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投資者期望得知困境將持續多久。

截至2022年11月30日，標普500指數在年內下跌13.1%，創下逾十年來最差的年度表現。由於宏觀經濟環境不利，令許多公司受到衝擊，投資者將在未來一年面臨更大的市場波動。

美國經濟雖然領先大多數其他已發展國家，但在高通脹和利率上升的拖累下似乎亦走向衰退。

資本集團經濟師Jared Franz預期，2023年美國經濟將收縮約2%，情況將較2000年代初的科網股泡沫更惡劣，但不至於像2008年至2009年的金融危機般嚴重。Franz也強調：「投資者應緊記一點：經濟衰退是不可避免的，而且是消除市場資金過剩的必經階段，並能為未來增長奠定基礎。」

當然，市場亦存在一些亮點。儘管通脹高企，但出乎意料的是，作為美國經濟支柱的消費開支卻穩健增長。9月份消費開支增長1.7%，超出1.4%的預期。美國消費者能否阻止經濟衰退？ Franz認為「機會不大」，但他們的嘗試是好事。

無論經濟數據走勢如何，管理得宜的公司同樣可以在此環境下競爭並脫穎而出，而具備耐性及審慎選股的投資者可以獲得回報。股票基金經理Martin Romo表示：「我們正處於宏觀環境尤為重要的時期。」他說：「風險在於過度重視現時所處於的週期階段，而忽視正在蓬勃發展，並可能是推動下一輪牛市的公司。這正是我的研究方向。」

以下是明年值得考慮的五大投資主題：

1. 股市可能較經濟更快好轉

每一次經濟衰退的嚴重性都各有不同，但有一點可能令人感到樂觀：過往經驗反映衰退不會長時間持續。我們對美國自1950年以來11個週期的分析顯示，衰退的持續時間介乎2至18個月，平均約為10個月。

此外，股市通常在衰退結束前便開始復甦。在目前週期，股市比經濟更早出現下行，幾乎所有主要股市都在2022年中步入熊市。因此從歷史角度來看，股市一般可能在經濟復甦前約六個月反彈。

Franz表示：「股市往往較經濟數據更早反映未來經濟改善。」換言之，與試圖捕捉反彈時機相比，堅持繼續投資的投資者可能會取得較佳回報。若投資者能把握全面的市場復甦機會，便可享有顯著優勢。自1950年以來的所有週期中，牛市平均升幅達265%，而熊市平均跌幅為33%。

市場見底回升的勢頭往往最為凌厲，因此在經濟反彈時投資者不宜採取觀望策略。Franz補充道：「市場轉向的速度可能很快，不會出現陰霾消退的訊號。」

2. 股息再次成為關鍵

過去十年，投資者幾乎沒有理由過份注重股息。鑑於科技和消費類企業實現雙位數的回報，並主導總市場回報，股息帶來的回報似乎平平無奇。

然而，在當今的市場環境下，平淡是福。股票基金經理Diana Wagner表示：「隨著利率上升和經濟放緩，市場不乏派息穩健的投資選擇。」她說：「一如既往，股息在總回報中所佔比例開始增加。」

儘管股息在2010年代僅佔標普500指數總回報的16%，但股息歷來的平均貢獻達38%。在1970年代的通脹時期，股息貢獻更攀升至70%以上。Wagner補充：「若預期增長為個位數，股息便可帶來領先優勢。當市場波動加劇時，股息亦可提供下行保障，但投資者必須了解這些公司能否維持派息水平。」

在金融、能源、材料及醫療保健等行業當中，不乏派息穩定且高於市場水平的公司。舉例來說，美國最大的僱主醫療福利服務商UnitedHealth Group即使在利率上升時仍維持派息。Wagner表示：「零售銀行受商業週期風險的打擊最大，他們在步入衰退時一直保持審慎。我認為，個別銀行的基本因素有望在明年改善。」她說：「換言之，我認為股息可以持續並有機會增加。」

能源方面，Wagner認為當前正處於能源危機，預期需求將長期上升。她補充：「如今，許多能源公司均承諾派息。」例子包括大型勘探及生產公司ConocoPhillips最近披露有意增加股份回購及股息。

3. 發掘新的市場領先行業

每當熊市結束時，往往會出現新的市場領先行業。隨著資本成本急升，擁有強勁和可靠現金流的公司處於有利地位，足以引領下一輪復甦。

於醫療保健行業中，資本充裕且擁有定價能力的創新製藥公司正是其中一個例子。個別製藥企業可利用短期盈利為收購和其他增長策略提供資金。這一點至關重要，特別是當加息可能限制企業透過舉債推動增長的能力。

Wagner解釋：「我並不確定醫療保健業能否引領新一輪牛市，不過，當中管理最完善的公司有望領先市場。」

近期對藥物研發的投資為解決癡肥等重大健康問題帶來嶄新療法。到了2030年，估計全球超過10億人將有癡肥問題，而癡肥與心血管疾病、糖尿病和腎衰竭有關。Eli Lilly等公司已大力投資於有關療法，有望將患者體重減輕高達20%至25%的療法。

Wagner補充說：「我們已進入藥物研發的黃金時代，或可顯著改善人類的生活質素。目前是投資於醫療保健業的吸引時機。然而，只有少數藥物能夠取得重大成功，因此審慎投資至關重要。」

4.增長型投資可能取決於盈利

增長股在2022年舉步維艱，導致許多投資者由增長股輪換至價值股，但這可能是錯誤的思維模式，正如Romo所說：「增長型投資並非明日黃花，但在今天的現實中，投資者需要以不同角度看待增長股。」

過去十年，快速增長的科技股及消費類股主導市場，而其業務通常依賴較低的資金成本，但通脹高企和利率上升迫使投資者重新審視估值。

如今，由於資金成本上升，增長股已獲重新定價。Romo補充：「成功的增長型投資可能較少依賴估值倍數擴張，而更需要盈利增長。在此新環境下，投資者會更重視短期盈利和現金流估值合理易明的公司。」

Romo亦指：「實力雄厚的科技巨擘從傳統軟件產品中獲得明顯的現金流，加上雲端平台等急速增長的產品，因此可能成為下一輪牛市的領導者之一。」他說：「展望未來，投資者將更注重盈利能力，並較抗拒投資於盈利幾乎沒有上升但卻快速增長的公司。」

5.為可能出現的工業復興作好準備

除了醫療保健和科技行業之外，新的增長領導者亦可能來自意料之外的領域，例如資本設備公司。由於供應鏈回流、電網現代化和再生能源投資帶動資本設備開支的需求，資本投資超級週期有望引發工業復興。

其實近年許多經濟體系在全球化的影響下對本土機械、工廠和其他資本項目的投資不足，而負責研究美國大型工業股的投資分析員Gigi Pardasani表示：「大部分已發展市場的製造業已經出現工廠老化的現象。」

此外，再生能源和能源安全等議題亦將為有意增加資本開支的企業帶來機遇。

股票基金經理Jody Jonsson表示：「我們最近就《降通脹法案》進行了有趣的討論，該法案為再生能源基建投資提供數十億美元的資金。」她說：「我認為無論是透過開發智能建築物、電力管理、智能電網或電池技術，都會促使作為再生能源行業供應商或協助其他公司減少依賴能源的傳統工業公司復甦。」

數十億美元的資本開支亦反映企業的收入增長潛力，包括資本設備龍頭企業Rockwell Automation；電池和能源儲存研發公司Lockheed Martin和Tesla；以及Caterpillar和Baker Hughes等能源和礦業設備供應商。

Pardasani表示：「本輪投資週期可為美國製造業產生廣泛裨益，因為長遠大幅降低能源成本可為美國製造商帶來競爭優勢。我認為『美國製造』將有望再次同增長挂鈎。」