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投資者對人工智能的熱潮席捲金融市場，未有降溫跡象。

半導體巨擘NVIDIA是領先人工智能晶片製造商，其股價今年上半年飆升150%，市值突破3萬億美元，一度成為全球市值最高的公司。科技巨擘Microsoft、Amazon及博通（Broadcom）是人工智能發展中最知名的企業，這三家公司的股價也上升。

生成式人工智能有潛力提升整體經濟的生產力，顯然是所有人都應了解的重要概念。我們不僅要從生活方式及營運企業的角度來研究，亦要從投資的角度加以了解。

雖然我看好人工智能的長遠潛力，但我的經驗是，在股票如此大幅快速上升之時，投資者應抱持懷疑態度。上世紀90年代末步入科技及電訊業熱潮時，我是負責研究電訊公司的分析員。當時，投資者對互聯網革新經濟的潛力興奮不已。遺憾的是，投資者即時的熱情與隨後數年的實際經濟效益存在落差。

我亦因此汲取了非常重要的教訓。自此，互聯網對經濟活動產生重大影響，但回報並非立竿見影，投資者逐漸失去耐性。

在投資組合中考慮人工智能相關投資時，我會考慮以下四種風險。

1. 投資者經常高估科技的短期影響

我們往往會高估科技創新短期內產生的影響，卻低估其長遠影響，原因可以用生產率J曲線來解釋。當引進一項科技時，公司及投資者對其變革潛力感到興奮，並大力投資於相關基建建設。

新科技提升生產力的效果通常需數年時間才能顯現

但是，適應提高生產力的新工具需要時間。當企業及個人正在學習及融入新科技，卻仍沿用舊流程時，新科技便可能會降低生產力。因此，實現有形經濟效益或許需要數年時間。

我相信十年後人工智能將全面改變我們的營商模式，但這並不意味著回報垂手可得，亦不代表採用人工智能就必定會令企業蒸蒸日上。這同樣是一個週期，其他創新週期所見的心理學及經濟學定律亦適用。

2. 資本投放速度將取決於結果

科技巨擘Microsoft、Meta、Alphabet及Amazon在人工智能基建方面投放數以百億計美元，其中大多數資本用於半導體及建設數據中心所需的其他材料。對於這些超大規模雲端服務商（互聯網及雲端平台的領先供應商），若要維持如此巨額的開支，我預計這些公司將希望能實現切實的投資回報，即收入進賬，最終帶來利潤增長。

科技巨擘現時大力投資於人工智能及其他資本項目

人工智能會在未來一兩年內帶來回報嗎？我預計對一些公司來說沒有問題，但許多其他公司則並非如此。對於股價已經反映未來人工智能相關增長預期的公司，過程中難免會出現一些挫折。

這種情況似曾相識。市場及公司非常熱衷於某一增長機遇，並斥巨資追逐這個機會；就此而言，這意味對人工智能相關基建大舉投放資本。當市場改變想法，認定上述舉動並不明智時，這些公司遲早會陸續開始削減開支。這並非目前投資者對人工智能相關投資抱持的心態，但當市場改變想法時，這種心態最終會充斥整個行業，相關開支亦會相應減少。

事實上，2022年一批積極投放資本的領先增長型企業受壓，原因正是由於未能實現投資回報。值得一提的是，Facebook母公司Meta就此表示2023年是效率之年，並大刀闊斧地削減開支。

現時，我認為大型科技公司依然秉持這種效率精神。我預計，這些公司在投資及利潤取向方面較以往更加嚴謹，最終將在人工智能相關開支上展現紀律性。若然如此，資本支出或會趨於平緩，但未來數年的利潤及利潤率可能會帶來驚喜。

3. 資源制肘或會進一步減慢人工智能發展

建設人工智能基建需要大量資源，尤其是人才，不僅包括生成式人工智能所依靠的基礎模型的開發人員，亦包括熟悉如何在企業中運用此類技術的人才。人工智能還需要大量電力來支持其數據中心運作。

因此，能源需求不斷飆升，對電網構成壓力。超大規模雲端服務商已轉向核能供應商 來滿足其巨大的電力需要。今年3月，Amazon收購Talen Energy的一個數據中心，以期從賓夕凡尼亞州附近的Talen發電廠中獲得核電供應。去年6月，Microsoft與Constellation Energy達成協議，為前者位於弗吉尼亞州的一個數據中心提供核電。

面對潛在的發電產能限制，未來數年人工智能數據中心未必如某些預期般快速增長。

4. 泡沫可能會帶來痛苦

人工智能發展已進入泡沫階段？我不知道，但此階段可能正日益迫近。正如前文所述，上世紀90年代後期擔任電訊業分析員的經歷，讓我親身見證了科技及電訊股泡沫的擴張及爆破，因此我深知市場週期的下行階段有多痛苦。我也知道，縱使大部分長期承諾最終得以兌現，但週期性現象往往仍會發生，1990年代及2000年代的互聯網如是，當前的人工智能亦如是。

有別於上世紀90年代的科網股泡沫，近期科技股的漲勢得到盈利增長的支持

需要清楚指出的是，當前的人工智能熱潮有別於上世紀90年代的泡沫。首先，NVIDIA及其他科技巨擘最近數季錄得強勁的盈利增長，並且較2000年的龍頭股擁有更多估值支持；但我預期，在未來12至24個月內的某個時候，經濟增長將停滯不前，屆時我們會感到失望。儘管個別龍頭人工智能概念股延續強勁的走勢，但未來有可能大幅回落。更重要的是，在重大創新週期開始時，我們未必一定清楚哪些公司將成為長期贏家，因此投資者必須留意風險。

即使人工智能實現對其潛力最樂觀的預期，投資者仍有可能在過程中承受不少損失。當2000年科技及電訊股泡沫爆破時，許多公司倒閉，其他公司的市值亦持續大跌；部分公司需要多年時間方可復原。上世紀90年代後期，互聯網的網絡硬件及電訊設備製造商思科系統（Cisco Systems）股價飆升，成為標普500指數中市值最高的公司。市場泡沫爆破後，隨著電訊公司削減開支，思科系統股價暴跌近80%，至今尚未回復到當時的高位。

重點

目前我們正身處人工智能熱潮高漲的時期，但我並非質疑這種情緒。我認為人工智能的發展將會備受矚目，而且舉足輕重，但在現時市場週期的階段，投資者應審慎選股並仔細審視風險。