資本集團認為有需要及值得把重要ESG見解融入投資流程。這個目標與我們致力透過締造卓越投資佳績，成就豐裕人生的長期使命同出一轍。

我們的長線投資方針是多重基金經理制度（The Capital System™）的核心部分，與ESG風險及投資機會相關的投資年期不謀而合。我們股票基金的平均持倉期超過四年，較同類基金長近130%^*。我們的深入研究、與企業定期對話及多元思考往往驅使我們投資於重視創造長遠價值的企業。我們深明，企業與客戶、員工、供應商、監管機構和營運所在環境的關係，與持久的盈利能力和增長直接掛鈎。

基於我們的長線投資方針，多項ESG元素與我們的投資流程不謀而合，是我們分析員和基金經理的關注重點。我們已增加資源以促進集團廣泛融入ESG元素，使投資流程具透明度和不斷改進，並且締造條件，從而在外部持份者格局出現轉變時，投資流程可進一步作出調整。

我們根據「由下而上」的基本因素研究及分析融入ESG，並以三個要素為核心：投資框架、監察流程和參與及代理投票。重要性不只是我們投資框架的基石，而且還為監察流程和參與的優先重點提供所需資訊。這三個要素相輔相成，形成一個持續的審查循環。我們一直悉心營造一個自我完善的流程，從而不斷精益求精。

將ESG元素融入多重基金經理制度

多重基金經理制度已深度融入重大ESG風險及投資機會。ESG並不是「錦上添花」。投資決策建基於資本集團的「由下而上」基本因素研究，包括（如屬必要）對一家公司如何與社區、客戶、供應商和員工互動交流進行分析。我們著眼於直接影響公司業績和估值的ESG議題。我們的長線投資方針是多重基金經理制度的核心部分，與氣候變化和人力資本等重大ESG風險及投資機會相關的投資年期不謀而合。

我們超過200名股票和固定收益投資分析員與專責ESG專家團隊合作，制定了超過30個ESG投資框架，可識別我們認為對每個行業至關重要的議題。這些框架有助我們了解重大議題如何從財務角度影響公司，使我們能夠進行量度，把有關指標融入至投資流程。

重要的是，憑藉這些框架，我們務求評估風險與機會，這些都無法透過傳統財務指標掌握。我們的框架還為監察流程和參與工作提供所需資訊。有關議題包括長期趨勢，例如能源轉型和社會不平等。我們亦會考慮公司的營運方式，以及與同業相比的表現。例如，公司能否透過吸引、保留和提拔人才，建立競爭優勢？能否透過提供安全產品，增強消費者信心？能否作出調整及放棄生產高碳強度的商品？

致力了解和量度重要ESG議題的並非只有資本集團。企業同樣需深入專注於管理有關議題，以及向投資者匯報重大資訊。回顧2020年，92%標普500指數成分公司發表可持續發展報告，對比2011年只有20%公司編製有關報告^‡。業界仍致力訂立可持續發展報告標準，並期望國際可持續發展準則委員會（International Sustainability Standards Board，ISSB）日後將整合目前採用的各種報告標準。我們認為這項工作十分重要，亦會積極參與相關的諮詢委員會。

 

為何聚焦於重要性

我們了解重要性的定義並非一成不變。一項微不足道的因素在短時間內成為重要因素，並非罕見。基於我們著重深入的基本因素原始資料研究，我們把判斷重要性和衡量股價將何時反映這些重要性所帶來的挑戰，視為我們可把握的獨特機遇。

疫情肆虐全球下的人力資本

在構建投資框架的過程中，由新冠肺炎引發的公共衛生危機和持續的經濟停擺，正好提供現實生活的案例。各行各業的公司被迫作出重大改變，以保障員工、客戶和社會大眾的健康和福祉，

否則便會帶來重大業務風險。現時經濟學家將這種現象稱為大辭職潮（The Great Resignation），導致大批員工自願離職。值得注意的是，根據美國勞工統計局，單在2021年4月，便有近628,000名工人離開零售業，而在2020年，該行業亦減少近800,000個職位^§。至於醫療保健業，2021年職位空缺佔整體職位空缺比例升至10%的紀錄新高^‖，幾乎是長期平均水平的兩倍。

我們就人力資本的重要性進行的研究已識別部分關鍵重大議題，包括員工健康與安全、薪酬與福利、供應鏈管理和網絡安全，以支持企業急速轉型至數碼化。在疫情期間，擁有強大文化、福利和薪酬架構的公司可能表現更強韌，能夠適應新業務模式和更靈活多變的工作環境。

在我們的分析中，我們開始觀察企業如何回覆各項問題，例如：「管理層如何吸引、培訓和挽留合適的人才？」；「企業是否設有培訓讓員工發展技能？」；「企業是否擁有多元和目標明確的文化？」；「企業是否存在正面的勞資關係？」。若企業採取最佳方法以應對上述問題，便有助減少不平等情況和改善工作環境，對企業來說，最終代價比人員流失風險為低。

新冠肺炎疫情令市場再度聚焦於人力資本發展的重要性，但我們認為其一直是重大ESG風險。值得注意的是，我們有83%的行業特定框架均視人力資本為重大議題。

 

專有研究 + 第三方數據：
強而有力的結合

基於量化或標準化資訊的ESG數據，能為我們的投資流程帶來有價值的貢獻。除了對重大ESG議題深入了解之外，我們發現用於量度和評估企業的資訊亦相當重要。

隨著市場日益重視ESG，有關ESG的評級和評分系統紛紛湧現，但關鍵在於了解第三方數據的限制。目前，主要ESG數據供應商的評級系統存在分歧，幾乎不可能對公司的ESG表現歸納達成一個市場共識的觀點。美國麻省理工學院的史隆管理學院（MIT Sloan School of Management）2022年一項研究發現，對比傳統信貸評級機構0.92的最高級別ESG評級相關系數，各主要供應商^#之間的最高級別ESG評級相關系數僅為0.61，屬非常低水平。根據我們最新的ESG環球調查，投資者表示在將ESG數據融入投資決策時，面對的最大障礙在於克服ESG評分不一致的問題。

目的相同但結論迥異

Sustainalytics風險評級和MSCI的ESG評分均用於量度公司的ESG風險承擔和管理。各家評級機構對定義和量度ESG議題的方法各異。分別之處包括選擇評估議題和計算風險的方式，以及當公司披露的資訊有限或出現矛盾時，如何縮窄所造成的龐大數據差距。因此，市場難以達成共識，並在一定程度上形成雜訊。

有見及此，我們需要審慎選用ESG數據。為了使ESG評估流程獲得適當資訊，我們的分析員以MSCI和Sustainalytics的數據用作監察證券，還使用從第三方數據得出的其他可量化指標，為我們的專有內部工具Ethos的投資框架提供支持。部分行業可能只有非常少量有價值的第三方數據，因而需倚重「由下而上」的基本因素分析或非傳統數據來源。至於其他範疇，我們可採用幾個可易於融入投資分析的優質指標。

我們專注的目標是物色有望推動可持續長遠回報的公司。外部機構各有關注重點，因此即使支持上述理據，對結論亦有不同解讀。MSCI的ESG評級系統著重公司在行業整體環境下的營運表現，對每家公司給予相對於同業的評分。Sustainalytics以「未被管理的ESG風險」為焦點，根據公司面對的行業或地區ESG風險承擔，扣減公司管理有關風險採取的政策措施，從而計算公司的得分。ISSB的使命卻有所不同 — 專注改善匯報準則，以協助公司披露對投資者重要和有助決策的資訊。我們會在流程中逐一評估相關數據，然後憑藉專有的投資框架構思觀點。

ESG實際研究情況

醫療保健服務業的例子正好說明我們全方位和基於實證的ESG投資策略。資本集團投資分析員找出哪些社會議題為業內帶來重大ESG風險及投資機會，這意味對消費者安全與產品質素、負擔能力與便利及資料保安與私隱的重視，均建基於優秀的管理質素和問責性。

專注於重要因素

在評估美國醫療保健服務業的ESG議題時，資本集團分析員發掘對公司作為長線投資取得佳績的最重要因素。

美國醫療保健服務業的主要投資理據之一，是以價值為本的醫療服務（即旨在維持客戶健康的誘因而非增加服務收費）是長遠最可持續發展的模式。以價值為本的醫療服務模式中，醫生一般較主動進行病人外展服務，而且重視預防性護理和維持健康。我們相信這方針有助提高市民大眾的健康水平，繼而應可節省醫療成本，提升病人滿意度和維繫率。

因應上述投資理據評估公司價值，分析員會與公司進行互動對話，以進行原始資料研究。分析員向公司所有管理職級的人員直接提問，而非只是高層，此舉有助了解訂明的優先政策是否體現於公司的文化和營運。此外，分析員不會只作出一次提問，或只是一年一次，而是持之以恒。

除了與公司對話之外，分析員會審視客戶滿意度追蹤及淨推廣員評分等非傳統指標。他們還會及早洞悉新規例並評估處分風險，包括警告信、罰款、禁制和產品撤回。

別樹一幟的ESG觀點

正如行業特定投資框架所反映，我們的研究結果不時與ESG評級機構的意見存在分歧。舉例來說，一家主要ESG評級機構給予某家公司低於同業的評級，但我們認為該公司是以價值為本的醫療服務先驅。該公司就客戶滿意率披露資訊有限，亦沒有針對新出現的公共衛生風險制定政策，例如肥胖和環境污染，因此被給予低評級。但我們卻持不同的觀點，該公司改善醫生獎勵機制，鼓勵預防性護理，並投入資源促進整體健康水平，我們認為這項政策對公司作為一家商業機構和一項投資長遠取得佳績更具重要性。

投資流程與時並進，致力實現更佳的投資成果

環球經濟和社會瞬息萬變，重大ESG議題亦可能在短時間內發生轉變。我們會不斷檢討並調整框架，以保持前瞻性思維。

我們倚賴讓企業成為合作夥伴的專業知識。在ESG和可持續發展瞬息萬變的環境下，我們將持續學習和適應，為完善管理整體重大ESG議題作出貢獻。我們比以往任何時候更堅信，聚焦重要性的ESG投資策略將促進各種可持續發展的業務措施，可為投資者帶來更佳的回報和成果。