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鮮有新興科技發展能夠像比特幣一樣，在極短時間內引起大量投資者的關注。

有關比特幣以及因而引發的加密貨幣熱潮的爭論不斷，支持者認為這是金融市場的未來，持懷疑態度的投資者則認為是典型的層壓式計劃。隨著爭論越演越烈，所涉及的風險亦高：加密貨幣的市值由2019年約2,000億美元增至2021年底超過2.2萬億美元。

加密貨幣行業快速增長，亦激發資本集團一眾投資專家的熱烈討論。為進一步了解箇中討論，我們將在本文分享資本集團其中兩名最具睿智的專家，分析比特幣的優點及缺點。

基金經理Mark Casey提出「正方」的論點，而負責金屬與採礦業的股票分析師Douglas Upton則提出「反方」論點。

首先，讓我們從最棘手的問題開始：

考慮到比特幣的波動性，投資者應如何判斷其合理價格？

Mark Casey：比特幣的估值確實是一個悖論。一方面，這是一種永遠無法產生盈利的資產，與其他性質相同的資產一樣，其內在價值是零。我們無法就比特幣進行現金流量貼現分析，正如投資者無法對黃金、Stradivarius小提琴、藝術品或任何其他形式的收藏品進行現金流量貼現分析。無法締造盈利的物品，其價值只是在於其他人願意付出的代價，因此從某種意義來說，比特幣的估值完全是任意性質。

另一方面，我認為比特幣可能是世界上最具價值的資產之一，因為比特幣的獨特性幾乎令所有與金錢打交道的人都感興趣。

1.市場不能創造更多比特幣。因為比特幣的供應上限是2,100萬枚，所以沒有人或政府能夠透過印製更多比特幣來攤薄其價值。

2.比特幣是唯一一種無法被審查的貨幣形式。任何人均可透過互聯網使用比特幣，沒有人能夠阻止交易。

3.比特幣難以被充公。比特幣實際上只是一組密碼，持有人可以把密碼記在腦海裡或紙上，隨意帶到世界任何一個角落。有別於支票賬戶內的資金，比特幣不可能被政府或債權人充公。

全球約一半人口在專制政權國家生活，當權者可以阻止人民使用貨幣系統，或直接將其銀行賬戶的資金移轉，因此我認為比特幣等類型的資產擁有龐大吸引力。全球財富約為600萬億美元，如果比特幣佔據更大份額，價格便可能飆升。

Douglas Upton：說實話，我感到有點嫉妒。我希望自己能夠想出可以分割、但不能改變規則以及供應有限的物品，然後說服別人向我購買；但若然如此，我真的認為自己會被人嘲笑至無地自容。Mark將比特幣比喻為藝術品和名貴小提琴，大家可以質疑這些物品的估值，但其稀有性是千真萬確的。相反，比特幣的稀有性是人為性質，純粹是編造出來的。

回顧比特幣的歷史，其設計初衷是一種網上匯款方式，但這方面的成效並不理想，效率非常低。隨著時間過去，比特幣的概念逐漸轉變為「儲存價值」。作為追蹤黃金市場數十年的分析員，我認為這個現象似曾相識。

「金融市場不需要比特幣，但比特幣需要金融市場。」

我首次踏足職場時在全球最大的金銀交易公司工作，我們認為，「假如每個人將5%資產投放在黃金，金價便會大幅上漲。」這種說法亦同樣適用於比特幣。

比特幣的價格完全由金融市場決定，比特幣購買者認為別人會在未來以更高價格向他們購買。我認為這聽起來與層壓式計劃非常相似。金融市場不需要比特幣，但比特幣需要金融市場。投資者可能從中獲利甚豐，但亦可能招致嚴重虧損。然而，我們不太可能就比特幣的估值建立知識框架。

 

比特幣是有效對沖通脹的工具嗎？

Casey：我認為時間能證明比特幣是有效對沖通脹的最佳工具。綜觀全球，約100萬億美元的資產以各種形式的現金持有。這些資產基本上都隨著時間過去而持續喪失購買力，因為政府印鈔的速度往往較經濟增長的步伐更為迅速。

此外，市場上約有125萬億美元的債券，其中約20萬億美元的債券是負收益率，因此投資者知道自己會蒙受損失。市場上亦有許多債券的票息可能會低於通脹率，投資者因而認為自己將可獲得3%回報；但如果通脹率最終為6%，投資者實際上將會錄得3%虧損。

「比特幣是人類歷史上唯一一種既不能改變其貨幣政策，亦無法加印的貨幣形式。」

部分投資者在審視其投資組合後會認為，「持有可以真正保值或隨著時間升值的資產是不錯的投資。」當他們細看其持有的現金，便會對為何法定貨幣失去購買力而產生疑問。（答案是印鈔）。部分投資者會因而轉投比特幣，因為比特幣是人類歷史上唯一一種既不能改變其貨幣政策，亦無法加印的貨幣形式。

Upton：首先，縱觀歷史，出現負利率的情況並不常見。持有法定貨幣通常能讓投資者隨著時間過去而賺取利息。Mark的觀點只有在出現實質負利率的情況下才具討論價值。我們現時可能處於實質負利率的環境，但回顧歷史，實質利率在絕大多數時間均為正數。

其次，迴避貨幣風險的關鍵是將資金調出相關貨幣。例如當您身處黎巴嫩，而黎巴嫩鎊暴跌時，不論您把資金轉入黃金、比特幣、美元抑或是紐約房地產，都是合適的選擇。

再者，大量有形資產可以有效對沖通脹，當中包括幾乎所有各位想到的商品。在不少週期中，商品均能有效對沖通脹，關鍵是我們不乏選擇，而當中不少的往績遠較比特幣長久。

比特幣挖礦對環境有害嗎？

Upton：比特幣挖礦的耗電量甚至超越部分國家的全國用電量，而全球大多數國家正致力減少碳足跡。我認為任何對維持人類持續發展沒有幫助的能源使用均有待商榷，應仔細審視。

根據各方的估算，比特幣挖礦每年消耗超過100百萬兆瓦時的電力。即使向低成本的電力系統採購能源，每年亦需花費30至40億美元。我們應該將此數額以及其他與比特幣挖礦有關的成本視為負利差，與貨幣貶值相若，而這帶來重大和別具意義的影響。

社會各界必須思考：比特幣能夠帶來甚麼價值，足以抵銷如此高昂的成本和龐大的碳足跡？我認為比特幣只能夠為少數人創造價值，但對地球而言可以說是毫無效益。

 

Casey：我對此持相反看法，比特幣的能源消耗能帶來正面影響。驅動比特幣系統的軟件力求在不受礦工人數、電腦晶片價格、能源價格或比特幣價格的影響下蓬勃發展。系統的適應力強，能夠根據上述變數自動調整。

與其他工業活動相比，比特幣是全球最環保的行業之一。加上由於比特幣礦工在使用間歇式能源方面具有獨特優勢，例如水力發電將在雨季期間暫時供過於求，驅使比特幣變得更加環保。

目前，比特幣礦工佔全球所有能源消耗的0.1%，意味著99.9%的能源用於其他層面。即使在非常看好的情況下，即比特幣在未來十年升至每枚150萬美元，礦工消耗的能源仍低於全球的1%。因此，比特幣的能源消耗量微不足道，可略而不計。

政府禁止比特幣時會帶來甚麼風險？

Upton：我認為政府最終很可能決定禁止比特幣和其他加密貨幣，或嚴格限制其使用。此情況已在中國出現，如果其他國家認為他們開始失去對金融體系的控制，亦可能會效法。

Mark令我想起一個值得注意的先例：美國政府在1933年曾禁止私人擁有黃金，當時正值經濟大蕭條，政府設法控制貨幣供應和成本。我認為，全球各地的政府和央行都無法接受失去控制權。

比特幣的快速發展可能扼殺其前景。

Casey：我同樣認為部分政府可能會試圖禁止比特幣，這是普及比特幣的最大潛在阻力和最有力的長期看淡理據，但這並非決定性的看淡因素。我認為政府無法令比特幣消失，試圖禁止比特幣反而可能加快對政府嚴管措施持懷疑態度的投資者轉投比特幣的步伐。

比特幣的設計架構是去中央化，目的正是防止任何人控制這個系統的未來，而這亦包括政府。比特幣的運作游離於政府邊界之外，我認為不會被當局禁止，但假如美國或歐盟有此舉動，無疑會在短期內拖累價格；然而長遠來看，這可能刺激比特幣的需求飆升。

 

比特幣最終會否不敵其他數碼貨幣？

Casey：比特幣的基礎是開源軟件，任何人均可以複製內容，只需更改一些變數，便可以推出一種新的加密貨幣，這種試驗已出現數以千次。因此，每個比特幣持有人均有無數次機會出售其比特幣，並購入其他加密貨幣，例如供應上限超過2,100萬枚的加密貨幣，或另一種能更快捷處理新交易的方法。

值得注意的是，到目前為止，比特幣持有人已曾考慮這些分散風險的選擇，但絕大多數人都沒有付諸實行，所以我認為比特幣很可能以目前的相同基礎繼續存在。過去十年，比特幣面對大量競爭，但仍然是加密貨幣市場的王者。