ultimi decenni continuano a propagarsi nell'economia. L'impatto dei dazi e dei tagli alla spesa federale sulla crescita è ancora più incerto, data la natura mutevole delle politiche di Trump.

La lezione potrebbe essere che in tempi come questi è importante essere chiari su ciò che si sa e non si sa, riconoscendo che i dazi sono solo una parte dell'equazione. Per raggiungere obiettivi di investimento a lungo termine diventa ancora più essenziale concentrarsi su principi di investimento come la diversificazione e rimanere investiti a fronte della volatilità del mercato.