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歐洲央行預測並未反映近期金融市場波動

歐洲央行公佈政策不久前，彭博報道指，歐洲央行副行長金多斯（Luis de Guindos）在週內較早時間與歐元集團各國財長交談。該報道指，金多斯告知各國財長，矽谷銀行（SVB）對歐洲銀行業的影響不大，但承認歐洲銀行業易受利率攀升影響，政策官員須注意信心受挫帶來的潛在連鎖效應。金多斯被問及有關言論時，表示歐洲銀行業「具有韌性」。

除了政策聲明外，歐洲央行亦公佈官員的最新宏觀經濟預測。相關預測於3月初定稿，並未包括近期金融市場波動的影響。經修訂的數據顯示，歐洲央行官員已上調2023年實質國內生產總值增長預測（由去年12月的0.5%上調至1.0%），並下調2024年和2025年的實質國內生產總值增長預測（2024年：由1.9%下調至1.6%；2025年：由1.8%下調至1.6%）。

央行官員亦預期，預測期內整體消費物價指數通脹水平回落，主要反映能源價格下降。核心通脹（撇除食品和能源）預計將於2023年上升，但其後將在2024年和2025年大幅回落，反映利率趨升、歐元略微走強，以及需求因而轉弱的影響。

政策官員日益重視數據多於預測

過去數季，歐洲央行的政策決策顯著降低對預測的重視程度。政策官員對通脹預測的信心下降，反而更聚焦於實際通脹數據，並基於此取向作為最近數季大幅收緊政策的理據。近期的市場動盪增加通脹預測的不確定性，進一步削弱政策官員對相關預測的信心，意味著官員制定政策時，必須平衡通脹升溫和金融不穩定性增加的風險。

歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）在新聞發佈會上表示，將通脹降回目標水平與應對金融不穩定性之間無需作出取捨，並認為降低通脹將增強金融穩定性。談及潛在政策路徑時，拉加德指出，若歐洲央行的基線預測準確，當局會進一步收緊政策。但她亦承認，近期的市場波動為這些基線預測帶來更多不確定性。在此背景下，拉加德不願意對政策路徑作出任何明確指引。

隨著市場對金融狀況趨緊作出反應，歐洲央行跟隨英倫銀行路徑

歐洲央行跟隨英倫銀行就去年秋季應對英國政府債券衝擊所採取的類似路徑，作為其在目前的動盪市況下決定提高政策利率的理據。現時，歐洲央行顯然相信可使用不同政策工具，以應對通脹居高不下和金融不穩定性風險日益加劇的挑戰。

不過，近期金融市場的動盪表明金融狀況趨緊，或會加劇近日歐元區銀行放貸的惡化狀況，並提高經濟增長與通脹的下行風險。英國按揭利率上升正好反映這個情況，因為英國政府債券收益率急升後，貸款機構對按揭重新定價，無可避免地促使英倫銀行承認市場對政策利率的預期過於進取。若市況持續波動，我認為歐洲央行亦會得出類似的看法。

對投資者的啟示：這次事件如何改變政策利率的前景？

矽谷銀行衝擊和圍繞瑞信的憂慮為政策路徑帶來重大的不確定性。目前歐元區金融狀況趨緊，意味著終端利率可能低於上週事件發生前的投資者預期。現時可能已達至（或接近）終端利率。

然而，雖然初期的通脹放緩動力和金融不穩定性或會縮短緊縮週期，但通脹持續的憂慮可能意味著各國央行將維持終端利率一段較長時間。