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Introduction

Face à la multiplication des messages de fermeté des dirigeants de la Fed, le marché anticipe une hausse des taux d’intérêt américains. Comme le graphique ci-dessous l’illustre, les taux réels des bons du Trésor américain à 10 ans ont connu en deux mois leur plus forte envolée depuis le « taper tantrum » de 2013 – cette panique qui avait fait grimper les taux en flèche et provoqué des retraits massifs de capitaux à l’annonce, par la Fed, d’une possible réduction de ses rachats d’actifs.

Par le passé, les cycles de durcissement de la politique de la Fed ont créé de fortes tensions dans les économies émergentes¹. Récemment, les anticipations fluctuantes concernant le calendrier et l’ampleur de la normalisation de la politique monétaire américaine ont de nouveau alimenté la volatilité de la dette émergente en devise locale.

Autre élément spécifique à la volatilité actuelle, ce sont trois grandes banques centrales (la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre) qui resserrent (ou envisagent de resserrer) simultanément leur politique monétaire, un mouvement susceptible de durcir les conditions du marché partout dans le monde. Le graphique ci-dessous montre l’effet de l’assouplissement et du resserrement quantitatifs sur les conditions financières américaines, et semble indiquer qu’elles pourraient devenir encore plus restrictives avec l’objectif de réduction du bilan des banques centrales.

La hausse des taux de la Fed tend à fragiliser la dette émergente en devise locale

La dette émergente en devise locale a tendance à s’affaiblir lors des épisodes de hausse des taux d’intérêt américains, ces épisodes s’accompagnant souvent d’un renforcement du dollar US et d’une plus grande vulnérabilité des devises des pays émergents. Par ailleurs, des taux US plus élevés réduisent l’écart de taux d’intérêt avec les pays émergents – et donc la rémunération perçue par les investisseurs pour le risque associé.

Le dollar US est probablement surévalué, et les devises des pays émergents sous-évaluées : d’après notre modèle interne d’évaluation des taux de change, basé sur la recherche fondamentale, le dollar US est actuellement surévalué. Cette situation devrait persister quelque temps, compte tenu des différences de perspectives de croissance et de l’écart des taux d’intérêt réels entre les États-Unis et le reste du monde. Toujours d’après notre modèle, malgré la sous-évaluation globale des devises des pays émergents, certaines économies à la croissance plus soutenue pourraient voir leur devise s’apprécier face au dollar US. La plupart des devises des pays émergents se sont d’ailleurs appréciées depuis le début de l’année face aux devises des marchés développés².

Toutefois, les écarts de taux d’intérêt entre marchés émergents et développés sont relativement importants : après être tombés à leur plus bas niveau depuis 10 ans en 2020, ces écarts de taux sont repartis à la hausse en 2021. Les banques centrales des pays émergents ont commencé à normaliser leurs taux en 2021, en amont de leurs homologues des marchés développés, soit pour contrer une inflation soutenue par un marché du travail sous tension (comme en Europe de l’Est et en Russie), soit pour améliorer leur crédibilité et leurs finances publiques (comme en Amérique latine). Les taux d’intérêt – réels comme nominaux – ont ainsi augmenté, en particulier dans les pays à plus haut rendement, lesquels sont généralement plus vulnérables aux resserrements monétaires voulus par la Fed.

Les résultats passés ne préjugent pas des résultats futurs.
Au 26 mai 2022. Taux des marchés émergents : calculés à partir des indices GBI-EM Broad. Taux américains : indice Bloomberg générique à 5 ans. Inflation : indice des prix à la consommation hors énergie et alimentation pour chaque pays. Sources : Bloomberg et calculs Capital Group.

 

1. Le « taper tantrum » de 2013 a fait chuter les rendements des obligations émergentes en devise locale (indice GBI-EM Global Diversified), avec un rapport pic/creux de -22 % sur les trois années suivantes. Source : JPMorgan.

2. Au 20 mai 2022.

 

Avant d’investir, il convient de tenir compte des facteurs de risque suivants :

• Le présent document n’a pas vocation à fournir un conseil d’investissement, ni à être considéré comme une recommandation personnalisée.
• La valeur des investissements et le revenu qu’ils génèrent ne sont pas constants dans le temps, et les investisseurs ne sont pas assurés de récupérer l’intégralité de leur mise initiale.
• Les résultats passés ne préjugent pas des résultats futurs.
• Si la devise dans laquelle vous investissez s’apprécie face à celle dans laquelle les investissements sous-jacents du fonds sont réalisés, alors la valeur de votre placement baissera. La couverture du risque de change vise à limiter ce phénomène, mais rien ne permet de garantir qu’elle sera totalement efficace.
• Les risques varient selon la stratégie et peuvent être associés à l’investissement dans les actifs obligataires, les marchés émergents et/ou les titres à haut rendement (high yield). Les marchés émergents sont volatils et peuvent pâtir de problèmes de liquidité.