Anfang 2025 scheint der Pessimismus für die deutsche Wirtschaft fast grenzenlos, und man rechnet mit einem weiteren Jahr der Stagnation. Sie wäre dann in sechs Jahren kaum gewachsen. Der Pessimismus hat viel mit Deindustrialisierungsängsten zu tun, weil die Nachfrage nach Deutschlands wichtigsten Exportgütern fällt.

Beth Beckett, Volkswirtin bei Capital Group, glaubt nicht, dass es so schlimm kommt wie befürchtet. Aber die Diskrepanz zwischen dem deutschen Konjunkturklima und den Gewinnerwartungen für den DAX in diesem Jahr ist auffällig. Sie sind höher als für alle anderen europäischen Aktienmärkte.

Konsens ist, dass die Gewinne je Aktie beim DAX dieses Jahr um 10,5% steigen. Für den S&P 500 wird mit 12,5% nur wenig mehr erwartet. Auch letztes Jahr waren deutsche Aktien sehr stabil, obwohl die Binnenkonjunktur nicht besser war. Seit Anfang 2024 hat man in Euro mit deutschen Aktien fast 30% verdient, etwa so viel wie mit dem S&P 500 und deutlich mehr als mit anderen wichtigen europäischen Märkten.

Die jüngste Stärke des DAX hat mehrere Gründe. Zunächst einmal sind die DAX-Unternehmen sehr international. Eine höhere Auslandsnachfrage und ein schwächerer Euro waren für deutsche Aktien also wichtiger als die schwache Binnenkonjunktur.

Zweitens haben sich, so wie in anderen Ländern auch, in Deutschland einige wenige Aktien 2024 extrem gut entwickelt: Etwa 40% des Indexgewinns entfiel auf SAP; die Aktie stieg um 90%. Sechs andere Titel – zusammen mit SAP gewissermaßen die deutschen Magnificent 7 – hatten ebenfalls ein gutes Jahr, unter anderem Rheinmetall und Siemens Energy. 

Beckett glaubt, dass sich der DAX auch 2025 gut halten wird. Dabei dürften sich die Gewinne nicht allein auf die deutschen Pendants zu den Magnificent 7 beschränken. Vielmehr könnte der DAX von der weltweiten Umschichtung aus Wachstums- in Substanzwerte profitieren.

Wir sehen bereits erste Anzeichen für Umschichtungen in Substanzwerte, die noch weitergehen könnten. Das dürfte auch anderen, niedriger bewerteten DAX-Titeln nützen und eine höhere Marktbreite möglich machen. Dann könnte er andere europäische Aktienmärkte hinter sich lassen, etwa den britischen oder den französischen.