Capital Ideas^TM

Il conflitto in Ucraina ha causato uno shock dei prezzi delle materie prime simile a quello dei primi anni '70, infrangendo le speranze di un'eventuale transitorietà dell'aumento dell'inflazione. A fronte di un'inflazione che ha toccato i massimi di diversi decenni, prendiamo in esame i suoi fattori di traino in tutto il mondo e valutiamo le misure che le banche centrali devono adottare per riportare l'inflazione ai livelli target.

Per valutare l'evoluzione dell'inflazione nei prossimi mesi e anni, è utile passare in rassegna i cicli inflazionistici del passato e il relativo impatto sugli investimenti.

In generale, le cause principali dell'inflazione sono state quattro, in alcuni casi sovrapposte (cfr. tabella di seguito):

• Crescita eccessiva della massa monetaria – Il denaro in circolazione è di gran lunga superiore ai beni disponibili. La crescita della massa monetaria determina un aumento dei prestiti bancari e quindi un'accelerazione della crescita economica.
• Elevati tassi di utilizzo delle risorse – I tassi di utilizzo che superano costantemente l'80% hanno rappresentato in passato una linea di demarcazione approssimativa tra l'aumento e la diminuzione dell'inflazione negli Stati Uniti.
• Shock dei prezzi – L'inflazione da costi può essere determinata dai prezzi dell'energia, da altri aumenti dei prezzi dei fattori produttivi, da criticità delle filiere o da flessioni valutarie.
• Aspettative inflazionistiche – L'inflazione può essere integrata nel sistema economico se i partecipanti iniziano a dare per scontato un aumento costante dei prezzi, di solito mediante aumenti salariali e contratti a lungo termine.

Sebbene vi siano sufficienti differenze in termini di cause e contesto di mercato, è difficile trarre conclusioni certe su ciò che potrebbe accadere in futuri periodi di inflazione. L'inflazione è complessa, e le cause e gli effetti sono diversi non solo in ogni singolo episodio, ma anche all'interno dell'episodio stesso.

Cosa ci insegna la storia?

Una breve sintesi degli episodi inflazionistici

1966-70 – Il periodo da inizio a metà degli anni '60 è stato caratterizzato da un'accelerazione della spesa pubblica e della crescita della massa monetaria che hanno sostenuto il dinamismo dei prestiti bancari. Ciò ha determinato un aumento della domanda di consumatori e aziende pari a oltre il 6% annuo per cinque anni e infine ha portato a un utilizzo delle risorse superiore al 90%.

1973-75 – La crisi energetica del Medio Oriente ha spinto i prezzi del petrolio a un rialzo del 184% nel 1973-74. Le società non sono state in grado di assorbire un tale aumento dei costi nei propri margini di profitto, di conseguenza lo hanno trasferito ai consumatori. Poiché si è trattato di un periodo di intensa attività sindacale, gli aumenti salariali hanno subito un'accelerazione, portando ad un aumento delle aspettative inflazionistiche.

1978-80 – Periodo analogo a quello del 1973-75, con la differenza che i prezzi del petrolio sono quasi quadruplicati nel corso del 1980.

1987-91 – L'aumento dell'utilizzo delle risorse e il calo del dollaro statunitense hanno generato pressioni inflazionistiche. L'impennata delle quotazioni petrolifere nel periodo della prima Guerra del Golfo ha provocato un ulteriore aumento dell'inflazione.

1999-2001 – L'utilizzo delle risorse è stato elevato (evidenziato da un tasso di disoccupazione inferiore al 4%) e i prezzi del petrolio sono quasi triplicati.

2004-06 – La politica monetaria è stata molto accomodante, l'utilizzo delle risorse è aumentato, le quotazioni petrolifere sono quasi quadruplicate e il dollaro USA ha perso terreno.

2010-12 – I prezzi delle materie sono saliti e il dollaro USA è sceso.

2021-periodo attuale – Le misure di stimolo fiscale legate alla pandemia hanno alimentato una domanda particolarmente elevata che ha esacerbato l'impatto delle criticità delle filiere causate dai lockdown per il COVID-19. La recente impennata dei prezzi delle materie prime provocata dal conflitto russo-ucraino ha impresso un'ulteriore accelerazione dell'inflazione a livello globale. Sia la Russia che l'Ucraina sono importanti esportatori di materie prime alimentari e insieme rappresentano il 30% circa delle esportazioni mondiali di grano.¹ La Russia è inoltre un importante esportatore di nichel, palladio e titanio.

1. All'8 aprile 2022. Fonte: Nazioni Unite.