Capital Ideas^TM

一年多來，縈繞投資者心中的一個問題，是甚麼催化因素會促使聯儲局改變其進取的加息路徑。矽谷銀行母公司SVB Financial的倒閉或許提供了答案。

這家美國第16大銀行倒閉，令2023年餘下時間以及未來的利率展望大幅改變，因為市場會考慮聯儲局及其他央行面對金融業的動盪會作出何種反應。隨著市場憂慮危機蔓延，歐洲銀行同樣承壓，監管機構不得不介入，支持根基不穩的金融機構。

週末，瑞士銀行業巨頭瑞銀（UBS）同意以超過30億美元的代價，收購長期競爭對手瑞信（Credit Suisse）。該項交易由監管機構促成，以幫助恢復市場對環球銀行體系的信心。

事態迅速發酵，驅使在兩週前仍毫無疑問計劃加息的聯儲局的鷹派立場軟化，甚至可能在年底之前開始減息。

週三，聯儲局將其關鍵政策利率上調25個基點，但官員已刪除此前政策聲明中關於需要「持續」加息的字眼。此外，基金經理Pramod Atluri表示，過去兩週債券收益率快速下跌，意味隨著經濟增長和通脹的預期雙雙回落，投資者預料聯儲局將會減息。

他說：「對聯儲局來說，目前的金融市場錯位是一個痛苦的新階段。鑑於當前的緊縮政策力度是歷來數一數二，我們已預料到要承受一些後果。政策顯然暴露了銀行體系的一些弱點，因此加息週期可能已臨近尾聲。」

經濟衰退風險增加

資本集團經濟師Jared Franz指出，如果投資者預期今年經濟進入衰退（事實上不少人有這看法），再加上銀行業出現危機，將導致經濟展望急劇惡化。

債券收益率下跌如此迅速的原因之一，是市場人士目前預測的衰退程度，較矽谷銀行出現問題前更為嚴峻。其中一個有力指標是收益曲線倒掛，即短期美國國庫券的收益率高於較長期的美國國庫券。

Franz解釋：「這是我們掌握的最可靠經濟衰退指標。」

他說，若經濟衰退伴隨銀行業出現問題，情況通常會比一般衰退更嚴峻。這是因為銀行一般會收緊借貸標準，公司及個人將更難獲得融資，繼而對其他經濟環節帶來連鎖反應。他補充說，人們可能增加儲蓄，企業或會宣佈裁員，因此消費開支及招聘活動同樣可能受到影響。

Franz預期，美國國內生產總值全年下滑1.5%至2.0%，高於此前預期的下跌1.0%。Franz強調：「這仍遠低於2007年至2009年環球金融危機期間的衰退衝擊，當時國內生產總值的跌幅達4.3%，目前情況顯然並非如此。」

通脹會如何？

聯儲局的一大挑戰是通脹仍然居高不下。2月份美國消費物價指數按年升6%，遠超聯儲局2%的目標。這將對聯儲局官員造成壓力，避免過早減息。相反，他們可能會觀望若銀行業或其他行業出現更多動盪，未來幾個月的金融狀況還有多少緊縮空間。

Franz解釋：「聯儲局仍然需要致力壓抑通脹。諷刺的是，矽谷銀行倒閉或許有助聯儲局官員達成金融狀況收縮的目標，屆時需求將跟隨通脹壓力減弱。

事件發酵至今僅兩個星期，我們難以預測最終結果，主要取決於監管機構的對策，以及危機會否蔓延至其他銀行。這是一個形勢多變的局面，我認為沒人能夠盡知一切，只希望我們知道問題癥結所在。」

銀行受困？情況似曾相識

資本集團基金經理及前銀行分析員Will Robbins仍然相信，美國銀行體系的整體健康狀況仍然穩健。他認為，市場只是需要時間讓動盪逐漸平息。他指出，監管機構已迅速採取行動，以圖抑制恐慌在區域性銀行中蔓延，而一些規模較大的銀行亦已介入，協助拯救受困銀行。

研究銀行業逾30年的Robbins表示：「我們也曾經歷這種情況。這次銀行擠提事件與以往大同小異。情況將會帶來混亂局面，並需要一段時間才能解決。但我認為我們已有準備充分，可以順利度過危機。」

Robbins預期，在矽谷銀行倒閉後，當局可能採取多項措施，包括大幅收緊借貸標準，對中小型銀行實施更嚴格的監管，繼而削弱相關銀行實現健康利潤的能力。

Robbins表示：「大型銀行在金融危機後需遵循的監管機制同樣適用於小型銀行，因此我認為長遠而言小型銀行的盈利能力將會受損。」有關機制包括更高的資本及流動性要求、定期壓力測試，以及銀行在債券組合中所持投資類型的限制。資產值低於2,500億美元的銀行一般獲得豁免，無需接受此類監管。

Robbins留意到事件正在迅速發酵，忠告投資者應繼續監察形勢進展。

Robbins認為：「各國央行已迅速採取行動，試圖抑制危機在金融體系蔓延。我們目前仍然處於風暴中心，無法預測最終的路徑。」

「大得不能倒下」反而是利好因素？

和任何危機一樣，此次危機同樣帶來潛在的投資機會，尤其是對放眼長線的投資者而言。

例如，大型美國銀行已經出現大量存款流入的情況，客戶紛紛從區域性銀行轉至公認安全的四大銀行：摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）、花旗集團（Citigroup）以及富國銀行（Wells Fargo）。

同樣，當在資本市場集資變得困難時，其他財政實力強勁，並能推動自身增長的大型公司應可相對受惠。如果利率大幅下滑，Apple、Amazon等大型科技公司及消費科技公司可望再受市場青睞。

Robbins解釋：「當利率上升時，這些公司表現遜色。但現在有人認為，這些企業在低增長環境下仍可擴展業務，同時無需在資本市場集資以實現增長。事實上，當中許多公司在資本成本遠低得多的時候，早已作出重大的資本投資。」

他繼續說：「若投資者預期利率下調，或者利率至少不像早前預期般高，那麼增長型公司或許會更具投資價值，尤其是那些在多年前已為業務增長融資的企業。」